公司点评：定增落地加速成长，工业母机基金参与认购

根据公司公告，23年6月26日公司完成2022年度定增发行，募 资总额12.3亿元，募资净额12.18亿元，发行价11.13元/股。 大股东认购定增加大对公司投资，工业母机股权投资基金参与认 购支持公司发展。本次定增，公司大股东法士特集团认购发行股 票数量的35.19%，认购金额4.33亿元，进一步加大对公司支持力度。同时工业母机股权投资基金参与了公司定增，认购金额1亿元支持公司发展。 公司本次定增针对五轴机床、丝杠导轨、动力齿轮等业务进行产 人民币(元)成交金额(百万元) 能扩建，定增落地有望全面加速公司核心业务成长。根据公司公 告测算数据，公司定增募投项目包含了五轴机床新增产值7.47亿 元，滚动功能部件（滚珠丝杠/直线导轨）新增产值约5亿元，新 能源汽车动力齿轮新增产值2.6亿元，复杂刀具新增产值约1.6亿元，定增落地有望全面加速公司核心业务成长。 公司减速器、丝杠导轨等产品未来成长空间巨大。根据公司公告 信息，公司机器人RV减速器占国产机器人RV减速器市场份额的20%-25%，产品在国内外机器人本体制造商及集成商中都有应用或试用，伴随工业机器人市场增长，公司23年预计机器人关节减速器产品销量和收入在去年基础上实现30%的增长。2022年滚珠丝杠及滚动直线导轨市场容量约为145亿元，预计年复合增长率达到10%以上，公司子公司汉江机床滚珠丝杠、导轨产品目前下游应用以机床、自动化及新能源汽车等领域为主，有望持续推进国产替代。 16.00 14.00 12.00 10.008.006.00 220627 成交金额秦川机床沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 预计公司23至25年实现归母净利润3.32/4.41/6亿元，对应当前PE分别为40X/30X/22X，考虑公司大股东变更后经营向好，有望释放利润弹性，维持“买入”评级。 机床国产替代进展不及预期、宏观经济变化、定增募投项目建设进度不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,095 5,052 4,101 5,165 6,332 7,756 货币资金 913 1,260 1,229 1,504 1,437 1,832 增长率 23.4% -18.8% 25.9% 22.6% 22.5% 应收款项 1,399 1,419 1,650 1,972 2,189 2,416 主营业务成本 -3,268 -4,117 -3,326 -4,114 -4,975 -6,005 存货 1,647 1,744 1,793 1,794 2,024 2,246 %销售收入 79.8% 81.5% 81.1% 79.6% 78.6% 77.4% 其他流动资产 1,577 247 123 164 203 248 毛利 827 936 775 1,052 1,356 1,751 流动资产 5,535 4,669 4,795 5,434 5,853 6,742 %销售收入 20.2% 18.5% 18.9% 20.4% 21.4% 22.6% %总资产 59.7% 59.3% 56.3% 58.1% 59.2% 63.2% 营业税金及附加 -38 -50 -45 -46 -63 -70 长期投资 622 41 41 41 41 41 %销售收入 0.9% 1.0% 1.1% 0.9% 1.0% 0.9% 固定资产 2,583 2,622 2,833 3,064 3,182 3,084 销售费用 -155 -183 -149 -168 -189 -213 %总资产 27.9% 33.3% 33.2% 32.7% 32.2% 28.9% %销售收入 3.8% 3.6% 3.6% 3.3% 3.0% 2.7% 无形资产 406 411 506 476 463 449 管理费用 -255 -318 -299 -328 -367 -416 非流动资产 3,734 3,203 3,726 3,925 4,029 3,917 %销售收入 6.2% 6.3% 7.3% 6.4% 5.8% 5.4% %总资产 40.3% 40.7% 43.7% 41.9% 40.8% 36.8% 研发费用 -115 -182 -181 -207 -253 -310 资产总计 9,270 7,872 8,521 9,359 9,882 10,659 %销售收入 2.8% 3.6% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 2,330 978 745 23 23 23 息税前利润（EBIT） 265 203 100 302 484 742 应付款项 1,657 1,798 1,965 2,090 2,204 2,435 %销售收入 6.5% 4.0% 2.4% 5.8% 7.6% 9.6% 其他流动负债 723 563 541 582 659 759 财务费用 -92 -53 -27 -18 0 3 流动负债 4,711 3,339 3,251 2,695 2,886 3,217 %销售收入 2.2% 1.0% 0.7% 0.4% 0.0% 0.0% 长期贷款 1,132 137 434 434 434 434 资产减值损失 -64 -13 -35 -15 -36 -58 其他长期负债 540 523 715 663 666 670 公允价值变动收益 13 24 1 10 10 10 负债 6,384 4,000 4,400 3,793 3,987 4,321 投资收益 4 69 10 10 10 10 普通股股东权益 2,153 3,224 3,502 4,903 5,168 5,527 %税前利润 1.7% 19.5% 3.5% 2.4% 1.8% 1.2% 其中：股本 693 899 899 1,010 1,010 1,010 营业利润 255 348 288 413 560 801 未分配利润 129 407 660 859 1,124 1,483 营业利润率 6.2% 6.9% 7.0% 8.0% 8.8% 10.3% 少数股东权益 733 648 619 664 728 810 营业外收支 0 4 2 6 1 2 负债股东权益合计 9,270 7,872 8,521 9,359 9,882 10,659 税前利润利润率 255 6.2% 352 7.0% 290 7.1% 419 8.1% 561 8.9% 80310.4% 比率分析 所得税 -47 -23 36 -42 -56 -120 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 18.3% 6.6% -12.3% 10.0% 10.0% 15.0% 每股指标 净利润 208 329 326 377 505 682 每股收益 0.220 0.312 0.306 0.369 0.490 0.667 少数股东损益 55 48 51 45 64 83 每股净资产 3.105 3.585 3.894 5.452 5.746 6.146 归属于母公司的净利润 153 281 275 332 441 600 每股经营现金净流 0.545 0.482 0.110 0.360 0.425 0.745 净利率 3.7% 5.6% 6.7% 6.4% 7.0% 7.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.132 0.175 0.238 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.10% 8.71% 7.85% 6.78% 8.53% 10.85% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.65% 3.57% 3.23% 3.55% 4.46% 5.63% 净利润 208 329 326 377 505 682 投入资本收益率 3.41% 3.79% 2.11% 4.51% 6.85% 9.28% 少数股东损益 55 48 51 45 64 83 增长率 非现金支出 226 192 217 198 232 270 主营业务收入增长率 29.39% 23.38% -18.83% 25.95% 22.58% 22.50% 非经营收益 70 -38 -145 -1 8 5 EBIT增长率 N/A -23.65% -50.63% 202.04% 60.16% 53.39% 营运资金变动 -127 -49 -299 -211 -316 -206 净利润增长率 -151.38% 83.68% -2.07% 20.83% 32.62% 36.07% 经营活动现金净流 378 434 99 364 429 752 总资产增长率 7.99% -15.08% 8.24% 9.84% 5.58% 7.86% 资本开支 -90 -131 -84 -374 -297 -95 资产管理能力 投资 -213 309 -6 0 0 0 应收账款周转天数 64.0 49.8 71.7 80.0 70.0 60.0 其他 25 124 -6 10 10 10 存货周转天数 173.8 150.3 194.1 160.0 150.0 140.0 投资活动现金净流 -278 301 -96 -364 -287 -85 应付账款周转天数 106.6 99.3 135.5 120.0 100.0 90.0 股权募资 0 784 0 1,213 0 0 固定资产周转天数 220.9 180.3 222.3 178.7 146.9 124.7 债权募资 163 -995 63 -745 0 0 偿债能力 其他 -158 -52 -127 -191 -207 -270 净负债/股东权益 88.37% -3.74% -1.23% -18.98% -16.95% -22.16% 筹资活动现金净流 5 -263 -63 277 -207 -270 EBIT利息保障倍数 2.9 3.8 3.7 16.5 3,611.1 -219.2 现金净流量 103 471 -58 277 -65 397 资产负债率 68.87% 50.81% 51.63% 40.52% 40.34% 40.54% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-05-07买入10.3114.75～14.75 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 210628 210928 211228 220328 220628 220928 6.00 成交量 2,500 2,000 1,500 1,000 500 221228 230328 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，