能源金属半年报总结：量价齐增，产业链利润向上游集中

能源金属半年报总结：量价齐增，产业链利润向上游集中 有色金属证券研究报告/行业报告简版2022年09月15日 分析师：谢鸿鹤联系人：安永超 邮箱：xiehh@r.qlzq.com.cn邮箱：anyc@r.qlzq.com.cn执业证书编号：S0740517080003 投资要点 股票行情总结：先抑后扬，能源金属板块超额收益明显。22年1-4月，受疫情等外部因素冲击，有色板块持续走弱，4月下旬开始，有色板块触底回升。整体来看，22H1申万有色指数下跌2.36%（超额收益5.86pct），其中22Q2有色指数上涨6.22%（超额收益1.34pct）。具体细分板块来看，能源金属板块表现亮眼，22Q2锂板块上涨20.35%， 居于涨幅榜首位，较沪深300取得超额收益15.46pct。 现货市场：走势分化，锂表现最为强劲。1）锂：22H1国内电池级碳酸锂上涨68%、锂辉石上涨148%，表现最为强劲；2）镍：3月份受资金逼仓行为影响，大幅波动，LME镍Q1上涨61%，Q2下跌30%；3）钴：受3C消费电 子需求走弱影响，22H1国内金属钴下跌24%；4）稀土：一季度受下游补库影响，稀土价格冲高，后受疫情冲击，需求走弱，价格有所回落，上半年氧化镨钕价格上涨9%，氧化铽上涨24%，氧化镝下跌15%。 锂电材料：产业链成本传导顺畅，利润集中于锂资源环节。2021年-至今，由于上游原材料价格大幅上行，产业链利 润逐步向上游资源集中，锂资源企业22Q2平均毛利率64.3%，仍然占据了产业链绝大多数利润，而随着电池价格的上调，22Q2利润率有所修复，产业链成本压力传导较为顺畅。 海外锂资源：供给释放道阻且长。1）海外锂价快速向国内锂盐价格收敛：21H2以来，国内锂盐价格快速上涨至50 万元/吨左右，而海外企业偏向于长单定价，整体较国内报价有所滞后，海外锂资源企业也在不断调整销售合同，快速向国内价格收敛，SQM22Q2锂盐均价达到5.4万美元/吨（折人民币约41万元/吨）。2）海外锂资源产能利用率维持高位：澳大利亚�大矿山22Q2生产锂精矿63.79万吨，环比增长26.45%，整体产能率为81%，环比下降7pct，主要系Pilbara公司Ngungaju项目仍处于爬坡阶段。3）供给释放道阻且长：由于疫情、缺乏劳工等因素，多个海外锂资源项目出现推迟投产现象，锂资源释放低于预期。4）上游库存去化：22Q2澳大利亚主要矿山（不含Greenbushes）累计库存约为30.20万吨，环比去化3.47万吨，且库存分布主要集中于Marion矿山，独立对外销售矿山库存维持低位。锂盐环节平均库存周转天数由130.89→111.79天，目前国内锂盐厂库存普遍维持低位，且原料基本被部分大厂锁定，加剧了原料供给短缺的局面。 稀土永磁：受益价格上行，产业链盈利高增。1）业绩高增：稀土资源股22Q2收入平均同比增长率为42%，净利润 平均同比增长率为96.8%；对于磁材企业，产品按照“稀土价格+利润率”进行定价，通常季度进行价格调整，因此磁材板块业绩表现出顺周期特征，且滞后于稀土价格一个季度，22Q2磁材企业收入平均增长率为80.3%，净利润平均增长率为99.8%。2）磁材企业现金流承压：稀土资源企业一般采取现款现货进行销售，经营性活动现金流较去年同期大幅提升，而磁材企业处于中游制造环节，稀土价格暴涨后，现金流压力陡增，22Q2磁材企业平均经营性活动现金净流出9400万元。3）中游环节大幅去库：稀土价格涨至高位后，磁材企业主动采取缩减库存的策略，22Q2 平均库存周转天数降至139.27天，同比下降4.84天，环比下降24.97天。 投资建议：电动车涨价后终端需求仍然表现强劲，产业链成本传导压力进一步理顺，锂电上游材料延续“高景气、高利润、低估值”格局。1）锂：产业链利润集中于锂资源环节，估值降至历史低位，年内看，供给端受疫情、审批、劳动力短缺等多因素影响，释放低于预期，需求端逐渐进入旺季，年内涨价具有确定性；2）稀土永磁：宏观经济衰 退预期不断增强，传统需求走弱，中游环节去库导致短期价格承压，但长期看，新能源汽车、智能机器人、工业电机等需求有望爆发，产业发展趋势已然明确。 核心标的：1）锂：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、融捷股份、雅化集团等；2）稀土永磁：北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、大地熊等 风险提示事件：产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险、供给端超预期释放风险、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 内容目录 上半年行情总结.-4- 股票行情：先抑后扬，能源金属板块获得超额收益....................................-4- 商品市场：走势分化，锂表现强劲..............................................................-5- 锂电材料：产业链成本传导顺畅，利润集中于锂资源环节.................................-6- 22H1国内电动车销量同比增长1.2倍........................................................-6- 量价齐增，产业链收入高增.........................................................................-7- 盈利分化，电池环节盈利修复，利润仍集中于锂资源环节.........................-7- 海外资源企业改变定价机制，海外锂价快速向国内收敛.............................-9- 海外锂资源企业产能利用率维持高位........................................................-11- 多因素交织，锂资源产能释放低于预期.....................................................-13- 上游库存去化.............................................................................................-15- 锂矿资源争夺愈演愈烈，下游整车厂、电池厂直接锁定原料....................-16- 稀土永磁：受益价格上行，盈利高增................................................................-17- 稀土永磁板块收入、盈利Q2高增.............................................................-17- 盈利能力：Q2利润率略有下降.................................................................-18- 磁材企业现金流承压..................................................................................-19- 供需双弱，价格短期承压..........................................................................-20- 库存：中游环节Q2大幅去库....................................................................-20- 投资建议............................................................................................................-21- 风险提示............................................................................................................-22- 图表1：22H1有色板块涨跌幅...........................................................................-4- 图表2：22Q2有色板块涨跌幅...........................................................................-4- 图表3：22H1能源金属板块涨幅榜前十标的.....................................................-4- 图表4：22Q2能源金属板块涨幅榜前十标的.....................................................-4- 图表5：22H1有色板块获得超额收益................................................................-4- 图表6：22H1能源金属价格涨跌幅....................................................................-5- 图表7：22Q2能源金属价格涨跌幅....................................................................-5- 图表8：国内电动车产量（单位：万辆）...........................................................-6- 图表9：国内电动车销量（单位：万辆）.........................................................-6- 图表10：国内动力电池产量（GWh）...............................................................-6- 图表11：国内动力电池装机量（Gwh）.............................................................-6- 图表12：锂电材料不同环节营业收入同比增长情况...........................................-7- 图表13：锂电材料不同环节净利润同比增长情况..............................................-7- 图表14：锂电材料不同环节毛利率情况.............................................................-8- 图表15：锂电材料不同环节净利率情况.............................................................-8- 图表16：三元电池盈利测算.-9- 图表17：磷酸铁锂电池利润测算........................................................................-9- 图表18：三元电池盈利测算...............................................................................-9- 图表19：磷酸铁锂电池利润测算...........................................