北交所个股研究系列报告：家用医疗器械企业研究

鹿得医疗（832278.BJ） 北交所个股研究系列报告：家用医疗器械企业研究 1 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 1.1主营业务 从事医疗器械的研发、生产和销售，通过ODM销售模式在境外销售为主，血压计产品销售收入最高 鹿得医疗成立于2005年，2015年在新三板挂牌，2021年11月在北交所上市。 公司主要从事以家用医疗器械为主的医疗器械及保健护理产品的研发、生产和销售，主要产品包括血压计（包括机械血压表和电子血压计）、雾化器、听诊器和冲牙器等。其中血压计产品为公司第一大收入来源，2022年销售金额为1.59亿元（占比47.1%），也是除配件外毛利率最高的产品（25.8%）。 公司以境外销售为主，采用ODM销售模式。2022年公司以国外地区客户居多（占比87.5%），毛利率为24.5%。前五大客户创收合计占比为36.8%。 图表1：鹿得医疗各产品收入占比情况图表2：鹿得医疗各产品毛利率情况 收入构成(%) 2020年 2021年 2022年 机械血压表 22.2 25.4 32.6 电子血压计 16.2 23.6 14.5 雾化器 19.7 19.2 26.4 贸易经营产品 28.3 18.2 14.1 听诊器 9.4 8.1 7.0 配件 2.9 3.7 3.7 冲牙器 1.0 1.8 1.4 额温枪 0.2 其他业务收入 0.2 毛利率(%) 2020年 2021年 2022年 配件 30.2 20.9 28.4 机械血压表 28.4 22.4 25.2 雾化器 25.6 24.1 24.8 听诊器 30.5 25.3 23.8 贸易经营产品 26.4 22.8 23.5 电子血压计 27.4 23.8 22.8 冲牙器 31.8 22.3 20.5 额温枪 17.3 图表4：鹿得医疗前五大客户情况(万元) 图表3：鹿得医疗各地区销售占比情况 收入构成(%) 2020年 2021年 2022年 国内销售 12.6 10.9 12.5 国外销售 87.4 89.1 87.5 图表4：鹿得医疗各地区销售毛利率情况 毛利率(%) 2020年 2021年 2022年 国内销售 27.0 28.0 24.0 国外销售 27.4 22.7 24.5 2020年 2021年 2022年 前五大客户 金额 占比 前五大客户 金额 占比 前五大客户 金额 占比 客户一 9,487 22.8% 客户一 10,191 25.3% 客户一 6,738 19.9% 客户二 2,125 5.1% 客户二 2,084 5.2% 客户二 1,814 5.4% 客户三 2,031 4.9% 客户三 1,507 3.7% 客户三 1,806 5.3% 客户四 1,203 2.9% 客户四 1,274 3.2% 客户四 1,201 3.5% 客户五 1,107 2.7% 客户五 1,223 3.0% 客户五 924 2.7% 合计 15,953 38.4% 合计 16,279 40.4% 合计 12,483 36.8% 1.2产品介绍 公司主要产品有血压计、雾化器、听诊器和冲牙器等产品 图表5：鹿得医疗公司主要产品种类介绍 产品名称细分种类工作原理及功能产品图示 血压计 机械血压表 通过充气球对袖带进行加压，阻断肱动脉血流，在袖带内血压作用下迫使弹性敏感原件（弹性膜盒）产生相应的弹性变形，再通过机械零部件进行传动、放大，并最终通过指针将被测的血压值在分度盘上指示出来。 电子血压计 运用压力传感器技术接收袖带内动脉血压信号，再经过CPU处理而测量得出人体的血压值，并最终以数字形式显示出测量结果。用于间接测量方法观察人体血压，主要供医院或家庭使用。 雾化器 压缩式雾化器微网雾化器超声雾化器 将液体药液雾化为微小颗粒，再让雾化后的药液通过呼吸吸入的方式进入呼吸道和肺部，达到快速有效地治疗感冒、咳嗽、哮喘、咽炎、鼻炎、支气管炎等各种呼吸系统疾病的目的。 听诊器 心脏科听诊器通用专业听诊器经济型听诊器 通过听头的膜片获取人体内声波的震动，经由拾音腔及管道的放大作用传入使用者的耳朵。可实现通过聆听人体或动物体内的声音进行医学诊断。 冲牙器 家用款冲牙器旅行款冲牙器电动牙刷 是一种清洁口腔的辅助性工具，主要利用脉冲水流冲击的方式对口腔中的牙缝、牙龈沟、窝沟等位置进行清洁。 贸易经营产品 体温计、医用家具（病床、推车等）消毒产品（消毒柜等）五官检查器（检眼镜、检耳镜、诊断手电筒、叩诊锤等）等 1.3财务情况 2023年Q1经营业绩改善明显，毛利和净利值显著提升 2018年至2022年期间公司营业收入波动大，期间年复合增长率仅为3.6%，成长性一般。2022年，公司营收规模为3.39亿元，同比下降115.9%，下跌幅度进一步加剧，净利润为0.35亿元，同比下降8.8%。2023年一季度，经营业绩改善明显，营收止跌企稳，净利润实现快速增长。 公司毛利率保持稳定水平。2022年毛利率为24.5%，较2021年提升1.3个百分点；2022年净利率为10.2%，较2021年提升0.8个百分点。 公司期间费用总支出呈稳定水平。2022年期间费用率合计为15.3%，较2021年相比提升2.0个百分点，较2018年提升0.8个百分点。 图表6：公司营收规模及同比增速图表7：公司净利润及同比增速 41,538 40,285 29,389 30,399 33,899 7,958 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 营业总收入(万元) 同比增速（%） -15.9% -3.0% 3.4% 4.1% 36.6% 4.4% 5,433 3,254 3,799 3,464 2,029 1,230 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 净利润(万元) 同比增速（%） -30.1% -8.8% 11.7% 66.9% 59.9% 60.4% 图表8：公司毛利率、净利率变化情况图表9：公司期间费用率变化情况 25.1% 26.9% 27.3% 29.1% 23.2% 24.5% 15.5% 6.9% 10.7% 13.1% 9.4% 10.2% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 毛利率 净利率 15.3% 15.3% 14.5% 13.5% 12.9% 13.3% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 期间费用率合计 1.3财务情况 销售收入质量和收益质量较高 从营运能力方面来看，2022年公司存货周转天数进一步提升，2022年为存货周转天数为104.7天，应收账款周转天数为74.7天。 公司销售收入转化为现金流的能力较强，收入质量较高。2018-2022年，公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入值均大于90%。 公司经营性净现金流正常和健康。2018年至2022年公司经营活动产生的现金流量净额均为正值，且2022年规模显著提升。2022年公司经营活动产生的现金流量净额占净利润比例为150.2%，公司净利润能够较好的转化为现金流，收益质量较高。 图表10：公司存货和应收账款周转天数（天）图表11：公司销售商品收到的现金／营业收入值情况（%） 96.4 99.7 104.7 83.9 67.1 75.8 74.7 57.6 52.4 35.0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 106.73 104.28 100.41 96.58 93.10 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 6,727 4,999 5,204 1,892 571 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 28.1% 153.6% 6,727 4,999 123.8% 5,433 49.8% 5,204 3,254 3,799 3,464 2,029 1,892 571 2018年2019年2020年2021年2022年 经营活动产生的现金流量净额(万元) 净利润 经营活动产生的现金流量净额/净利润 150.2% 图表12：公司经营活动产生的现金流量净额情况(万元)图表13：经营活动产生的现金流量净额占净利润比例情况 行业发展情况分析 2.1所属行业及产业链 2.2医疗器械行业情况 2.3家用医疗器械行业情况 2.4血压计市场规模 2.5血压计竞争格局 2.6可比公司比较 7 2.1所属行业及产业链 公司主要产品为血压计、雾化器、听诊器，属于家用诊断、治疗设备类，位于产业链 中游，下游客户为医院及家庭用户 鹿得医疗主要从事以家用医疗器械为主的医疗器械及保健护理产品的研发、生产和销售，主要产品包括血压计、雾化器、听诊器和冲牙器等。 根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》(GB/T4754-2017)，公司主营业务属于：“制造业（代码：C）”门类、“专用设备制造业（代码：C35）”大类、“医疗仪器设备及器械制造（代码：C358）”中类、“医疗诊断、监护及治疗设备制造业（代码：C3581）”小类；根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司主营业务属于“专用设备制造业（代码：C35）”。 医疗设备器械行业上游为各种原材料（电子电器件、钢材板材类、五金类、包装类、配件类等），中游为医疗器械研发生产制造，通过医疗机构（综合公立医院、民营医院）、电商平台、诊所等销售渠道流通至医院及家庭用户使用和消费。 上游行业 中游行业 下游行业 原材料供应商 医疗器械制造 医疗设备制造 销售渠道及客户 电子电器件刚才板材类 医疗机构养老院 包装料 五金类 流通 流通电商平台诊所 配件类纺织类等 流通 终端客户 治疗设备类 诊断设备类 辅助设备类 雾化器 人工呼吸机等 康复设备类 血压计体温计 听诊器等 检测设备类 医疗设备 IVD 低值医用耗材 高值医用耗材 图表14：医疗器械产业链 2.2医疗器械行业情况 我国医疗器械市场规模维持稳定增长,医疗设备占比约为59% 从中国市场来看，快速发展的经济提高了居民的消费能力和健康意识以及老龄化加深拉动中国医械市场进入较快发展阶段。2021年我国医疗器械市场规模为10,200亿元，同比增长16.9%，2017年至2021年期间年复合增长率达到15.8%，预计2022年市场规模为10,947亿元。根据罗兰贝格调查研究结果显示，中国已跃升成为除美国外的全球第二大市场。但从药械比角度看，我国目前药械比水平仅为2.9，与全球平均药械比1.4的水平仍有一定差距，我国医疗器械市场未来存在较大的增长空间。 出口数据来看，2022年，我国医疗器械进出口贸易额同比明显下滑，但与疫情前相比仍然保持了健康发展态势，全年总出口规模为595.5亿美元。 从细分领域来看(根据产品特性分类)，医疗设备市场是我国医疗器械最大的细分市场，2021年占比超一半（59.3%)，其次为高值医用耗材 （16.4%），低值医用耗材和IVD占比分别为12.5%和11.7%。 图表15：中国医疗器械生产企业主营业务收入及同比增速情况 图表16：中国医疗器械出口金额及同比增速 图表17：2021年中国医疗器械各细分领域占比情况 10,947 10,200 8,725 7,200 6,380 5,670 2017年2018年2019年2020年2021年2022年E 我国医疗器械生产企业主营收入（亿元） 同比增速（%） 7.3% 12.5% 12.9% 16.9% 14.4% 21.2% 1151.9 219.3% 774.4 595.5 333.0 360.7 8.3% -32.8% -23.1% 2018年 2019