华工科技(000988)-调研纪要

2023.06.26 月度假旬到明年到3月份结果起来一波新的大的这个寒气，包括三期预报可能会更好，包括我们会看到我们10月份到12月份，那么真正针对明年的这种订单型的资源和这个具体的一些价格，这种情况会处理一款，所以那个点标更进一步确认很关键。那么现在很多对应的数据属于一个预测这么一个概念，所以我觉得大概写作我们认为短期安清仍然没有结束，那么这个判断刚刚讲，就是中间可能8月份到9月份会有一波升值，或者整体还是签证，这个判断也有可能走的比我们想象的强，也有可能这个波动性就是稍微变化，就这个第二个、第三个就是站在整个公募块方芯片的角度，那么说我们都是比肩，因为产业变革是22.1行情，这属于十年一个行情。 所以我们说这个估值，我们知道这个过滤资源的高峰，所以我们刚刚开国论，我们目标价格给到明年的热邦业绩预期的50倍，对吧？大家这个看到100G的时候，100G第一年，400G第一年都这么来的，但是像中期计算这些都是对乐观一期的50倍，这个都是属于很典型的参考的历史。那么所以这块我们基本上这么一个这个参考。然后在这个关心店，因为公共关单权限60%，关心电商权限百分之十几，所以实际上我们的这个控制给的更高，所以我们今天跟他说1万给到80倍到100倍，对吧？所以这个是我们觉得这个这里面的这个布置体系，那么其次我们就从产 业的变革进展当中，现在已经，对吧？市场可能我们讲大家都明确明年很多的千万级别的一个需求800进，那么我们觉得往后看具体情况，可能 到10-12月份就完全落下来，但是就有没有战线的可能性，包括今年，我们今年这个后面那就可能这个仍然有，因为像Meta跟亚马逊这边今年还没有这么大动作。 那么针对明年的需求，我们其实明年千万证应该可能主要是结果因为大，那么这个我们组，那么但是剩下的企业占比还是比较低的，所以我们可能进不上调，实际有这种可能性这些但是从更多的用户，我们现在除此之外还更多建议大家关心国内的，就像我也就前两天跟大家分享的。 我们说国内的这个光木块的需求，400G肯定是核心，因为我们买不到H100，我们可能，对吧？A8把那个我们800G不一定用得上，我们一共8用400G，那400G目前在资产当中，明年等于是个百万级别，或者是几十万几个这个学预期。但是我们实际上全球的人工智能均根据代表来讲，对吧？你海外这个搞一接近千万级的800级需求，你说国内对吧？你本来400级比800级数据要大，对吧？那你的性价上我们觉得应该 不会太远，对吧？我们不说千万几个，之前应该是个5，对吧？砍一半也是500万几，所以我觉得这一块的这个趋势和研究，因为我们今天讲分析师，我们要源于产业又高于产业，其实我们做的预测预判我们要从产业中来，对吧？这个从产业中去，那么我们要高于预产应该更简单，就是就好像2月底，对吧？2月底我记得两百几、四百几砍单的时候，对吧？大家看到，但是很古怪，但是我们就判断了，不要担心砍单，一定会下单。 其实包括去年年底我们推动力去看有代表的官方派的时候，对吧？但是不担心砍单，我说不担心砍他，因为这已经反映在股票里面了，后面其实一定会加单，所以这个不仅是加单的这么一个背景，那么还有一个就是说我们也会看到这个，这个当时其实从我们基地的一个产业的趋势的角度上讲，然后这个我们整个的这个我们讲方向逻辑是扎实的还是比较明确的，是吧？其实我觉得现在就是在那个阶段，对吧？包括很多产业的动作，我们觉得也很正常。 因为当时我记得很多公司那会就减持了2月份，3月份，对吧？减持，对吧？你减20之后，国家还花了三倍，对吧？很多公司因为这里面其实就是他们在大部选择当中，其实我们可能，对吧？可能比产业反应的要更灵敏，或者更快、更简单。所以我觉得这一面讲，现在可能看国内也是有这么一个数据，所以国内的我觉得大规模这样才算，尤其是大家知道上周末的这个法案，等等上周这个法案出来，对吧？国内这个反应出来，那么我们觉得应该对于推进国内产业更有利，那么国内基本经过我们在准备之后，慢慢也对明年的一个预测和规划也会出来，所以我觉得这一点也是要暂时关系，所以这里面比如说之外，除了可能我们贯穿龙头从区段之外，对吧？国内的像华文科技、博专科技这些是这个我们重点关心的这个400G的这个国内的核心供应商。所以今天也是地球场给我们带来这个华荣科技的这个深度这个巡检。 接下来就请我们的这个预判定于老师来给我们做华文科技的这个简介。嗯，于老师也是跟踪华文科技很多年，也是这个非常，这个技术也非常专业，那么下面请我们这个于老师来跟大家做分享。 有请好的各位领导，大家晚上好。那今天由我汇报一下华工科技的一个深度情况。首先就是今年因为光模块的一个关注度很高，那么不同公司其实也都纷纷发布了相应的一个800G的一个产品。当然不同公司在规模块的一个布局领域，包括它的一个客户，包括它的一个产品，其实都会有一定的一个区别。那我先主要总结一下华工科技的规模块的业务，因为这一块也是市场上关注的一个重点，因为华工其实在光模块里面，它也是一个国内相当知名的一个企业，那么之前他其实跟h公司的一个合作是非常深入的，那么在电信网里面布局是比较多的，从传统的这样的一个光模块的布局来看，那么提到电信的一个光模块市场，那么就不得不提到一个相干光模块的这样的一个技术。那么也是光模块整个的一个产业里面最难的，也是就是或者说是光模块产业里面的一个明珠，然后也是整个在模块领域技术壁垒最高的一个环节。 那我们知道就是现在市场上关注很多更多是在一些非相干的这样的一个光通性领域，那么比方说在这种非相干的一个光通性领域，它其实这种非相干光模块它是在传输的过程之中，那么基本上是要使用很多的一个放大器，然后不断的中继和放大信号，然后来达到一个长距离的一个传输。 但是如果说在一些电信领域的一个传骨干网，传输网里面的长度去传输，包括像数据中心里面的DCI的这样的一个互联，那么如果说用到相干的光通性，它是直接是在接收端，那么就可以达到对微弱信号的这样的一个混平放大。所以说在相同的条件之下，那么相对于传统的非相干模块，那么相干的这样的一个管控性的一个接收设备，它其实可以提高灵敏度达到一个20db的这样的一个水平。对，所以也就是说提高灵敏度达到20DB，那从传输距离来看的话，其实也就能传输距离非常远的这样的一个距离。那么过去其实这种像蓝光模块，它整个的一个结构，包括它的一个封装，包括它的一个芯片，包括它的一些您的那个器件，其实跟传统的光模块其实还是有一个比较大的一个差距的。 那么最早其实相关光模块主要是应用在一些通信网络的这样的一个市场，那么过去那么慢慢的相干这种技术，他们其实最早是用在骨干网，然后后来就慢慢下沉到全域网，然后甚至到现在的一些边缘的接入网。然后另外的话就是数据中心领域，就是传统的数据中心领域用到的一个更多的这样的一个场景，其实基本上是在500米、200公两公里之间的这样的一个传输，也就是数据中心内部的一个传输，那么它用到的一个光模块更多 的是一些疏通光模块，用到COB封装，但是如果说涉及到一些数据中心，现在很多海外的一些数据中心，它其实整体的一个数据中心市场不会像我们国家这样是密度相对来说比较高的。 那么海外其实也会在数据中心与数据中心的一个互联层面，那么也用到这样的一个相干的技术，所以相干这种技术是慢慢的下沉，然后从最早骨干网，然后到接入网，然后在疏通市场，然后也有相应的这样的一个应用场景。那么目前在数据中心之中，其实整个的一个相干的一个光模块，主要也适用在两个不同数据中心之间的互联，那么从传输距离来看，基本上几十公里，或者说是一个上百公里这样的一个传输距离，那么目前从整个相干市场来看的话，基本上全球的一个市场差不多在去年是10亿美金左右的一个市场。 虽然目前跟传统光模块的一个市场还不太能比，但是从未来的一个发展趋势来看，这个商家模块市场的一个发展中趋势跟它的一个综述水平其实会非常高。那么提到华工这个公司，它其实也就是除了在传统的一些官方块领域，它其实在商甘这一块的一个市场布局还是非常领先的。 那么在今年的ofcOFC展会上面，那么化工就发布了它的传统它的一个相关光模块的这样的一个产品，那么是达主要的一个产品的一个规格，或者说产品的一个产品的这样的一个类别的话，基本上就是四百只相干，那么目前包括三款，就是四百只crcrplus、crplusfour出了三款产品，那么在今年的一个oOFC展会上面发布了之后，那么也是得到了海外很大很多客户的一个认可。 那么作为全国来说，它也是首发能达到400米相关传输无中近150公里，有中继50公里的这样的一个厂商距离这样的一个厂商，那么公司发布这款产品之后，其实大家也知道就是最做香干市场部的比较强的基本上就是马威尔，也就是OK夏，那么嗯，100也就是主要就是马威尔跟K12，那么马威尔它是芯片，那么K12它其实是模块，就是在相关市场布局还是非常领先的。 那么华工这款产品其实当时也是全球首发，那么在整个的一个偶尔睡展会上的那个关注度也是非常高。对，所以我们觉得今年这个公司的一个光模块的看展，其实跟视创跟新盛这些TV还有所区别。一方面我们觉得化工其实也可以看它传统疏通光模块在海外云厂商以及AI设备厂商的一个突破。另外一点我们也可以看它400G相干这款产品的一个放量，所以对于公司来说它是有一个双重的一个看点。 那么接下来我就汇报一下就是保工科技这个公司的一个情况。那么公司是在1999年成立，那么是前身是华工科技大学，它是校企下属的一些激 光设备等业务的这样的一个企业合并改制而成，那么公司在2000年是在深交所上市以来，那么公司就围绕着通信、激光、传感三块业务进行整合和多点的布局，那么下游也是聚焦包括像通信、工业、能源等多个不同的行业。 那么在2020年的时候，其实当时很多校企也都纷纷宣布了改革的这样的一个方案，那么公司也响应了这个校企改革。那么也在当时2022020 年的时候出台校企改革的一个方案，那么最终改至是于2021年3月份正式完成。嗯，那么关于这家公司的一个消息，改革的方案其实也相对来说是比较特殊的，也是一个创新的一个方案。我这边也介绍一下，那么公司这边当时是做校企改革之前，它的一个最大的一个股东其实就是化工的一个产业集团。那么公司在嗯消息改革的时候是先嗯董事长跟就是马新强这边，就是马董和39个管理团队，当时是成立了一个润军达，然后润君达其实又联合武汉国资的下属的一些企业，比方说像国创新，然后武汉科技投资武汉地铁、碧水集团等多个企业，然后共同是出资了甚至3亿元设立了一个国痕基金，然后通过国痕基金这个品牌是参与化工科技的一个改制工作。也就是说公司的一个管理团队先成立了润俊达，然后再联合武汉国资下属的单位，然后共同设立武汉基金。 那么对于这个国恒基金，那么公司的管理团队，任欣达这边是派了两名的一个委员去国恒基金这边的一个执委会，然后国恒基金这边对华工科技的一个董事会又委派了5名董事，其中有3名就是任俊达这边的一个持有人，也就相当于说是华工科技的一个管理团队。那么国恒基金创业之后， 那么公司的一个原股东，也就是产业集团这边，那么将华工科技的19%的一个股份是转让给这个股恒基金，然后整体的这样的一个改制，或者说就是整体的这样的一个公司的一个大股东，那么就从最先开始的一个产业集团变成了国恒基金，那么国恒基金从当时完成上市改革以来到现在基本上是持有华光科技19%左右的这样的一个股份，对，然后那么股份基金现在是变成工科技的一个第一大股东。 那么当时在改制的时候，其实公司的管理团队跟武汉国资那么当时在设立过很基金的时候，也是签订了一个对赌协议，那么对赌协议这边是要求公司在20年的一个经利润的基础之上，那么每一年的这样的一个经营性利润率相比前一年是增长15%的这样的一个幅度，也就是说21年到23 年，那么化工科技的一个经营性利润分别要达到4.734.96和6.84亿元，那么才算是完成了相应的一个对赌。 那么从公司去年今年的一个业绩来看，这边也不成问题，完成对比应该是大概率的时间，那么如果完成对比之后，那么相当于公司的管理团队，也就是润金