海泰转债（123200.SZ）是本次发行规模3.9657亿元，期限6年，评级为A/A（联合）。转股价26.69元，到期补偿利率为15%属较高水平。下修条款15/30，90%较为宽松，强赎条款15/30，130%为市场化条款。以2023年6月21日中债6YA企业债到期收益率11.0496%贴现率计算，纯债价值67.33元，对应YTM为3.80%，债底保护性一般。总股本稀释率15.15%、流通股本稀释率25.94%，对股本摊薄压力尚可。截至2023年6月21日，公司PE(TTM)22.45，ROE0.98%，在同行业可比公司中处于中位数以上水平，同时处于自身上市以来74.34%分位数，估值弹性一般。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为8.81%，但近一月成交量有明显上升趋势。年初至今公司股价上涨29.12%，行业指数上涨5.01%，公司跑赢行业指数。公司流通市值占总市值比例为50.96%偏低，转债转股期自2024年1月3日起，公司全部限售股票将于2024年7月2日全部解禁，解禁时间离转股时间有一定差距，压力尚可。综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计海泰转债上市首日转股溢价率为25%左右，对应价格为120.04元~132.68元。风险提示：1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。
