定增募资140亿撬动成长，社保基金与中核集团现金全额认购

中国核电（601985） 证券研究报告·公司点评报告·电力 定增募资140亿撬动成长，社保基金与中核集团现金全额认购 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 71286 74957 77430 85222 94686 同比（%） 13.70 5.15 3.30 10.06 11.10 归母净利润（百万元） 9010 10624 11422 12528 13574 同比（%） 9.66 17.91 7.51 9.69 8.35 EPS-最新摊薄（元/股） 0.48 0.56 0.60 0.66 0.72 P/E（现价&最新摊薄） 23.51 19.94 18.55 16.91 15.61 投资要点 事件：公司公告《2024年度向特定对象发行A股股票预案》。 定增140亿元，社保+中核集团现金全额认购。中国核电拟向特定对象发行股票拟募集资金总额（含发行费用）不超过140.00亿元，发行对象为控股股东中核集团以及战略投资者社保基金会，其中中核集团拟认购20亿元，社保拟认购120亿元，以现金全额认购。发行价格8.52元/股， 拟发行股票数量16.43亿股，占发行前公司总股本的8.7%。社保作为战略投资者与控股股东参与认购，有力支撑公司长期成长。 募集资金就位，成长确定性持续加强。本次募集基金将用于辽宁徐大堡1、2号（总投资422亿元）、辽宁徐大堡3、4号（总投资523亿元）、福建漳州3、4号（总投资397亿元）、江苏田湾7、8号（总投资506亿元），合计8台核电机组，总投资达到1848亿元，根据投资估算，项目资本金内部收益率预计可到9%，收益率优质。截至2023年12月31日，公司控股在运核电机组25台，装机容量2375万千瓦，在建机组11台，装机容量1263.2万千瓦，待开工机组4台，装机容量493.3万千瓦，待投运机组/在运机组容量达74%。募集资金就位，撬动确定性成长。核电常态化核准+在手项目储备充分，公司成长确定性持续提升。 与社保签署战略合作协议，优势整合共同发展。定增引入社保作为战略投资者，合作目标包括1）保障国家能源安全；2）推动上市公司高质量、可持续发展；3）促进保持稳健业绩，合理提升现金分红比例；4）增加资本市场中长期资金供给。协同效应体现为1）社保以适当的方式为清洁能源业务提供持续的资本支持；2）社保认真履行股东职责，并派出1名非独立董事，推动进一步提升治理能力和水平；3）社保为公司对接战略性资源，推动合作共赢。 2024-2026年股东分红回报规划，长期现金流分红价值彰显。公司年度实现盈利，在依法弥补亏损、提取法定公积金、任意公积金后有可分配利润的，公司进行现金分红，每年现金分配的利润不少于当年实现的可分配利润的30%。若当年收到的子公司现金分红扣除下一年度预计自有资本金开支、总部费用开支及按原有分红比例的当年应分红金额后，仍有额外资金且无临时重大资金支出安排的，公司将在原有分红比例的基础上，进一步提高股利支付率。公司重视股东回报，资本开支见顶，自由现金流转正后，分红有望持续提升。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润 114/125/136亿元，同增8%/10%/8%，2024-2026年PE18.5/16.9/15.6倍 （2024/7/12）。核电长久期优质运营资产，稀缺确定性成长赛道，公司在运项目稳定，在建项目加速投产，维持“买入”评级。 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。 2024年07月14日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 中国核电沪深300 54% 46% 38% 30% 22% 14% 6% -2% -10% -18% 2023/7/142023/11/122024/3/122024/7/11 市场数据 收盘价(元)11.22 一年最低/最高价6.84/11.52 市净率(倍)2.28 流通A股市值(百万元)211,870.46 总市值(百万元)211,870.46 基础数据 每股净资产(元,LF)4.93 资产负债率(%,LF)70.20 总股本(百万股)18,883.28 流通A股(百万股)18,883.28 相关研究 《中国核电(601985)：2023年报&2024一季报点评：基荷电源业绩稳健，在建项目成长确定》 2024-05-05 《中国核电(601985)：量变为基，质变为核》 2023-11-07 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中国核电三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 68,240 64,042 70,055 76,316 营业总收入 74,957 77,430 85,222 94,686 货币资金及交易性金融资产 9,774 6,745 6,475 4,631 营业成本(含金融类) 41,510 42,016 46,157 50,935 经营性应收款项 26,259 24,245 26,832 30,793 税金及附加 1,032 1,084 1,150 1,326 存货 26,423 27,024 29,538 32,593 销售费用 115 116 128 142 合同资产 253 212 246 284 管理费用 3,828 3,949 4,346 4,924 其他流动资产 5,532 5,816 6,964 8,016 研发费用 1,384 1,394 1,449 1,610 非流动资产 471,027 526,685 584,502 652,555 财务费用 7,302 7,849 8,790 9,990 长期股权投资 7,580 7,580 7,580 7,580 加:其他收益 2,711 2,942 3,153 3,125 固定资产及使用权资产 282,316 275,806 273,356 269,907 投资净收益 382 390 390 390 在建工程 153,575 213,885 272,956 343,223 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,736 3,363 3,959 4,595 减值损失 (292) (200) (200) (200) 商誉 5,611 6,211 6,811 7,411 资产处置收益 58 62 80 0 长期待摊费用 1,012 1,012 1,012 1,012 营业利润 22,646 24,216 26,625 29,074 其他非流动资产 18,198 18,828 18,828 18,828 营业外净收支 335 300 313 200 资产总计 539,267 590,727 654,556 728,871 利润总额 22,981 24,516 26,939 29,274 流动负债 97,598 94,786 104,220 112,044 减:所得税 3,571 3,825 4,243 4,684 短期借款及一年内到期的非流动负债 59,373 61,971 66,872 70,795 净利润 19,411 20,692 22,696 24,590 经营性应付款项 22,415 21,572 24,362 26,847 减:少数股东损益 8,787 9,270 10,168 11,016 合同负债 245 145 184 231 归属母公司净利润 10,624 11,422 12,528 13,574 其他流动负债 15,565 11,098 12,802 14,171 非流动负债 278,871 316,069 347,769 389,669 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.56 0.60 0.66 0.72 长期借款 244,853 274,853 304,853 344,853 应付债券 8,402 11,402 12,802 14,402 EBIT 29,590 32,365 35,729 39,264 租赁负债 3,624 3,924 4,224 4,524 EBITDA 46,377 54,122 58,436 62,982 其他非流动负债 21,992 25,890 25,890 25,890 负债合计 376,469 410,855 451,989 501,713 毛利率(%) 44.62 45.74 45.84 46.21 归属母公司股东权益 90,950 98,753 111,281 124,855 归母净利率(%) 14.17 14.75 14.70 14.34 少数股东权益 71,848 81,118 91,286 102,302 所有者权益合计 162,798 179,871 202,567 227,158 收入增长率(%) 5.15 3.30 10.06 11.10 负债和股东权益 539,267 590,727 654,556 728,871 归母净利润增长率(%) 17.91 7.51 9.69 8.35 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 43,126 45,345 53,985 55,814 每股净资产(元) 4.76 5.18 5.84 6.56 投资活动现金流 (71,712) (76,793) (79,940) (91,381) 最新发行在外股份（百万股 18,883 18,883 18,883 18,883 筹资活动现金流 22,332 28,423 25,685 33,722 ROIC(%) 5.64 5.40 5.36 5.26 现金净增加额 (6,263) (3,029) (270) (1,845) ROE-摊薄(%) 11.68 11.57 11.26 10.87 折旧和摊销 16,787 21,757 22,707 23,718 资产负债率(%) 69.81 69.55 69.05 68.83 资本开支 (66,974) (76,624) (80,330) (91,771) P/E（现价&最新股本摊薄） 19.94 18.55 16.91 15.61 营运资本变动 (569) (4,239) (1,750) (4,205) P/B（现价） 2.36 2.17 1.92 1.71 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提