纽泰转债：铝铸及塑料汽车零部件优势企业

固收点评20230627 证券研究报告·固定收益·固收点评 纽泰转债：铝铸及塑料汽车零部件优势企业2023年06月27日 关键词：#产能扩张 事件 纽泰转债（123201.SZ）于2023年6月27日开始网上申购：总发行规模为3.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于高精密汽车铝制零部件生产线项目、模具车间改造升级项目并补充流动资金。 当前债底估值为65.73元，YTM为3.37%。纽泰转债存续期为6年，中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A/A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息）， 以6年A中债企业债到期收益率11.05%（2023-06-26）计算，纯债价值为65.73元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护一般。 当前转换平价为99.77元，平价溢价率为0.23%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年01月03日至2029年06月26日。初始转股价29.88元/股，正股纽泰格6月26日的收盘价为29.81元，对应的转换平价为99.77元，平价溢价率为 0.23%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.77%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价29.88元计算，转债发行3.50亿元对总股本稀释率为12.77%，对流通盘的稀释率为25.56%，对股本有一定的摊 薄压力。 观点 我们预计纽泰转债上市首日价格在113.22~126.39元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到纽泰转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 20%左右，对应的上市价格在113.22~126.39元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。 江苏纽泰格科技集团股份有限公司主要从事汽车悬架系统、汽车内外饰等领域的铝铸零部件和塑料件的研发、生产和销售。公司主要产品包括汽车悬架减震支撑、悬架系统塑料件、内外饰塑料件等适应汽车轻量化、 节能环保趋势的汽车零部件产品。 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为24.61%。2022年，公司实现营业收入6.92亿元（同比+26.15%），实现归母净利润0.41亿元（同比-21.23%），主要系公司生产主要原材料铝锭和塑料粒子采购均价仍处高位，叠加天然气、电力能源价格上涨，公司营业成本提高。 公司主要营收构成稳定，悬架系统零部件、内外饰塑料件、支架类铝铸件、模具为其主要营收来源，且支架类铝铸件的营收占比不断提升。2022年，悬架系统零部件、内外饰塑料件、其他汽车零部件、支架类 铝铸件和模具的营业收入占比分别为56.05%、9.24%、9.04%、21.78% 和1.77%。 公司销售净利率和毛利率近年呈下行趋势，费用率总体波动下行。2018-2022年，公司销售净利率分别为17.72%、10.40%、11.59%、9.57%和5.98%，销售毛利率分别为42.23%、33.22%、28.74%、24.19%和19.49%。2022年度，受原材料、能源价格高企影响，尽管公司内部采 取多项降本增效措施，但销售净利率和毛利率仍双降；财务费用率同比下降0.36pcts主要系本期利息收入增加。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《机器人产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（七）》 2023-06-26 《反脆弱：大股东减持转债与条款博弈》 2023-06-26 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点9 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2018-2023Q1营业收入及同比增速（亿元，%）7 图2：2018-2023Q1归母净利润及同比增速（亿元，%）7 图3：2018-2022年营业收入构成（%）8 图4：2018-2023Q1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2018-2023Q1销售费用率水平（%）9 图6：2018-2023Q1财务费用率水平（%）9 图7：2018-2023Q1管理费用率水平（%）9 图8：2015年至今中国新能源汽车销量及占汽车总销量的比例（万辆，%）10 表1：纽泰转债发行认购时间表4 表2：纽泰转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测转债上市价格（单位：元）6 表6：公司主要客户基本情况10 3/12 1.转债基本信息 表1：纽泰转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 T-22023-06-21 上路演公告》 T-1 2023-06-26 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2023-06-27 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2023-06-28 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 2023-06-29 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32023-06-30 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42023-07-031、刊登《发行结果公告》 转债名称 纽泰转债 正股名称 纽泰格 转债代码 123201.SZ 正股代码 301229.SZ 发行规模 3.50亿元 正股行业 汽车-汽车零部件-车身附件及饰件 存续期 2023年06月27日至2029年06月26日 主体评级/债项评级 A/A 转股价 29.88元 转股期 2024年01月03日至2029年06月26日 票面利率 0.50%,0.70%,1.00%,1.80%,2.50%,3.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的115%（含最后一期利息） 赎回条款 全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%（含130%）；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：纽泰转债基本条款 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/12 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 高精密汽车铝制零部件生产线项目 26,202.70 26,202.70 模具车间改造升级项目 6,734.37 4,577.36 补充流动资金 4,219.94 4,219.94 合计 37,157.01 35,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 65.73元 转换平价（以2023/6/26收盘价） 99.77元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 52.14% 3.37% 平价溢价率（以面值100计算）0.23% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为65.73元，YTM为3.37%。纽泰转债存续期为6年，中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A/A，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年 分别为：0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率11.05%（2023-06-26）计算，纯债价值为65.73元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护一般。 当前转换平价为99.77元，平价溢价率为0.23%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年01月03日至2029年06月26日。 初始转股价29.88元/股，正股纽泰格6月26日的收盘价为29.81元，对应的转换平价为 99.77元，平价溢价率为0.23%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为12.77%。按初始转股价29.88元计算，转债发行3.50亿元对总股本稀释率为12.77%，对流通盘的稀释率为25.56%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计纽泰转债上市首日价格在113.22~126.39元之间。按纽泰格2023年6月 26日收盘价测算，当前转换平价为99.77元。 1）参照平价、评级和规模可比标的胜蓝转债（转换平价88.23元，评级AA-，发 5/12 行规模3.30亿元）、朗科转债（转换平价80.94元，评级AA-，发行规模3.80亿元）、凌 钢转债（转换平价83.40元，评级AA，发行规模4.40亿元），6月26日转股溢价率分别为42.43%、41.21%、39.80%。 2）参考近期上市的光力转债（上市日转换平价105.03元）、韵达转债（上市日转换 平价98.19元）、正元转02（上市日转换平价85.24元），上市当日转股溢价率分别为 39.96%、29.14%、52.52%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，汽车行业的转股溢价率为15.96%，中债企业债到期收益为11.05%，2023年一季报显示纽泰格前十大股东持股比例为71.30%，2023年6月26日中证转债成交额为57,877,494,391元，取对数得24.78。因此，可以计算出纽泰转债上市首日转股溢价率为16.95%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到纽泰转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在113.22~126.39元之间。 表5：相对价值法预测转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 15.00% 17.00% 20.00% 23.00% 25.00% -5% 28.32 108.99 110.89 113.73 116.58 118.47 -3% 28.92 111.29 113.22 116.13 119.03 120.97 2023/06/26收盘价 29.81 114.73 116.73 119.72 122.71 124.71 3% 30.70 118.17