化工策略日报：宏观预期支撑对抗现货承压，化工高位谨慎

中信期货研究|化工策略日报 2023-07-27 宏观预期支撑对抗现货承压，化工高位谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油反弹放缓，煤炭有所承压，动态估值支撑边际转弱，但政治局会议后陆续有政策落地，宏观预期支撑仍存，涉及到多个需求领域，叠加现实压力不大，短期预期支撑有所体现；不过化工基本面预期压力仍在，需求仍处淡季，下游压力较大，同时上游开工回升，反弹后出货压力有所增加，产业压力有所积累，我们认为化工短期谨慎高位，中期仍有承压可能，尽管空间较为谨慎。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 原油反弹放缓，煤炭有所承压，动态估值支撑边际转弱，但政治局会议后陆续有政策落地，宏观预期支撑仍存，涉及到多个需求领域，叠加现实压力不大，短期预期支撑有所体现；不过化工基本面预期压力仍在，需求仍处淡季，下游压力较大，同时上游开工回升，反弹后出货压力有所增加，产业压力有所积累，我们认为化工短期谨慎高位，中期仍有承压可能，尽管空间较为谨慎。 甲醇：估值及供需驱动向下，关注宏观情绪扰动 尿素：短期海外及出口支撑仍偏强，尿素或易涨难跌乙二醇：到港量偏多，压制市场价格 PTA：价格偏强震荡，现货基差弱短纤：供强需弱，逢高锁定加工费 PP：短期关注海外宏观动向，PP或已宜谨慎塑料：海外宏观仍存不确定性，塑料短期谨慎苯乙烯：成本偏强&供需转弱，苯乙烯高位震荡PVC：情绪仍偏乐观，PVC或高位震荡 沥青：沥青期价高位等待回落 高硫燃油：供需两端支撑高硫燃油裂解价差低硫燃油：低硫燃油高位等待回落 单边策略：短期偏多谨慎，中等逢高偏空为主对冲策略：多L或V空PP，多TA空EG 风险因素：原油大幅波动，国内外宏观政策预期扰动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：估值及供需驱动向下，关注宏观情绪扰动（1）7月26日甲醇太仓现货低端价2240（+25），09港口基差-20（+18）环比走强；甲醇7月下纸货低端2250（+35），8月下纸货低端2245（+20）,9月下纸货低端2265（+0）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2035（+10），内蒙南2050（+0），关中2070（+0），河北2300（+0），河南2210（+20），鲁北2305（+35），鲁南2300（+20），西南2195（+0）。内蒙至山东运费在210-230宽幅下调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价258（+1），进口小幅顺挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、陕西长青60万吨、内蒙古易高30万吨、内蒙古国泰40万吨、新疆广汇60万吨、宁夏鲲鹏60万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨装置计划近期重启；伊朗麻将165万吨装置上周短停，近期即将重启。逻辑：7月26日甲醇主力震荡偏强。原料端坑口销售转弱煤价有所调降；港口市场情绪降温，电厂日耗见顶回落，往后随着迎峰度夏旺季支撑逐步弱化，煤矿供应稳步回升，煤炭供需将转向宽松，煤价或面临下行风险，甲醇成本重心跟随煤炭下移。供需来看供应端国产甲醇开工环比略增但仍处于低位，7月下旬至8月初多套前期检修装置将集中复产，叠加内蒙古阿拉善沪蒙40万吨新增产能释放，供应压力将明显增加；此外进口方面7月伊朗装船速度较快，非伊货源供应充足，且听闻美国科氏8月份计划装10万吨货发往中国，进口后期将同样面临增量压力；需求端烯烃需求波动不大，山东部分MTO装置降负，内地部分CTO配套甲醇装置重启，后期外采需求预计减少，传统下游综合开工继续回升，其中醋酸由于装置检修结束开工涨幅明显。综上所述，后期随着煤炭支撑逐步转弱及甲醇自身供需基本面整体驱动向下，甲醇重心或下移，关注宏观情绪扰动。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差短期偏扩大，中长期考虑逢高做缩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，天气原因影响卸货进度，MTO需求增加 震荡 尿素 观点：短期海外及出口支撑仍偏强，尿素或易涨难跌（1）7月26日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2380（+30）和2450（+70），主力09合约尾盘涨停，山东09基差115（-81）环比走弱。（2）装置动态：7月26日，尿素行业日产17.62万吨，较上一工作日增加0.06万吨，较去年同期增加3.24万吨；今日开工率83.17%，较去年同期64.43%回升18.74%。逻辑：7月26日尿素主力尾盘涨停。尿素上涨核心驱动仍在于国际，海外价格的持续上涨以及近期发布的印标对于国内出口情绪提振明显，此外国内目前社会库存处于极低水平，工厂库存亦处于同期低位，待发订单支撑较强，出货压力不大，市场成交火爆投机情绪开始释放。原料端无烟煤价格上涨，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑一般。供需来看供应端检修装置陆续恢复日产逐步回升，且后期部分新产能计划投放，高利润驱动下尿素整体供应预期充足；需求端随着海外大涨国内工厂出口询盘量不断增加，货源陆续集港，关注国内市场印标参与情况；内需方面至7月下旬国内局部区域仍有追肥需求，但往后随着时间的推移农需支撑将逐步弱化，复合肥工厂刚需采购为主，秋季备肥尚未集中启动，工业下游维持弱势。整体而言，短期尿素在社会库存低位、国际价格涨势延续及国内刚需支撑下预计易涨难跌，但价格涨势过快可能导致下游抵触情绪增加，警惕价格出现阶段性回调的可能；中长期去看国内工农业需求将进入淡季，叠加供应弹性压力释放，尿素基本面将逐渐转向宽松，关注库存及现货拐点。操作策略：单边短期偏震荡，中长期偏空；尿素9-1价差震荡偏强风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，供应超预期缩量下行风险：煤价大幅下跌 震荡 MEG 乙二醇：到港量偏多，压制市场价格（1）7月26日，乙二醇外盘价格在487美元/吨，上涨7美元/吨；乙二醇现货价格在4113元/吨，上涨65元/吨；乙二醇内外盘价差收在-119元/吨。乙二醇期货减仓反弹，9月合约收在4166元/吨。乙二醇现货基差收在-59元/吨，维持稳定。（2）到港预报：7月24日至7月30日，张家港到货数量约为10.4万吨，太仓码头到货数量约为7.0万吨，宁波到货数量约为2.7万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为20.1万吨。（3）港口发货量：7月25日张家港某主流库区MEG发货量4500吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在7700吨附近。 （4）装置动态：陕西一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置本月陆续进入安装调试阶段，计划 10月份前后投产。华南一套50万吨/年的MEG装置近日升温重启中，该装置此前于7.10附近停车执行检修。逻辑：乙二醇供需偏弱，价格承压。供应方面，卫星石化将落实检修，陕西榆林和建元有检修计划，乙二醇开工率适度下调；需求方面，上周部分瓶片工厂减产，聚酯负荷下滑，截至上周五聚酯开工率降至93%附近。港口方面，乙二醇到港量集中，滞港增多，或打压乙二醇市场价格。操作策略：乙二醇价格承压，建议暂时观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格偏强震荡，现货基差弱（1）7月26日，PXCFR中国价格收在1062美元/吨，下跌1美元/吨。PTA现货价格5925元/吨，上涨30元/吨；PTA现货加工费收在191元/吨，扩大23元/吨；PTA现货对9月合约基差收在10元/吨，维持稳定。（2）7月26日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7635（+30）元/吨、9145（+40）元/吨以及8210（+35）元/吨。（3）7月26日，江浙涤丝产销良好，至下午3点附近平均估算在9成偏上，江浙几家工厂产销在115%、60%、120%、100%、100%、80%、400%、200%、100%、40%、50%、330%、80%、120%、80%、100%、200%、180%、110%、50%。逻辑：PTA价格偏强震荡，加工费和基差维持偏弱。供需方面，上周PTA开工率恢复至8成附近；新凤鸣PTA装置停车，同时，四川能投PTA装置重启，综合来看，对开工率影响有限；部分瓶片工厂减产，聚酯负荷下滑，截至上周五聚酯开工率降至93%附近。操作策略：PTA价格受成本支撑，加工费受供应扩张压制。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：供强需弱，逢高锁定加工费（1）7月26日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7410元/吨，上涨10元/吨；短纤现货现金流收在66（-36）元/吨。短纤期货10月合约收在7396元/吨，上涨12元/吨，短纤期货10月合约现金流收在71元/吨，下降9元/吨。（2）7月26日，直纺涤短产销一般，平均65%，部分工厂产销：20%，30%，80%，100%，100%，70%，50%，60%。（3）截至7月21日，直纺短纤开工率在86.3%，与前一期持平；下游纯涤纱开工率在54.5%，与前一期持平。 （4）截至7月21日，短纤工厂1.4D实物库存在20.8天，比前一期上升0.6天；权益库存7天， 比前一期增加0.6天。下游纱厂原料库存在10.5天，比前一期下降0.6天；纱厂成品库存天数在34天，比前一期降低0.3天。逻辑：短纤期货价格反弹，加工费窄幅波动。供应端，近期短纤开工率下滑至86.39%；需求端，下游纯涤纱开工率在54.5%，维持稳定。下游纱厂成品库存有所降低，原料库存继续消化并降至偏低水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本偏强&供需转弱，苯乙烯高位震荡（1）华东苯乙烯现货价格8290（+200）元/吨，EB09基差131（+68）元/吨；（2）华东纯苯价格7250（+200）元/吨，中石化乙烯价格6400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日771（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8328（+157）元/吨，现金流利润-38（+43）元/吨；（3）华东PS价格8500（+50）元/吨，PS现金流利润-40（-150）元/吨，EPS价格9000（+200）元/吨，EPS现金流利润392（+8）元/吨，ABS价格9925（-25）元/吨，ABS现金流利润547（-151）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，主要是原油走强推动苯乙烯反弹。纯苯价差结构仍为back，或受FOBK纯苯挺价影响。考虑近期纯苯到港偏少，港口库存或延续去化，纯苯估值或维持偏高位。对于苯乙烯而言，供应有望加速释放，下游需求负反馈扩大（停车工厂增多），下游拿货情绪亦偏低。总体而言，苯乙烯上行驱动仅为原油表现偏强，下行压力来自苯乙烯基本面转弱。若原油强势放缓，盘面或可轻仓试空，下行空间需关注调油市场变化