化工策略日报：原油弱势叠加现实承压，化工谨慎偏弱

中信期货研究|化工策略日报 2023-02-03 原油弱势叠加现实承压，化工谨慎偏弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 节后复苏预期降温，但预期仍未被证伪，且随着价格回落，压力亦有减弱，另外原油近期仍偏承压，预期和估值压力仍存；且供需驱动去看，短期需求仍仅少量恢复，加速恢复或要到2月中旬后，而供应压力增加中，且产能兑现临近，产业链库存压力持续增加，盘面抛压增加，短期仍可能偏承压。随着春季需求逐步恢复，边际支撑或增加，但因节前已消化预期，中期反弹空间或偏谨慎。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 节后复苏预期降温，但预期仍未被证伪，且随着价格回落，压力亦有减弱，另外原油近期仍偏承压，预期和估值压力仍存；且供需驱动去看，短期需求仍仅少量恢复，加速恢复或要到2月中旬后，而供应压力增加中，且产能兑现临近，产业链库存压力持续增加，盘面抛压增加，短期仍可能偏承压。随着春季需求逐步恢复，边际支撑或增加，但因节前已消化预期，中期反弹空间或偏谨慎。 甲醇：市场情绪转弱，甲醇宽幅下行 尿素：供应持续提升需求跟进有限，尿素上行乏力乙二醇：期货价格调整，短期逢低买入 PTA：原油价格走低，拖累PTA价格短纤：期货相对走弱，短期建议观望PP：现实支撑不足，PP谨慎偏弱 塑料：现实压力积累，塑料谨慎偏弱 苯乙烯：需求表现清淡，苯乙烯承压回调 PVC：投机行为显现，PVC或弱企稳 沥青：沥青裂解价差涨至高位，仍偏空高硫燃油：高硫燃油期价跟随原油大跌低硫燃油：低硫燃油跟随原油下跌 单边策略：短期仍谨慎调整，中期逢低搏反弹 对冲策略：多L空PP或PVC，多高硫空沥青风险因素：原油持续上行，复苏预期持续增强 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：市场情绪转弱，甲醇宽幅下行（1）2月2日甲醇太仓现货低端价2745（-15），05港口基差55（+53）环比走强；甲醇2月下纸货低端2730（-60），3月下纸货低端2720（-50）。内地价格稳中有降，基差走强，其中内蒙北2285（+0），内蒙南2250（+0），关中2400（+0），河北2515（-25），河南2560（-15），鲁北2580（+0），鲁南2600（+0），西南2650（+0）。内蒙至山东运费在300-340继续下降，产销区套利窗口打开。CFR中国均价332.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：四川玖源50万吨、四川泸天化40万吨装置重启；宝丰180万吨、陕西长武60万吨、四川达兴20万吨、云天化26万吨、内蒙古久泰300万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗Marjan165万吨装置重启；美国175万吨装置检修中；印尼71万吨装置检修中；挪威90万吨装置计划1月底检修。逻辑：2月2日甲醇主力宽幅下行。本周内地库存季节性累库，部分烯烃外采叠加下游节后补货，整体出货尚可，运输恢复运费大幅下降缓解上游压力；港口地区假期频繁封航影响卸货速度，下游MTO刚需消耗，港口库存宽幅去化带动基差走强。煤炭方面主产区煤矿陆续复产，下游刚需采购为主，煤炭价格小幅下行，产区甲醇上涨煤制企业利润有所修复，但同比仍处于低位，动态去看用煤旺季临近尾声需求支撑有限，煤价存在下行风险。供需方面节后供应端受伊朗限气影响进口缩量将有所体现，国内气头装置陆续重启恢复满开，而上游长期亏损状态下春检或提前开启，能够抵消部分供应增量，但若煤价下跌给出利润修复空间，则春检规模有不及预期可能；需求端鲁西、中原乙烯MTO推迟重启，宁波富德2月中旬计划检修，但近期西北部分CTO外采甲醇，节后传统下游陆续复产复工，整体需求边际好转。整体而言，节后宏观修复预期尚存，且一季度甲醇供需压力不大，价格持续下跌空间有限，关注煤炭走势以及烯烃装置动态；二季度随着上游投产、海外供应恢复以及部分轻烃裂解投产对于MTO形成替代，基本面转弱预期下甲醇或逐步承压。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9逢低偏正套；PP-3*MA短期低位震荡，中长期有修复预期。风险因素：能源价格，宏观政策，烯烃装置动态 震荡 尿素 观点：供应持续提升需求跟进有限，尿素上行乏力（1）2月2日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2740（+0）和2760（-10），主力05合约震荡偏弱，山东基差228（-4）较昨日略走弱。（2）装置动态：内蒙、宁夏、青海、河南、新疆气头停车企业预计在2月陆续恢复，河北田原停车检修。今日尿素整体产能利用率在74.61%。逻辑：2月2日尿素主力偏弱震荡。节后农需陆续恢复以及上游待发支撑下现货相对坚挺，但受期货下跌影响市场成交有所放缓，基差大幅走强。估值方面无烟煤价格高位回落，尿素固定床利润修复明显，估值水平偏高，动态关注无烟煤价格是否有进一步下跌可能。供需方面，供应端目前尿素日产开工以及库存处于同期高位，煤头开工稳定，前期停车的气头企业逐步复产，尿素日产持续攀升，供应预期充裕；需求端节后农需进入旺季备肥需求有增量预期，工业需求陆续复产复工，复合肥高氮肥生产采购需求逐步提升，但主流地区返青肥用肥时间多集中在2月下旬至3月中旬，由于今年过年时间较早下游备肥周期有所拉长，此外多数区域年期提前开始储备或存在一定需求前置，节后实际农需规模有不及预期可能，叠加海外价格持续下跌，出口窗口关闭出口支撑减弱，供应稳步提升而需求跟进不足的情况下尿素上行空间偏谨慎。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9逢低偏正套；跨品种多甲醇空尿素风险因素：能源价格，政策类风险 震荡 MEG 乙二醇：期货价格调整，短期逢低买入（1）2月2日，乙二醇外盘价格降至527（-5）美元/吨；内盘现货价格降至4218（-44）元/吨，内外盘价差收在-85元/吨。乙二醇期货5月合约收在4299元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-120元/吨，与前一交易日持平。（2）到港预报：1月30日至2月5日，张家港到货数量约为5.4万吨，太仓码头到货数量约为8.0万吨，宁波到货数量约为1.5万吨，上海到船数量约为1.9万吨，主港计划到货总数为16.8万吨。（3）港口发货量：2月1日张家港某主流库区MEG发货量8600吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在2200吨附近。 （4）2023年1月份起，中国大陆地区乙二醇总产能为2477.5万吨，煤制乙二醇总产能为913 万吨。截至2月2日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在62.40%，其中煤制乙二醇开工负荷在56.19%。逻辑：乙二醇价格调整，建议逢低轻仓介入；需求方面，聚酯检修装置陆续开启，聚酯开工率上调至66.3%；供应方面，乙二醇产量总体维持偏高水平，弱需求下阶段性乙二醇库存将有明显累积；港口方面，受春节假期影响，华东主港乙二醇库存在大幅抬升。操作策略：乙二醇期货逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：原油价格走低，拖累PTA价格（1）2月2日，PXCFR中国台湾报价下调至1047（-34）美元/吨；PTA现货价格下调至5650（-110）元/吨。PTA现货加工费上升至337元/吨；PTA现货对5月合约基差收在-40元/吨，较前一交易日下跌5元/吨。（2）2月2日，涤纶长丝价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7730元/吨、8840元/吨以及8400元/吨。（3）江浙涤丝产销清淡，至下午3点半附近平均估算在2-3成，江浙几家工厂产销在60%、100%、30%、30%、10%、0%、0%、5%、15%、30%、80%、30%、0%、20%、15%、30%、60%、0%、0%、0%、50%、30%、0%。（4）装置动态：华东两套共计720万吨PTA装置负荷降至7成偏上，该装置前期维持9成负荷。山东一套250万吨PTA装置一条生产线负荷提满，另一条计划近期投产。逻辑：PTA期货大幅下跌，PX价格跟进调整，PX价格降幅与PTA基本相当，PTA期货盘面加工费低位稳定；基本面方面，PTA供应及现货流通货源有所扩张，现货基差的走弱或反应偏弱的需求以及供应商出货的增加；同期聚酯停检装置在逐渐回归，往后提升速度或有所加快，聚酯开工率的提升也会改善原料的需求。操作策略：PTA期货短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：期货相对走弱，短期建议观望（1）2月2日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格下跌至7320（-145）元/吨；短纤现货现金流收在176（-36）元/吨。短纤期货3月合约收在7296（-190）元/吨；短纤期货3月合约现金流降至194元/吨；短纤现货基差上升至24元/吨。（2）直纺涤短销售清淡，平均产销22%，部分工厂产销：0%，20%，100%，50%，40%，15%，0%，5%，10%。（3）2022年12月我国未梳涤短出口为8.73万吨，同比减4.1%，环比增2.5%；进口0.59万吨，同比减50%，环比减21.3%。2022年全年涤短进口9万吨，出口99.6万吨。逻辑：短纤期货相对走弱，短纤期货盘面现金流继续下滑。基本面来看，受停检装置复产影响，市场预期在2月中旬短纤开工率或升至8成附近。下游纱厂节前原料库存多有增加，节后原料备货或相对谨慎。操作策略：短纤期货相对走弱，短期观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：需求表现清淡，苯乙烯承压回调（1）华东苯乙烯现货价格8540（-140）元/吨，EB03基差-55（-18）元/吨；（2）华东纯苯价格6900（-100）元/吨，中石化乙烯价格6900（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日766（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8065（-79）元/吨，现金流利润475（-61）元/吨；（3）华东PS价格9050（-50）元/吨，PS现金流利润260（+90）元/吨，EPS价格9700（-200）元/吨，EPS现金流利润852（-66）元/吨，ABS价格11300（+0）元/吨，ABS现金流利润831（+88）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，主要是下游需求尚未修复，短期苯乙烯过剩，盘面承压回调。中期角度，苯乙烯供需缺口渐显现，盘面仍可能反弹。具体来看，国内多套大型装置计划检修导致苯乙烯供应损失较大，估值修复带来的供应弹性相对有限，且新装置投产不确定性较高。下游开工呈提升趋势，只是提升的力度相对不确定。考虑多数下游节前超卖，实际库存压力不大，节后大概率能恢复至中等偏上开工，苯乙烯或进入阶段性去库周期。操作策略：03阶段性回调，关注做多机会。风险因素：原油下行，宏观情绪转弱。 震荡 LLDPE 观点：现实压力积累，塑料谨慎偏弱（1）2月2日LLDPE现货主流低端价继续回落至8250（-50）元/吨，L2305合约基差走弱至-1