纽泰转债申购分析

2023年06月26日 固定收益类●证券研究报告 纽泰转债（123201.SZ）申购分析 主题报告 投资要点本次发行规模3.5亿元，期限6年，评级为A/A（中诚信）。转股价29.88元，到期补偿利率为12%属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2023年6月21日中债6YA企业债到期收益率11.0496%贴现率计算，纯债价值65.73元，对应YTM为3.37%，债底保护性一般。总股本稀释率12.77%、流通股本稀释率25.56%，对股本摊薄压力尚可。截至2023年6月21日，公司PE(TTM)47.51、ROE1.85%均处在同行业可比上市公司中位数，同时处于自身上市以来11.30%分位数，估值弹性较大。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于中位数水平为12.27%。年初至今公司股价上涨5.48%，行业指数上涨5.01%，公司跑赢行业指数。公司流通市值占总市值比例为42.66%偏低，转债转股期自2024年1月3日起，公司全部限售股票将于2024年2月24日全部解禁，届时可能面临一定解禁压力。综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计纽泰转债上市首日转股溢价率为25%左右，对应价格为119.82元~132.44元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 分析师罗云峰 SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 分析师牛逸 SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 相关报告资产配置周报（2023-6-25）-关注调整中蕴藏的机会2023.6.25李子转债（111014.SH）申购分析2023.6.19资产配置周报（2023-6-17）-降息后政策空间仍有待观察2023.6.18地方债发行计划半月报-2023年6月地方债发行计划已披露8160亿元2023.6.185月经济数据点评-后续关注民营企业盈利改善2023.6.15 内容目录 一、纽泰转债分析3 （一）转债分析3 （二）中签率分析3 二、正股分析4 （一）公司简介4 （二）行业分析5 （三）财务分析5 （四）估值表现7 （五）募投项目分析8 三、定价分析9 风险提示：9 图表目录 图1：2022年末同行业主要竞争对手财务状况（亿元）5 图2：营业收入情况（万元，%）6 图3：归母净利润情况（万元，%）6 图4：A00铝锭价格（元/吨）6 图5：PA66现货价（元/吨）6 图6：公司经营现金流情况（万元）7 图7：近一年行业指数及纽泰格股价走势8 图8：超达转债及正股表现情况9 图9：爱迪转债及正股表现情况9 表1：纽泰转债基本要素3 表2：公司主营收入分产品（万元，%）4 表3：产量、销量、产销率情况（万件）4 表4：公司主要财务指标6 表5：期间费用情况（万元）7 表6：同行业可比上市公司（亿元，%）8 一、纽泰转债分析 （一）转债分析 本次发行规模3.5亿元，期限6年，评级为A/A（中诚信）。转股价29.88元，到期补偿利率为12%属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2023年6月21日中债6YA企业债到期收益率11.0496%贴现率计算，纯债价值65.73元，对应YTM为3.37%，债底保护性一般。 总股本稀释率12.77%、流通股本稀释率25.56%，对股本摊薄压力尚可。 表1：纽泰转债基本要素 基本要素债券简称纽泰转债债券代码123201.SZ 正股简称纽泰格股票代码301229.SZ 评级A/A认购代码371229.SZ 发行金额3.50发行期限6 转股价（元/股）29.88起息日2023-06-27 转股起始日2024-01-03转股结束日2029-06-26 下修条款15/30,85%强赎条款15/30,130%回售条款30,70%，附加回售补偿利率12% 利率0.5%、0.7%、1.0%、1.8%、2.5%、3.0% 发行方式网上发行优先配售（元/股）4.375 总股本稀释率12.77%流通股本稀释率25.56% 26,202.70 26,202.70 项目 模具车间改造升级项目 6,734.37 4,577.36 补充流动资金 4,219.94 4,219.94 合计 37,157.01 35,000.00 主要指标 转股价 29.88 折现率（2023/6/21） 11.0496% 债券面值 100 平价溢价率 53.51% 正股收盘价（2023/6/21） 30.15 转股溢价率 -0.90% 纯债价值 65.73 纯债溢价率 52.13% 平价 100.90 纯债YTM 3.37% 资料来源：Wind，华金证券研究所 募集资金用途项目名称项目投资总额拟使用募集资金金额高精密汽车铝制零部件生产线 （二）中签率分析 截至2023年3月31日，纽泰格前十大股东持股比例合计71.30%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为71.39%，网上申购额度为1.00亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0010%。 二、正股分析 （一）公司简介 公司属于汽车零部件行业，目前主要产品为汽车悬架系统零部件、支架类铝铸件、内外饰塑料件等汽车零部件及注塑模具、发泡模具和压铸模具。其中悬架系统零部件为最主要产品，收入占比在50%以上，其次为支架类铝铸件。 2023年1-3月2022年2021年2020年 表2：公司主营收入分产品（万元，%） 金额占比金额占比金额占比金额占比1．悬架系统零部件9,290.1652.0638,794.2757.2632,051.5959.7629,931.2261.86 1.1悬架减震支撑6,345.6735.5624,951.8936.8320,321.8637.8920,240.0441.83 1.2悬架系统塑料件2,866.7916.0713,433.9319.8311,351.2421.169,258.5419.13 1.3铝铸加强环77.700.44408.450.60378.490.71432.650.89 2.支架类铝铸件4,841.3027.1315,078.1922.259,487.2617.694,015.088.30 3.内外饰塑料件1,074.286.026,396.779.446,872.8612.817,004.8814.48 4.其他汽车零部件产品2,432.6913.636,258.879.242,695.065.022,117.614.38 5.模具206.051.151,227.181.812,527.024.715,316.6210.99 合计17,844.48100.0067,755.28100.0053,633.79100.0048,385.41100.00 资料来源：Wind，华金证券研究所 公司主要采用“以销定产”的生产模式，销售方式主要为直接销售。公司一般通过竞标的方式获取新项目，中标后的项目开发过程主要包括模具及工装设计制造、生产设备配置、样件试制、PPAP（生产件批准程序），通常需要1-2年的周期，而从PPAP至项目达产，则通常需要3-6个月左右的爬坡期。客户一旦选定供应商，合作关系往往也将保持长期稳定。从近年来产销率看，公司产销率保持在90%以上，部分时间超出100%系销售包括期初库存原因。 表3：产量、销量、产销率情况（万件） 2023年1-3月 2022年 2021年 2020年 产量 1756.6 7905.59 6571.26 5761.29 悬架系统零部件销量 1739.43 7631.35 6472.64 5693.49 产销率 99.02% 96.53% 98.50% 98.82% 产量 174.31 1061.06 875.93 746.97 内外饰塑料件销量 226.56 1128.81 913.81 814.04 产销率 129.98% 106.39% 104.32% 108.98% 产量 269.13 1120.29 863.84 412.81 支架类铝铸件销量 274.42 1053.06 817.37 372.73 产销率 101.97% 94.00% 94.62% 90.29% 资料来源：Wind，华金证券研究所 公司产品以境内销售为主，近年来占比保持在94%以上，境内主要销售区域为华东区域，占比在83%以上。受公司业务模式特性影响，近年来公司前五大客户占比较高，其中对巴斯夫及其关联公司存在重大依赖，近三年及一期占营业收入比重为45.19%、38.24%、30.46%和 27.60%，总体呈下降趋势。公司对巴斯夫销售主要为悬架减震支撑产品，是公司最主要的产品。公司与巴斯夫合作时间长，业务稳定且具有可持续性。若未来公司与巴斯夫等重要客户的长期合作关系发生变化或终止而公司又不能及时拓展其他新的客户，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。 （二）行业分析 2010年至2022年期间，全球汽车总产量由7,770.40万辆提升至8,501.67万辆，总销量则 由7,497.15万辆增长至8,105.00万辆。自2010年至2022年，我国汽车产销量已经连续13年位居世界第一，我国汽车产量和销量在全球汽车产销量的占比分别从2010年的23.51%和24.09%上升到2022年的31.78%和33.15%。近年来汽车生产呈现轻量化、节能化趋势，铝合金铸件（属于金属类零部件）、注塑件（属于塑料类零部件）在汽车工业中得到越来越广泛的运用。（相关资料来源可转债募集说明书） 公司上游主要为原材料供应商，主要原材料包括铝锭、塑料粒子等，价格受铝材、石油等基础原料价格影响较大。下游客户主要是国内外知名汽车零部件供应商，最终客户为整车制造厂商。按照主要产品、下游客户群体、上游原材料和工艺流程四个维度，公司主营产品悬架系统和内外饰轻量化零部件行业内主要竞争对手包括中捷精工、金钟股份、爱柯迪、凯众股份。 图1：2022年末同行业主要竞争对手财务状况（亿元） 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）财务分析 公司流动比率、速动比率总体呈增加状态，同时负债率有所降低，偿债能力良好。应收账款周转率有所下降主要系销售扩大应收账款有所增加，同时销售增长持续消化库存导致存货周转率有所上升。 表4：公司主要财务指标 财务指标 2023年3月末 2022年末 2021年末 2020年末 流动比率 1.93 2.02 1.90 1.69 速动比率 1.54 1.60 1.34 1.25 资产负债率 28.08% 29.22% 31.92% 34.61% 应收账款周转率 2.73 3.09 3.16 3.57 存货周转率 4.80 4.83 4.42 4.96 资料来源：Wind，华金证券研究所 公司的营业收入呈稳定增长趋势，主要系公司近年来新业务的延伸和新项目的开拓。2021年以来，公司的归母净利润有所下滑，主要系2021年以来公司主要原材料铝锭以及部分规格的塑料粒子价格上涨，采购成本增加所致；2022年公司主要使用能源包括燃气和电力价格上涨明显。 期间费用方面，公司期间费用率呈下降态势，总体以管理费用和研发费用为主，占比在80% 以上，其中研发费用金额逐年增加。 图2：营业收入情况（万元，%）图3：归母净利润情况（万元，%） 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图4：A00铝锭价格（元/吨）图5：PA66现货价（元/吨） 资料来源：Win