化工策略日报：原油承压但宏观预期扰动，化工谨慎承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-06-28 原油承压但宏观预期扰动，化工谨慎承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 短期原油仍偏承压，煤炭也偏弱，动态估值表现承压，但近期宏观政策基调再次有利好，宏观预期支撑有所反复；另外化工自身供需偏宽松，叠加近期估值持续修复，供需压力正边际增加，也对盘面形成拖累。整体认为化工近期仍有一定压力，中期压力仍有释放可能。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 短期原油仍偏承压，煤炭也偏弱，动态估值表现承压，但近期宏观政策基调再次有利好，宏观预期支撑有所反复；另外化工自身供需偏宽松，叠加近期估值持续修复，供需压力正边际增加，也对盘面形成拖累。整体认为化工近期仍有一定压力，中期压力仍有释放可能。 甲醇：基本面矛盾不大，甲醇区间震荡 尿素：国际反弹叠加农需补库，尿素宽幅上涨乙二醇：供应回归，价格偏弱震荡 PTA：价格窄幅震荡，加工费承压短纤：供强需弱，逢高锁定加工费 PP：政策端仍有博弈空间，PP短期或仍偏震荡塑料：政策预期推动价格修复，塑料短期或震荡苯乙烯：成本支撑疲软，苯乙烯震荡下行PVC：宏观预期扰动，PVC仍可为空配 沥青：沥青原料溢价逐步回落高硫燃油：高硫燃油供需双强 低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡单边策略：谨慎偏弱对待 对冲策略：多L或V空PP，多甲醇空尿素，多TA空EG 风险因素：能源价格持续大涨，国内外宏观政策持续释放利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：基本面矛盾不大，甲醇区间震荡（1）6月27日甲醇太仓现货低端价2080（+30），09港口基差-11（-16）环比走弱；甲醇7月下纸货低端2080（+30），8月下纸货低端2080（+25）。内地价格多数上涨，其中内蒙北1750（+5），内蒙南1765（+25），关中1840（+5），河北1960（-5），河南1935（+20），鲁北2035（+85），鲁南2030（+55），西南2010（+40）。内蒙至山东运费在210-240环比波动不大，产销区套利窗口打开。CFR中国均价240（+5），进口维持倒挂。（2）装置动态：宁夏鲲鹏60万吨、鹤壁煤化60万吨、甘肃华亭60万吨、内蒙古易高30万吨、陕西黄陵30万吨、内蒙古国泰40万吨、新疆广汇60万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、新疆兖矿30万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；内蒙新奥、陕西精益等装置有检修计划；伊朗ZPC165万吨装置检修；文莱85万吨装置计划重启。逻辑：6月27日甲醇主力震荡上行，宏观利好提振市场情绪，股市期市同步上涨，此外委内瑞拉天然气管道爆炸导致三套合计233万吨甲醇装置停车，重启时间未知，但由于国内进口占比较小，影响或相对有限。原料端主产区需求释放缓慢煤价弱稳运行；港口市场情绪不佳，贸易商报价继续走弱，目前终端下游补库压力不大，非电需求低迷叠加南方降水持续，煤价上行驱动有限，但迎峰度夏对于煤价仍有支撑。供需来看供应端甲醇开工降幅较大，主要为大型一体化装置检修，后期检修与复产装置并存，开工预计波动不大，需要关注气头低利润下检修预期是否落地；进口端伊朗6月临停装置较多影响发货，7月进口环比下调，但随着海外供应恢复，8-9月国内仍面临高进口冲击；需求端鲁西MTO重启恢复，兴兴开始停车关注停车时长，盛虹仍无明确重启时间，传统下游进入淡季开工延续回落。整体而言，甲醇基本面供需矛盾不大，交易重心仍在宏观和煤炭，后期若宏观维持，煤价不出现深跌，甲醇或难以走出趋势性行情，预计区间震荡运行为主。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1逢高偏反套；PP-3*MA价差短期震荡偏强。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量下行风险：煤价大幅下跌 震荡 尿素 观点：国际反弹叠加农需补库，尿素偏强运行（1）6月27日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2090（+10）和2120（0），主力09合约偏强运行，山东09基差359（+2）环比持稳。（2）装置动态：中盈装置恢复中，下旬预计河南心连心、明升达等停车检修。今日尿素产能利用率在81.7%。逻辑：6月27日尿素主力震荡偏强。海外尿素延续反弹以及汇率贬值对于国内出口预期增强，且当前国内农业需求尚存，后期雨水增多将带动农业补货需求，而社会库存较干导致现货供应偏紧，报价不断上调。原料端无烟煤价格维持弱势，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑有限。供需来看供应端6月底计划检修企业增加，日产预计下降但同比仍处于高位，此外7-8月部分新产能存在投产预期，国内尿素整体供应充足。需求端出口方面国内印标将供货5万吨，此外河北部分工厂执行出口订单，出口阶段性放量；内需方面6月底东北地区追肥需求收尾，至7月中旬国内部分区域仍有追肥需求，但往后随着时间推移农需支撑将逐步弱化，工业高氮复合肥生产季结束开工持续走低，此外进入夏季高温多雨天气影响下板厂需求也有下滑预期。整体而言，短期在农需补库及出口利好推动下尿素仍有反弹可能，但中长期随着国内工农业需求进入淡季，叠加供应压力释放，尿素供需格局将转向宽松，价格重心预计逐步下移，下方关注供应及出口潜在支撑。操作策略：单边短期偏震荡，中长期偏空；跨期9-1逢高偏反套风险因素：煤价下跌不及预期，宏观利多，上游供应大幅缩量 震荡 MEG 乙二醇：供应回归，价格偏弱震荡（1）6月27日，乙二醇外盘价格在447美元/吨，维持稳定；乙二醇现货价格在3810元/吨，下调30元/吨；乙二醇内外盘价差收在-112元/吨。乙二醇期货低开震荡，9月合约收在3904元/吨；现货基差收在-80元/吨。（2）到港预报：6月26日至7月2日，张家港到货数量约为7.1万吨，太仓码头到货数量约为4.8万吨，宁波到货数量约为2.7万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为14.6万吨。 （3）港口发货量：6月1日至6月26日，张家港某主流库区MEG发货量16.44万吨，太仓两主 流库区MEG发货量在31.25万吨；张家港及太仓主要库区日均发货量近1.2万吨，较5月均值增加767吨，环比增幅近6.8%。 （4）装置动态：浙江一套75万吨/年的乙二醇装置于近日重启，该装置此前于5月上旬停车。 海南一套80万吨/年的乙二醇装置投料重启，该装置此前计划三季度重启。逻辑：乙二醇供应回归，价格偏弱震荡。供应方面，乙二醇产能基数增加，开工率受炼化配套项目复产影响将继续抬升；需求方面，聚酯产能扩张，另外，近期开工率92.6%，较前一期下滑0.2个百分点。港口方面，6月以来张家港及太仓主流库区日均发货量近1.2万吨，环比抬升6.6%。操作策略：乙二醇期货偏弱震荡，建议暂时观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格窄幅震荡，加工费承压（1）6月27日，PXCFR中国台湾价格在966美元/吨，上涨7美元/吨；PTA现货价格在5550元/吨，下跌5元/吨；PTA现货加工费收在292元/吨，下跌35元/吨；PTA现货对9月合约基差收在65元/吨，下调10元/吨。（2）6月27日，涤纶长丝价格小幅反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7275（+35）元/吨、8825（+10）元/吨以及7905（+20）元/吨。（3）6月27日，江浙涤丝产销回落，至下午3点附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销在50%、0%、20%、20%、140%、45%、80%、30%、170%、20%、15%、50%、20%、40%、10%、60%、80%、0%、0%、80%、100%、50%。（4）装置动态：东北一套375万吨装置PTA装置昨日小幅降负，目前恢复中。华南一套200万吨PTA装置降负运行，预计维持3-5天。山东一套250万吨PTA装置小幅降负。华东一套250万吨PTA装置重启中，该装置6月中停车检修。逻辑：PX价格反弹，PX与石脑油价差走阔；PTA价格震荡，受PX价格上调影响PTA加工费承压。供需方面，PTA停检装置恢复，开工率上升至83%附近，供应提升下市场有累库压力，贸易商出货，现货基差走弱；聚酯开工率92.6%，较前一期下滑0.2个百分点。操作策略：PTA价格受成本支撑，加工费受供应扩张压制。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：供强需弱，逢高锁定加工费（1）6月27日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7130（-20）元/吨；短纤现货现金流收在208（-6）元/吨。短纤期货8月合约收在7028（+32）元/吨，短纤期货8月合约现金流收在71（+3）元/吨。（2）6月27日，直纺涤短产销良好，平均100%，部分工厂产销：50%，100%，80%，120%，50%，100%，185%，30%，100%，500%。（3）截至6月25日，直纺短纤开工率在82.5%，较前一期上升0.4个百分点；截至6月23日，下游纯涤纱开工率在43%，较前一周下滑12个百分点。 （4）截至6月25日，短纤工厂1.4D实物库存在19.4天，比前一期增加2天；权益库存5.6天， 比前一期增加1.8天。截至6月23日，下游纱厂原料库存在14.2天，比前一周下降2.2天；纱厂成品库存天数在35.6天，比前一周增加1.4天。逻辑：短纤期货价格、加工费呈现近高远低格局，建议高位锁定加工费。供应端，受利润改善驱动，短纤生产恢复较为明显，近期短纤开工率升至82.5%；需求端，下游纱厂成品库存继续抬升，生产环比显著下降，同时纱厂原料备货积极性不高。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑疲软，苯乙烯震荡下行（1）华东苯乙烯现货价格7120（-80）元/吨，EB08基差62（-71）元/吨；（2）华东纯苯价格6085（-75）元/吨，中石化乙烯价格6000（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日716（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7291（-59）元/吨，现金流利润-171（-21）元/吨；（3）华东PS价格8000（-50）元/吨，PS现金流利润630（+30）元/吨，EPS价格8200（-100）元/吨，EPS现金流利润715（-23）元/吨，ABS价格9900（+0）元/吨，ABS现金流利润1428（+50）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏震荡，上行推动为政策预期再发酵，下行压力为成本支撑下移。7月为国内政策观测窗口期，需关注估值与预期的博弈，以及市场情绪边际变化。基本面角度，基差快速走弱，下游需求一般；苯乙烯供应回归，需求弹性有限，下半年累库格局难改，苯乙烯利润将压缩。纯苯库存难去化，估值持续承压；中长期维持逢高空思路，短期关注宏观预期