医疗行业2023年中期展望：波段布局创新高弹性个股，大行情需新催化剂

浦银国际研究 主题研究|医疗行业 医疗行业2023年中期展望：波段布局创新高弹性个股，大行情需新催化剂 1H23跑输大盘，当前机构仓位仍较低：MSCI中国医药指数1H23（截至6月21日）跌16%，跑输MSCI中国指数（同期下跌2%），当前医药板块整体盈利增速预期与过去5年基本持平，市盈率较2021年中高点跌去过半，性价比进一步凸显。细分板块中，除药械批发与中药与历史均值相近外，其余细分板块均已低于历史均值。机构持仓4Q22/1Q23虽较3Q22低点略有提升，但仍明显低于历史平均水平。 胡泽宇CFA 浦银国际 助理分析师ryan_hu@spdbi.com(852)28086446 2023年6月26日 年初至今行业指数表现 MSCI中国指数 MSCI中国医药卫生指数 2H23建议波段布局创新高弹性个股捕捉阶段性反弹，大级别行情需新催化剂：在经历了2H21-1H23两年下跌周期后，我们认为医药板块已具备较高的性价比，但因年内暂时未看到引领估值回升的新催化剂，叠加海内外宏观环境仍存在不确定性，导致观望情绪浓厚。展望2H23，我们认为大级别的行情仍需新催化剂（如政策、技术革新），但短期可关注的时点为3Q23，若半年报验证疫后复苏逻辑叠加美元临近加息尾声，医药板块或可迎来阶段性反弹，可波段布局创新高弹性赛道及个股，建议重点关注创新药、创新高值耗材： 创新药：1.5线龙头股价更具弹性，有望引领阶段性反弹。创新药作为风险资产，估值与利率关系密切，此前板块在基本面未出现明显恶化的前提下股价下滑明显（港股尤甚），我们认为部分与美元处于加息周期有关，但长期看，我国创新药企发展空间巨大，当前估值已十分具有吸引力，建议投资人继续关注产品处于放量初期或核心产品临近上市的1.5线龙头，推荐关注康方生物、和黄医药。 医疗器械：关注创新高弹性高值耗材。当前多数创新高耗已被集采覆盖，集采风险已大幅出清，随着集采相继落地，国产替代逻辑有望加速兑现，推荐关注近期超跌的沛嘉医疗、微创机器人，集采风险出清的惠泰医疗、微创脑科学，及受益于“新基建+国际化”的迈瑞医疗。 CXO：观望情绪浓厚，近期大跌后性价比已较高。市场观望情绪浓厚，但性价比已较高，关注融资回暖、美联储加息周期结束及大股东减持进展择机布局。推荐关注药明生物、药明康德、康龙化成。 民营医院：疫后复苏确定性高，非刚需服务或更快复苏。消费医疗在疫情间延迟治疗情况较严肃医疗更明显，建议关注短期业绩复苏确定性高、自身业务扎实的爱尔眼科、固生堂。 中药：政策利好频出，基本面强劲。政策扶持态度明确，核心标的业绩增长稳健。建议关注华润三九、济川药业。 制药：关注集采落地后基本面反转趋势。重点关注集采影响可控、基本面好转/延续强势的标的。推荐关注中国生物制药、石药集团。 互联网医疗：医药电商政策风险边际降低。随着关键监管政策出台，政策继续收紧风险已较为可控，医药电商盈利模式清晰，规模效应下成长潜力值得期待。建议关注阿里健康和京东健康。 首选标的康方生物、沛嘉医疗。上述个股预计年内业绩维持高增速，兼具短中长期成长确定性；股价1H23在基本面稳健前提下超跌明显，估值弹性大，有望引领板块阶段性反弹。 投资风险：国内外政策大方向转变；宏观环境变化。 120 主题研究 100 01/23 01/23 02/23 02/23 03/23 03/23 04/23 04/23 05/23 05/23 06/23 80 注：截至2023年6月21日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《威高股份（1066.HK）：投资者开放日强调创新，核心业务外加速布局康复、临床护理信息化等产品》 （2023-06-05） 医疗行业2023年中期展望 《迈瑞医疗（300760.CH）：2022与1Q23业绩符合预期，IVD业务稍受疫情拖累》（2023-05-02） 《康龙化成(3759.HK/300759.CH)： 1Q23成熟业务显较强韧性，新业务即将步入正轨》（2023-05-02） 《药明康德(603259.CH/2359.HK)： 1Q23核心业务略有波动，下调目标价》（2023-04-26） 《医药行业2023年展望：曙光已 现，反弹有良药》（2022-12-09） 扫码关注浦银国际研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 2H23展望：波段布局创新高弹性个股，大行情需新催化剂4 1H23回顾：延续跌势跑输大盘，估值已处于历史低位5 医保：疫后诊疗复苏带动医保基金支出增长，2023医保谈判工作如期启动10 集采：第九批药品集采有望3Q23启动，器械集采聚焦人工晶体、运动医学与IVD12 疫后复苏：1Q23医疗服务企业收入增长提速明显16 投融资：全球投融资基本企稳，后续融资回暖概率更大17 2H23核心医药细分板块配置策略18 创新药：1.5线龙头股价更具弹性，有望引领阶段性反弹20 医疗器械：重点关注创新高弹性高值耗材，优先布局近期超跌及集采风险出清个股25 CXO：市场观望情绪浓厚，关注融资回暖、美元加息周期结束时点及大股东减持进展29 民营医院：消费医疗疫后复苏确定性高32 中药：政策和提价利好频出，建议关注个股性价比36 制药：关注集采影响可控及新药放量带动基本面反转或延续强势的个股41 互联网医疗：医药电商盈利模式清晰且政策风险边际降低，建议关注板块龙头44 浦银国际医疗行业覆盖公司46 图表目录 图表1：MSCI中国指数vs.MSCI中国医药指数（2023YTD）5 图表2：医药子板块股价涨跌幅（2023YTD）5 图表3：MSCI中国医药卫生板块前瞻市盈率（P/E）6 图表4：医疗行业子板块前瞻市盈率（或市销率）6 图表5：医疗行业子板块前瞻市盈率（或市销率）较5年均值相距标准差6 图表6：医药板块业绩表现7 图表7：MSCI中国医药卫生板块前瞻EPS增速预期8 图表8：A股医药板块机构持仓9 图表9：1Q23内地公募基金增持医疗板块个股前10名9 图表10：1Q23内地公募基金减持医疗板块个股前10名9 图表11：我国基本医疗保险基金年度收支（2012-2022年）10 图表12：我国基本医疗保险基金月度收支（2022年1月-2023年4月）10 图表13：我国基本医疗保险基金累计结余11 图表14：我国基本医疗保险基金当年结余11 图表15：2019-2022年医保谈判结果11 图表16：《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》覆盖率要求12 图表17：历次国家组织药品集采13 图表18：有望纳入第九批国采的生物类似药13 图表19：中成药集采降幅14 图表20：2022年1-11月全国医疗卫生机构总诊疗人次16 图表21：全国发热门诊诊疗量16 图表22：部分代表性医疗服务企业1Q23收入同比增速16 图表23：全球医药健康领域融资额（仅含生物医药、器械与数字健康）17 图表24：浦银国际2H23医药细分板块配置策略19 图表25：创新药板块年初至今股价涨跌幅20 图表26：新药纳入医保目录周期缩短21 图表27：创新药企业估值表24 图表28：医疗器械板块年初至今股价涨跌幅25 图表29：医疗器械板块PSBand25 图表30：医疗器械板块核心财务数据25 图表31：中国建筑2019-2022年新签医疗设施合同金额27 图表32：医疗器械企业估值表28 图表33：CXO板块年初至今股价涨跌幅29 图表34：CXO板块PEBand29 图表35：CXO板块核心财务数据29 图表36：CXO企业估值表31 图表37：民营医院板块年初至今股价涨跌幅32 图表38：民营医院板块PEBand32 图表39：民营医院板块核心财务数据32 图表40：民营医院1Q23板块收入增速增速33 图表41：主要社会办医政策梳理34 图表42：民营医院估值表35 图表43：中药板块年初至今股价涨跌幅36 图表44：中药板块PEBand36 图表45：中药板块核心财务数据36 图表46：主要中药国企38 图表47：主要中药支持政策梳理39 图表48：中药企业估值表40 图表49：制药板块年初至今股价涨跌幅41 图表50：制药板块PEBand41 图表51：制药企业估值表43 图表52：互联网医疗板块年初至今股价涨跌幅44 图表53：互联网医疗板块PSBand44 图表54：互联网医疗企业2022年核心财务数据44 图表55：互联网医疗企业估值表45 图表56：SPDBI医疗行业覆盖公司46 2H23展望：波段布局创新高弹性个股，大行情需新催化剂 2H23医药板块展望：或有阶段性反弹机会，大级别行情仍需等待新催化剂 在经历了2H21-1H23两年下跌周期后，我们认为目前压制医药板块估值的负面因素已较充分反映在当前股价中，板块当前已具备较高的投资性价比，但市场观望情绪浓厚，因年内暂未看到引领估值回升的新催化剂，且海内外宏观环境仍存在不确定性，导致机构在增加仓位时较为谨慎。 展望2H23，综合考虑基本面、估值、市场情绪与催化剂四大因素，我们认为大级别的行情仍需新催化剂（如重磅政策、技术革新等），但建议投资人短期可关注的时点为3Q23，若半年报验证疫后复苏逻辑，叠加美元临近加息尾声，医药板块或可迎来阶段性反弹。 2H23医药子板块及个股布局策略：波段布局创新高弹性赛道及个股，把握阶段性反弹机会 基于上述对于医药板块3Q23有望出现阶段性反弹的判断，细分板块选择上，我们建议投资者波段布局创新高弹性赛道及个股，个股选择上关注“性价比 +创新力+确定性+催化剂”四大维度，我们建议投资人关注： 创新药：创新药作为风险资产，估值与利率关系密切，此前板块在基本面未出现明显恶化的前提下股价下滑明显（港股尤甚），我们认为部分与美元处于加息周期有关，但长期看，我国创新药企发展空间巨大，当前估值已十分具有吸引力，建议关注产品处于放量初期或核心产品临近上市的1.5线龙头，推荐关注康方生物（9926.HK）、和黄医药 （HCM.US/13.HK）。 医疗器械：重点关注创新高弹性高值耗材，包括前期超跌的TAVR以及集采落地且估值吸引的的神经介入与电生理细分赛道。对于神经介入与电生理，国产替代率仍低，随着地方集采年内开始执行，国产替代逻辑将加速兑现。此外创新高值耗材受益于疫后复苏逻辑，后续有望迎来业绩增速提高及估值回升。推荐关注沛嘉医疗（9996.HK）、微创机器人 （2252.HK）、惠泰医疗（688617.CH）、微创脑科学（2172.HK）和迈瑞医疗（300760.CH）。 1H23回顾：延续跌势跑输大盘，估值已处于历史低位 截至2023年6月21日，MSCI中国医药指数年内下跌16%，跑输MSCI中国指数（年内下跌2%），整体延续了2021年中以来的下跌趋势。 我们认为导致这一表现出现主要原因有： 1)医药板块缺乏新催化剂，一方面并未出现如AIGC等里程碑式的技术革新和产品，另一方面未见重磅扶持政策，导致资金流向具备短期催化剂的热点板块； 2)美联储仍在加息周期中，外资流出重仓医药股，且随着美元加息全球生物科技企业融资环境也变得更为不确定，市场担忧部分尚未盈利公司未来存续问题以及潜在对CXO订单需求影响。此外，创新药作为风险资产，受利率影响较大，美元加息对估值也存在一定压制； 3)2021年中起，医药股估值泡沫破裂的残余影响，叠加地缘政治等消息面上的扰动，导致市场对医药股的投资更趋谨慎； 4)医保控费大原则下，药械集采继续扩围，市场担忧个别细分板块长期盈利空间以及后续医保控费力度。 图表1：MSCI中国指数vs.MSCI中国医药指数图表2：医药子板块股价涨跌幅（2023YTD） 1% -9% -14%-14% -23% -29%-31% （2023YTD） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% MSCI中国指数MSCI中国