化工策略日报：原油回落风险释放，化工承压谨慎
中信期货研究|化工策略日报 2022-09-01 原油回落风险释放，化工承压谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油连续较大幅度回落，而国内煤价仍偏强，欧洲天然气高位回落，动态估值支撑边际减弱，整体有所承压；而化工本身供需去看，多数品种库压不大，现实端矛盾不大，虽然需求现实仍疲软，叠加供应在恢复，价格表现偏弱，但临近需求旺季，下游开工恢复和补库需求有所释放，叠加国内政策利好释放，自身基本面或逐步存支撑，因此认为短期回调空间有限，仍维持谨慎偏强看法。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 原油连续较大幅度回落，而国内煤价仍偏强，欧洲天然气高位回落，动态估值支 撑边际减弱，整体有所承压；而化工本身供需去看，多数品种库压不大，现实端矛盾不大，虽然需求现实仍疲软，叠加供应在恢复，价格表现偏弱，但临近需求旺季，下游开工恢复和补库需求有所释放，叠加国内政策利好释放，自身基本面或逐步存支撑，因此认为短期回调空间有限，仍维持谨慎偏强看法。 甲醇：供需边际转弱，甲醇震荡偏弱 尿素：供应恢复快于需求，尿素偏弱运行乙二醇：价格偏弱，短期震荡 PTA：现货基差偏强，期货逢低买入短纤：加工费处在低位，低位轻仓试多 塑料：原油回落叠加供应回升，塑料短期偏承压PP：原油回落对抗供需改善预期，PP回调有限苯乙烯：现实矛盾不大，供应或边际增加PVC：现实尚可预期承压，上下空间有限 沥青：沥青期价跟随原油回落 燃料油：高硫燃油裂解价差底部逐步确立低硫燃料油：仓单大增，期价压力增大 单边策略：短期回调谨慎，不建议追空，关注能源和宏观需求引导 01合约对冲策略：多TA空MEG，多PP空甲醇，多PP空V，多高硫空沥青风险因素：原油大跌，国内外宏观预期重回悲观 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需边际转弱，甲醇震荡偏弱（1）8月31日甲醇太仓现货低端价2520（+5），01港口基差走强至-54（+20）；甲醇9月下纸货低端2540（-10）；10月下纸货低端2560（-15）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2355（-10），内蒙南2270（+0），关中2340（+0），河北2565（+55），河南2545（-10），鲁北2585（+0），鲁南2610（+5），西南2485（+25）。内蒙至山东运费220-290，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价307.5（+0），进口维持倒挂。（2）装置动态：云天化26万吨、山西兴化30万吨、同煤60万吨、兖矿国宏64万吨、陕西神木60万吨、新疆新业50万吨、青海中浩60万吨、贵州赤天化30万吨等装置检修中；西南装置均重启；内蒙东华、宝丰二期一体化计划9月检修；伊朗Sablan165万吨、卡维230万吨装置检修；美国一套170万吨装置检修中；荷兰95万吨装置检修中；埃及130万吨装置检修中。逻辑：8月31日甲醇主力震荡下行，能源端原油及天然气价格高位回落，陕西疫情常态化管理煤矿复产预期增加，能源对甲醇支撑转弱。今日港口成交基差01-55小幅走强，成交一般。内地运价偏强运行，受物流影响昨日鲁北上调报价，部分上游降价让利运费，内地供应回升订单延续下降，后期供需压力增加。煤炭方面停产煤矿逐步复产复工，但全面恢复尚需时日，短期煤价预计仍偏强，煤制甲醇亏损幅度依然较大，而下游利润低位，甲醇静态估值中性偏低，动态去看迎峰度夏渐入尾声用煤淡季临近，煤价有下行压力，甲醇成本支撑存转弱预期。供需方面，随检修装置陆续回归甲醇供应开始缓慢提升；需求表现依然弱势，烯烃受低利润压制，沿海部分装置仍处于停产状态重启待定，传统需求利润偏低支撑不足，近端甲醇供需边际转弱；中长期去看，甲醇预计供需双增，但高投产背景下供应弹性或高于需求，四季度甲醇供需预计承压，单边谨慎偏空看待，风险点在于国内投产和海外进口不及预期以及能源价格大幅波动。操作策略：单边偏震荡；1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：供应恢复快于需求，尿素偏弱运行（1）8月31日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2420（+0）和2350（-20），主力01合约震荡上行，基差走弱。（2）装置动态：安徽六国30万吨、内蒙亿利52万吨、江苏华昌21万吨、鄂尔多斯化学95万吨、玖源45万吨、四川美丰25万吨、成都玉龙25万吨、四川天华52万吨装置检修；四川泸天化70万吨、吉林常山30万吨、昊华骏化80万吨、云南解化23万吨、山西天泽50万吨装置复产；辽宁华锦50万吨装置计划8月下检修。塔石化、灵谷、新疆心连心等计划9月初检修。逻辑：8月31日尿素主力震荡上行，现货报价继续松动，市场前期集中补货后采购量下降，成交再度转弱。估值来看，本周化工无烟煤价格暂稳，山西固定床亏损幅度较大，下游复合肥及三胺利润良好，尿素静态估值偏低，动态需关注用煤旺季过后煤价走势。供需来看，供应端检修及限电产能陆续恢复，目前日产已快速回升至16万吨左右；需求端跟进相对缓慢，农需依然偏淡，工业复合肥开工有所回升但采购量始终受高成品库存压制难以放量，印度新一轮招标公布但出口政策管控下对国内市场影响有限，因此短期尿素供应恢复弹性仍高于需求恢复弹性，累库趋势持续，但目前尿素成本支撑较强，且秋季备肥及淡储启动在即，大跌空间亦有限，价格震荡偏弱运行为主。中长期尿素产能增量有限，存量方面四季度有环保检查以及气头尿素限气停产预期，且伴随储备需求陆续释放，尿素供需或将由松转紧，价格重心有望逐步上移。操作策略：单边偏震荡；1-5偏正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡偏弱 MEG 乙二醇：价格偏弱，短期震荡（1）8月31日，乙二醇现货价格窄幅波动，其中，外盘价格收在482（-5）美元/吨，内盘现货价格收在3947（-65）元/吨，乙二醇内外盘价差下滑至-92元/吨。乙二醇期货1月合约收在4064元/吨，乙二醇现货基差收在-115（-12）元/吨。 （2）到港预报：8月29日至9月4日，张家港初步计划到货数量约3.6万吨，太仓码头计划到 货数量约为2.4万吨，宁波计划到货数量约为1.0万吨，上海计划内到船数量约为0万吨，预计到货总量在7.0万吨附近。 （3）港口发货量：8月30日张家港某主流库区MEG发货量在6000吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在7500吨附近。（4）装置动态：浙江一套80万吨/年的MEG新装置基本恢复正常运行；湖北一套60万吨/年的合成气制乙二醇装置已重启并出料，装置负荷陆续提升中。陕西一套10万吨/年的合成气制MEG装置停车检修，预计时长在一个月左右。陕西一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置按计划今日逐步停车检修，初步预计时长在20-30天。逻辑：乙二醇期货低位窄幅震荡。从基本面来看，8月聚酯开工率环比改善，月初以来平均开工率抬升至81.5%，比7月平均开工率高2.81个百分点；其中，涤纶长丝平均开工率上升3.4个百分点；高温天气对织造的影响在减退，江浙织机开机率、加弹开机率从低位修复。乙二醇平均开工率在46.91%，比7月平均开工率分别低5.91个百分点。操作策略：乙二醇期货价格偏弱，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货基差偏强，期货逢低买入（1）8月31日，PXCFR中国价格下滑至1058（-17）美元/吨；PTA现货价格上提至6235（+60）元/吨，现货加工费扩大至731元/吨；PTA现货对1月合约基差上升至680（+85）元/吨。PTA期货9/1价差上升至692（+38）元/吨。（2）8月31日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7925（+105）元/吨、9280（+30）元/吨、8430（+105）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格在7535（-70）元/吨，短纤现货加工费下滑至-18（-100）元/吨。（3）江浙涤丝产销回落，至下午3点半附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在100%、15%、60%、0%、60%、30%、30%、30%、10%、20%、25%、50%、20%、40%、65%、70%、50%、40%、20%、0%、0%、100%、35%、30%、30%、10%、0%。（4）装置动态：华南一450万吨PTA装置计划明日起降负至5成运行，该装置目前维持8成负荷运行。华东一套220万吨PTA装置降负中，预计降至8成。逻辑：PTA现货基差偏强，期货维持正套思路。供需方面，7月PTA供给过剩量超过20万吨，除PTA产量环比扩张之外，聚酯的减产加大了短期的供给过剩压力；从近期市场看，部分装置从限电中恢复，聚酯开工率有所上升，PTA供应伴随检修装置恢复从低位回升。操作策略：PTA现货基差偏强，期货维持正套思路。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：加工费处在低位，低位轻仓试多（1）8月31日，1.4D直纺涤纶短纤价格在7535（-70）元/吨，短纤现货加工费下滑至-18（-100）元/吨。聚酯熔体成本回升至6490（+12）元/吨，短纤期货10月合约收在7468（+56）元/吨，10月合约现金流上升至78（+44）元/吨。（2）8月31日，短纤工厂报价总体稳定，部分期现商有采购意愿，短纤工厂销售整体一般，平均产销38%。（3）装置动态：苏北某直纺涤短工厂产量提升200吨/天至1200吨/天，目前满负荷运行。江阴某直纺涤短工厂因限气影响，日产量减400吨，维期半个月。宁波金诚计划9.1出产品，涉及原生中空短纤产量60吨/天。河南某15万吨直纺涤短工厂计划9-10月减产30%。逻辑：短纤现金流处在低位，建议轻仓试多。供应方面，短纤产销相对疲弱，短纤工厂库存继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存继续扩张，原料库存变化不大，处在中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：现实矛盾不大，供需缺口或收窄（1）华东苯乙烯现货价格9200（-50）元/吨，EB10基差634（-91）元/吨；（2）华东纯苯价格7600（+0）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日901（+40）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8838（+0）元/吨，现金流利润362（-50）元/吨；（3）华东PS价格9600（+50）元/吨，PS现金流利润150（+100）元/吨，EPS价格10000（+0）元/吨，EPS现金流利润518（+48）元/吨，ABS价格11400（+100）元/吨，ABS现金流利润989（+131）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，9月苯乙烯去库预期偏强，基本面存支撑。苯乙烯或提负，纯苯需求存改善预期，不过纯苯进口货源增加，港口趋势性累库，价格上行压力较大。若原油转弱，纯苯下行空间或打开。苯乙烯利润明显修复可能促使工厂提负/推迟检修。下游PS利润再次承压，EPS与A
