持有：合并联营银行的财务

03 / 2018e自2017年4月1日起合并联营银行，我们现在将转向SBI的合并财务协同效应可能有限，且主要集中在成本上，但预计将在几年内逐步实现维持持有和INR281目标价格根据BSE的公告，SBI最终将从2017年4月1日起与五家联营银行合并-SBBJ，SBM，SBT，SBH和SBP。按照SBBJ，SBM和SBT（全部上市）的核准股份掉期比率，SBI将发行大约有9200万股股票可以合并，而它的另外两家全资银行SBP和SBH则不必发行任何股票。这意味着约1.2％的股权稀释。现在，我们将联合银行与SBI的资产负债表合并，并发布18财年和19财年的合并预测。有限的协同作用：预计大多数协同效应将体现在成本节省方面，该银行预计将需要大约两年时间才能完全实现它们。重点将集中在消除重复的中央职能上—财务，总部，审计等–以及人员和分支机构的重新安置。每年大约有15-16,000名员工退休，因此可能会使用多余的员工来代替他们，同时还会增加一些熟练员工的招聘。 SBI还可能将近1,500-1,600个分支机构迁移到渗透率低的地区。总体而言，员工和分支机构的重组不太可能产生任何大的收益。在资产质量上，联营银行在过去的900万中已认可了大多数不良贷款，并已做出了充分的准备金，以便在与母公司合并之前对这些不良贷款进行围栏。除此之外，SBI可能在合并后将CAR的55bps从13.7％拖至13.2％（例如，GoI资本注入和2017财年利润）。业务更新：根据管理层的说法，现金离开系统的速度没有他们过去的快 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）281.00281.00分享价格（印度卢比）上/下272.05+3.3%（截至2017年3月10日）市场数据市值（INRm）2,169,192市值（美元）32,571BBG贷款损失准备金3m ADTV（美元）57财务和比率（INR）共享数（百万）BVPS 比例（％）保证金（NII /总计2.4％2.2％2.4％2.6％3.0％覆盖率13.0713.3818.5125.19汇丰EPS（上）-13.4017.2321.46变化（％）--0.17.417.4共识每股收益16.598.7718.0227.05PE（x）20.820.314.710.8每股收益1.01.01.41.9资产净值1.51.11.00.9ROE公司意志力（％）7.36.37.28.752-周价格（INR）300.00225.00150.0003/1609/1603/17 目标价：281.00最高：281.30最低：168.40电流：272.05资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计早先的预期。大约60-65％的现金仍在系统中，这可能是画 在接下来的几个月中逐步增加，因此流动性仍然很高。自一月份以来，在保留的存款中，到目前为止，约有30-40％的存款已从CASA转移到定期存款。该银行继续专注于零售贷款和“ A及以上”评级的公司贷款，并且鉴于其负债专营权，它仍然具有相当的竞争力。在第四季度之后的资产质量方面，尽管信贷成本将继续上升，但下滑的速度可能会下降。自IDBI银行前CMD被捕以来，截至目前，管理层听起来颇为谨慎，并暗示着压力资产处置的大幅放缓。展望与估值：我们现在的FY18E和FY19E估算值与之前的估算值不具有可比性，因为我们现在将联营银行的财务信息纳入母公司的估算值中，同时我们继续使用SOTP方法将其他子公司的价值纳入进来，以得出SBI的公允价值。鉴于合并后的前景变化不大，我们继续维持281印度卢比的目标价，并维持对SBI的持有评级。Tejas Mehta *分析师RWA（INRm）+9122 2268 1243Sachin Sheth *高级银行分析师RWA（INRm）+9122 2268 1224Aseem Pant *财务分析师RWA（INRm）+9122 3396 0688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部： https：// www。研究。汇丰银行com资质●商业银行2017年3月14日资质●商业银行2017年3月14日 页 页财务与估值：国家银行印度保持股息收益率（％）财务报表估值数据年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）PE *净利息收入预置多净费用/佣金P / NAV 1。5 1。1 1。0 0。9*基于汇丰每股收益（摊薄）营业利润其他收入总收入PBT税收少数民族及其他应占利润汇丰应占溢利资产负债表摘要（INRm）普通权益1,442,745 1,917,449 2,342,888汇丰普通股客户贷款债务证券持有客户存款生息资产运营开支发行人信息坏账费用其他股价（印度卢比）自由浮动汇丰PBT目标价格（印度卢比）部门商业银行超凡路透社（股票）SBI。BO国家印度彭博（股票）市值（百万美元）装进分析员联系特哈斯·梅塔（Tejas Mehta）价格相对首都 （％）总资产国家银行。营业收入股本03 / 2017e持有：合并联营银行的财务印度国家银行（SBIN IN）保持RIC fan1.yang@hsbcib.com自由浮动29% 印度相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行RWA（INRm）核心一级 03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e2每股收益1.01.01.41.9总收入存款汇丰及其附属机构将不时以委托人或代理人的身份向客户出售和购买HSBC Research所涵盖公司的证券/工具，包括股权和债务（包括衍生工具）。汇丰每股收益DPS共享数（百万）BVPS 比例（％）保证金（NII /总计2.4％2.2％2.4％2.6％3.0％共享数（百万）BVPS 比例（％）保证金（NII /总计2.4％2.2％2.4％2.6％3.0％净资产收益率（包括商誉）每股数据（INR）20.820.314.710.8总收入568,818588,412787,834877,158汇丰每股收益（摊薄）DPS4.84.53.93.5资产净值165,283169,209234,936271,016资产净值（包括商誉）注：于2017年3月10日关闭的价格税-417,824-466,570-621,469-682,4852017年9月9日利息收入-298,808-285,800-317,333-303,253员工人数3,970-42,965-22,005-24,617SBI控股％272.05（Dec16）29%收入证明137,741147,130229,144318,128（十亿印度卢比）281.00利息收入利息花费净利息收入0000其他收入-除税前 fan1.yang@hsbcib.com其他总收入营业收入不适用净利320.00270.00220.00170.00120.00201520162017进步存款CASA存款320.00270.00220.00170.00120.00杨杠杆作用运营开支营业利润贷款损失准备金32,571该报告的日期为2017年3月14日。税前利润+971 4 423 6204 patrickgaffney@hsbc.com+9122 22681243SBI及其联系人：合并数量*51,68864,612850,402101,82571,83875,43083,01895,343104,877942,4651,189,9521,328,483资产负债表（十亿印度卢比）22,629,72026,542,38534,543,04038,011,561我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。137,741147,130229,144318,128SBT-38,234-41,196-76,763-106,573SBH0000SBMBB99,50799,507105,934105,934152,381152,381211,555211,555收缩压合并后添加百分比2,502,5822017年9月9日1,442,7451,917,4492,342,8882,502,5822017年9月9日14,637,00415,324,08220,598,49522,713,7702017年9月9日5,910,2288,974,18510,630,94511,516,8272017年9月9日17,307,22420,403,18927,877,11230,858,7412017年9月9日20,065,33322,481,04430,258,16932,842,059不良贷款总额17,726,83617,455,07323,346,97825,767,027净不良贷款9.711.810.09.7总资产平均总资产9.912.912.915.212.215.111.714.3净值共享数（百万）BVPS 比例（％）保证金（NII /总计2.4％2.2％2.4％2.6％3.0％资产）成本收入比9.610.826.311.6税8.011.733.29.8不良贷款率11.210.019.513.6有关汇丰银行发布的非独立评级的分布，请访问http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures上的披露页面。-25.52.438.336.1覆盖率-25.52.438.336.1税前利润-26.73.944.435.9净利润（ROA）8.027.917.36.8资产回报率 杜邦（占资产的百分比）49.149.552.251.4利息收入2.21.91.81.4利息花费84.675.173.973.6净利息收入6.57.08.37.4其他收入-除税前5.56.47.66.8国库2.42.83.33.1其他总收入0.00.00.00.0营业收入43.244.043.045.0运营开支7.36.37.28.7营业利润贷款损失准备金13.0713.3818.5125.19拨备总额13.0713.3818.5125.19税前利润2.602.703.905.30税185.83237.72278.94297.95净利润（ROA）185.83237.72278.94297.95 03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e3鱼子收入证明*截至2017年9月9日的数字或最后可用的数字；估计一些数字一家大银行从2017年4月1日起，履行机构将合并其五家联营银行-迈索尔国家银行，比卡内尔和斋浦尔国家银行，特拉万科尔国家银行，帕蒂亚拉国家银行和海德拉巴国家银行。合并将使SBI的贷款增加约25％，使总的贷款账目增至约18.1卢比（约合2750亿美元），而总资产将增加23.5％，增至约32亿卢比（约合4850亿美元）。综合起来，SBI将在该系统中获得超过24％的贷款市场份额。在基础设施方面，SBI现在将拥有近24,000个分支机构，其员工数量将增长35％，达到〜271,350。但是，就资产质量而言，S