定增预案修订点评：募集资金总额拟调减3.22亿元至不超过16亿元，控股股东拟参与认购资金范围拟调增至不低于5000万元且不超过2亿元

华统股份（002840.SZ） 定增预案修订点评：募集资金总额拟调减3.22亿元至不超过16亿元，控股股 东拟参与认购资金范围拟调增至不低于5000万元且不超过2亿元 买入 公司研究·公司快评农林牧渔·养殖业投资评级：买入（维持评级） 证券分析师： 鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn 执证编码：S0980520110002 证券分析师： 李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen.com.cn 执证编码：S0980523030001 联系人： 江海航 010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 事项： 公司公告：公司董事会于2023年11月30日审议通过了《关于公司2023年度向特定对象发行A股股票预案(三次修订稿)的议案》等议案。主要修订变化如下：公司拟适当缩减募集资金规模，调减募集资金额度 3.22亿元，调减后总额不超过16亿元(含本数)；同时基于公司控股股东华统集团对于公司未来发展的信心，拟将华统集团认购范围调整为拟以现金方式认购不低于5,000万元(含本数)且不超过2亿元(含本数)，且认购股票数量不超过公司已发行股份的2%。 国信农业观点：1）华统股份董事会审议通过定增预案三次修订稿，其中，拟募集资金总额调减至不超过16亿元，但所对应养殖与饲料项目产能总投资额不变，同时控股股东将拟参与认购资金范围下限从不低于1000万元上调至不低于5000万元，亦彰显出对公司未来发展信心，继续看好公司未来发展。2）华统股份资金储备充裕。从经营情况看，公司发展稳健，养殖成本持续改善，经测算，2023Q3完全成本已下降至 16.85元/kg；同时公司养殖产能拥有销区价格优势，头均养殖净利水平属于行业第一梯队，另外屠宰业务盈利稳定，也能提供较好的现金流。从资金情况来看，截至2023Q3末，公司拥有货币资金6.85亿元，且当前银行授信余额充足，是行业内资金安全垫较高的优质弹性猪企。3）公司是新一轮猪周期的优质成长股，我们预计公司2023-2024年出栏约230-240万头、400-500万头，是未来几年出栏增速最快的企业之一，当前2024年出栏对应的养殖资产头均市值约2300元，估值修复空间足够。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：公司有望成为新一轮周期成长股。公司产能逐月兑现，成本有望持续改善，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计2023-2025年归母净利0.09/6.95/35.88亿元，EPS分别为0.01/1.15/5.92元，对应当前股价PE分别为1275/16/3X，维持“买入”评级。 评论： 公司定增拟募集资金总额调减至不超过16亿元，控股股东上调拟参与认购资金范围下限至5000万元公司董事会于11月30日审议通过定增方案修订等议案，主要修订变化如下： 1）拟适当缩减募集资金规模，调减募集资金额度3.22亿元，调减后总额不超过16亿元(含本数)，其中，拟投入10.56亿元建设生猪养殖项目（绩溪华统一体化养猪场、莲都华统核心种猪场），0.64亿元建设年产18万吨高档畜禽饲料项目，4.8亿元偿还银行贷款。修订前后对比来看，生猪养殖和饲料加工项目总投资额仍不变，仅偿还银行贷款项目对应的拟投资总额减少0.84亿元。 2）控股股东华统集团基于对公司未来发展的信心，拟将华统集团认购范围调整为拟以现金方式认购不低于5,000万元(含本数)且不超过2亿元(含本数)，且认购股票数量不超过公司已发行股份的2%，调整前的 拟参与认购的资金范围下限为不低于1000万元（含本数）。 公司资金储备充裕，控股股东实力雄厚。 华统股份资金充裕，控股股东实力雄厚，有望为公司做大做强生猪养殖保驾护航。从经营情况看，公司发展稳健，养殖成本持续改善，经测算，2023Q3完全成本已下降至16.85元/kg；同时公司养殖产能位于浙江省，拥有销区价格优势，头均养殖净利水平属于行业第一梯队，另外屠宰业务盈利稳定，也能提供较好的现金流。从资金情况来看，截至2023Q3末，公司拥有货币资金6.85亿元，且当前银行授信余额充足，是行业内资金安全垫较高的优质弹性猪企。此外，控股股东华统集团拟参与认购的资金范围下限上调，亦彰显出对公司未来发展信心，继续看好公司未来发展。 成本与出栏逐季兑现，三大核心优势铸就“单位超额收益+出栏增速快”的周期成长股 公司拥有三大核心优势，有望塑造周期成长股，具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近1-2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供保障。当前公司养殖资产对应2024年出栏 的头均市值约2300元左右，后续随公司成本稳步改善，业绩逐季兑现，成长性及估值修复空间足够。 投资建议：继续重点推荐 公司成本与产能逐月兑现，成长性及估值修复空间足够，而且浙江养猪产能具备稀缺性，属于农业养殖的核心资产，继续重点推荐。预计2023-2025年归母净利0.09/6.95/35.88亿元，EPS分别为0.01/1.15/5.92元，对应当前股价PE分别为1275/16/3X，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 相关研究报告： 《华统股份（002840.SZ）-2023三季报点评：2023Q3成本再次突破，出栏快速增长》——2023-10-31 《华统股份（002840.SZ）-2023半年报点评：2023Q2成本进一步下降，单位超额收益优势显著》——2023-09-01 《华统股份（002840.SZ）-2023半年报业绩预告点评：成本逐季改善，出栏成长凸显》——2023-07-14 《华统股份（002840.SZ）-2022年报及2023一季报点评：2023Q1成本稳步下探，单位超额收益进一步凸显》——2023-04-28 《华统股份（002840.SZ）-2月销售简报点评：出栏同比及环比高增，量价优势逐月验证》——2023-03-19 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 424 998 1096 1733 5481 营业收入 8342 9452 10788 16254 26850 应收款项 81 90 111 146 228 营业成本 8115 8861 10052 14591 21638 存货净额 525 1022 1001 1359 1790 营业税金及附加 17 17 20 20 46 其他流动资产 245 227 290 434 694 销售费用 64 81 90 127 194 流动资产合计 1275 2336 2497 3673 8193 管理费用 116 173 195 284 454 固定资产 4847 5451 6060 6875 7409 研发费用 22 36 40 62 105 无形资产及其他 266 281 270 258 247 财务费用 106 181 171 190 172 投资性房地产 727 776 776 776 776 投资收益 46 (7) (3) (4) 10 长期股权投资 22 28 78 158 238 资产减值及公允价值变动 201 46 (200) (75) 32 资产总计 7136 8872 9681 11740 16863 其他收入 (377) (46) (40) (62) (105) 短期借款及交易性金融负债 1464 2066 2045 2200 2400 营业利润 (205) 133 16 901 4282 应付款项 569 487 501 691 1111 营业外净收支 (23) 1 (5) (20) 1 其他流动负债 250 239 293 437 586 利润总额 (228) 134 11 881 4283 流动负债合计 2283 2792 2839 3328 4098 所得税费用 19 9 1 54 267 长期借款及应付债券 2152 1874 2374 3044 3724 少数股东损益 (54) 37 2 132 428 其他长期负债 586 860 1114 1394 1654 归属于母公司净利润 (192) 88 9 695 3588 长期负债合计 2739 2734 3488 4438 5378 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 5022 5526 6328 7766 9476 净利润 (192) 88 9 695 3588 少数股东权益 573 672 673 772 1136 资产减值准备 197 (152) 26 10 8 股东权益 1542 2674 2680 3202 6251 折旧摊销 250 393 477 611 701 负债和股东权益总计 7136 8872 9681 11740 16863 公允价值变动损失 (201) (46) 200 75 (32) 财务费用 106 181 171 190 172 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 448 (507) 284 86 66 每股收益 (0.42) 0.14 0.01 1.15 5.92 其它 (292) 108 (25) 89 356 每股红利 0.31 0.32 0.00 0.29 0.89 经营活动现金流 209 (116) 971 1566 4687 每股净资产 3.38 4.41 4.42 5.28 10.32 资本开支 0 (884) (1300) (1500) (1200) ROIC 1% 5% 6% 15% 53% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE -12% 3% 0% 22% 57% 投资活动现金流 174 (889) (1350) (1580) (1280) 毛利率 3% 6% 7% 10% 19% 权益性融资 (0) 1195 0 0 0 EBITMargin 0% 3% 4% 7% 16% 负债净变化 1069 (126) 200 320 280 EBITDAMargin 3% 7% 8% 11% 19% 支付股利、利息 (141) (191) (3) (174) (538) 收入增长 -6% 13% 14% 51% 65% 其它融资现金流 (2390) 1019 (21) 155 200 净利润增长率 -242% -146% -90% 7667% 416% 融资活动现金流 (535) 1580 477 651 342 资产负债率 78% 70% 72% 73% 63% 现金净变动 (152) 574 98 637 3749 息率 1.2% 1.7% 0.0% 1.5% 4.7% 货币资金的期初余额 576 424 998 1096 1733 P/E (44.6) 130.1 1274.6 16.4 3.2 货币资金的