广泰转债申购价值分析：空港与应急救援双轮驱动，新建基地扩产能

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年10月17日 【债券日报】 空港与应急救援双轮驱动，新建基地扩产能 ——广泰转债申购价值分析 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231016》 2023-10-16 《【华创固收】专注PCB产品，泰国建厂完善产品矩阵——中富转债申购价值分析》 2023-10-15 《【华创固收】总量不弱，关注融资修复的持续性——9月金融数据解读》 2023-10-14 《【华创固收】CPI下个增长窗口期在何时？—— 9月通胀数据解读》 2023-10-13 《【华创固收】转债市场日度跟踪20231013》 2023-10-13 需求不振致业绩短期承压，应急救援业务占比提升 正股威海广泰坚持“双主业”的产业定位，从事空港装备产业、应急救援装备产业。公司深耕空港装备领域30余年，为全球空港装备的领跑者，拥有科技部认定的行业唯一的“国家空港地面设备工程技术研究中心”、“航空地面装 备制造技术国家地方联合工程实验室”，是亚洲最大、世界知名的空港地面设备专业生产厂家。目前公司产品品种数量位居全球第一，是机场全业务板块、全链条供应商。公司通过技术外延的方式，布局应急救援保障装备产业、无人机装备产业、移动医疗装备产业，将公司业务链延伸至多业务领域，逐步成长 为一家高端保障装备供应商，客户涵盖航空公司、机场、消防队、军队等。2023年上半年，公司在国际市场取得重大突破，与全球领先的地服公司Menzies、Swissport、Dnata等公司以及国际知名空港装备租赁公司TCR签订批量订单，在国际市场实现了换道超车。 上半年业绩相对承压，二季度营收环比改善。2019-2022年公司营收规模先升后降，CAGR为-2.75%；归母净利润总体下降，CAGR为-10.25%。2023年上半年，公司实现营业收入10.69亿元，同比减少5.59%，主要受到宏观环境影响、航空运输业市场需求波动以及军方客户集中性采购的影响，但同时随着公 司不断推进应急救援装备产品的技术升级，加强高端装备的开发工作，市场需求不断提升，一定程度上弥补了空港装备疲软带来的负面影响；归母净利润为5,799.57万元，同比减少40.17%。单二季度实现营收5.95亿元，同比+1.81%， 环比+25.79%；归母净利润2739.76万元，同比-19.52%，环比-12.90%。 新建临港生产基地，智能化改造扩张产能。本次发行可转换公司债券的募集资金总额不超过人民币70,000.00万元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于投入：（1）“应急救援保障装备生产基地项目（一期）”拟在山东省威海临港投建应急救援保障装备生产基地，建成达产后将具备年产520台高端消防装 备、救援保障装备和移动医疗装备的产能规模。预计建设期为30个月，按照各类产品预计销售价格130.00~240.00万元/台测算，完全达产后可实现年均营 业收入10.48亿元，年均净利润9,518.82万元。（2）“羊亭基地智能化改造项目”拟在羊亭基地对现有生产车间进行升级改造并扩建立体仓库，通过引进喷粉线、电泳线、�轴数控加工中心、数控龙门镗铣床等先进设备对现有下料车 间、涂装车间、机加工车间改造升级新建自动化立体仓库，建成达产时将实现新增95台空港装备的生产能力。预计建设期为12个月，按照各类产品预计销售价格120.00~280.00万元/台测算，完全达产后可实现年均营业收入1.76亿元，年均净利润2,054.04万元。（3）补充流动资金。 条款及定价分析： 威海广泰于2023年10月16日发布公告，将于2023年10月18公开发行可转换公司债券，本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。广泰转债发行规模7.00亿元，债项评级AA-级，根据10月16日中债同等级企业债到期收益率6.3161%测算，债底约为83.46元，10月16日广泰转债平价 为98.51元，债底保护性尚可。条款方面，三大条款中规中矩。 根据2023年10月16日威海广泰收盘价测算转债平价为98.51元，以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测，结果如下：（1）参考我们溢价率拟合的模型，预计广泰转债上市首日转股溢价率在27.17%附近，对于10 月16日平价，广泰转债上市价格预计在125.27元。（2）参考目前行业相同、 平价相近的三角转债（转股溢价率33.02%）及航新转债（转股溢价率40.38%）， 预计广泰转债上市首日转股溢价率预计在35%-40%区间，对于10月16日平 价，广泰转债上市价格预计在132.99-137.91元。 风险提示： 军品审价风险、投资项目效益未达预期、原材料价格波动。 目录 一、评级一般规模不大，债底保护性尚可4 1、发行规模不大，摊薄比例尚可4 2、债底预计在83.46元附近，发行公告挂网日平价为98.51元4 二、正股基本面：空港与应急救援双轮驱动，新建基地扩张产能5 1、需求不振致业绩短期承压，应急救援业务占比提升5 2、空港与应急装备守护高壁垒，移动医疗与无人机装备打造新成长极8 3、新建临港生产基地，智能化改造扩张产能10 三、定价分析及申购建议11 1、转债申购中签率预计在0.00215%左右11 2、预计广泰转债一级市场申购风险不高11 四、风险提示12 图表目录 图表1广泰转债发行安排4 图表2广泰转债发行条款信息5 图表3公司主要业务分类5 图表4公司营收及归母净利润（亿元）6 图表5公司主营业务收入占比6 图表6公司综合毛利率与净利率变化情况7 图表7公司主要产品毛利率变动（%）7 图表8公司期间费用率各项目变动7 图表9公司各产品产能及利用率（台）7 图表102023H1前�大客户的销售金额占比8 图表112023H1前�大供应商采购金额占比8 图表12国内航空客运量（亿人次）9 图表13中国国防支出预算（亿元）9 图表14中国移动医疗行业市场规模（亿元）10 图表15中国移动医疗行业用户数量（亿人）10 图表16中国工业无人机市场规模（亿元）10 图表172024年中国工业无人机硬件按机型分市场规模（亿元）10 图表18可转债募投项目11 图表19转债价格相对正股价格敏感性分析11 图表20威海广泰PE-band12 图表21威海广泰PB-band12 一、评级一般规模不大，债底保护性尚可 威海广泰于2023年10月16日发布公告，将于2023年10月18公开发行可转换公司债券，本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。广泰转债发行规模7.00亿元，债项评级AA-级，根据10月16日中债同等级企业债到期收益率6.3161% 测算，债底约为83.46元，10月16日广泰转债平价为98.51元，债底保护性尚可。条款 方面，三大条款中规中矩。 1、发行规模不大，摊薄比例尚可 广泰转债本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。发行规模为 7亿元，初始转股价为9.38元/股，目前公司总股本为5.34亿股，本次发行摊薄比例在 12.25%。原股东可优先配售的可转债数量为其在股权登记日（2023年10月17日，T-1 日）收市后登记在册的持有发行人股份数量按每股配售1.3212元面值可转债的比例计算 可配售可转债的金额，并按100元/张转换为可转债张数,每1张（100元）为一个申购单位。本次发行的广泰转债向发行人在股权登记日（2023年10月17日，T-1日）收市后中国结算深圳分公司登记在册的原股东实行优先配售，原股东优先配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分）通过深交所交易系统网上向社会公众投资者发行。原股东配售日和网上申购日为10月18日（T日）。 图表1广泰转债发行安排 交易日 日期 发行安排 T-2 2023年10月16日 刊登《募集说明书》及摘要、《发行公告》《网上路演公告》等 T-1 2023年10月17日 网上路演原股东优先配售股权登记日 T 2023年10月18日 刊登《可转债发行提示性公告》原股东优先配售认购日（缴付足额资金）网上申购（无需缴付申购资金）确定网上中签率 T+1 2023年10月19日 刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》进行网上申购摇号抽签 T+2 2023年10月20日 刊登《网上中签结果公告》网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2023年10月23日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2023年10月24日 刊登《发行结果公告》 资料来源：Wind，华创证券 2、债底预计在83.46元附近，发行公告挂网日平价为98.51元 债底约为83.46元，保护性尚可。广泰转债期限为6年，债项评级为AA-。票面利率为：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第�年2.00%、第六年2.50%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），按照2023年10月 16日中债6年期AA-级企业债到期收益率6.3161%作为贴现率估算，广泰转债债底价值 约为83.46元，保护性尚可。 初始转股价为9.38元/股，本次发行的可转换公司债券转股期限自发行结束之日 （2023年10月24日，T+4日）起满6个月后的第一个交易日（2024年4月24日）起 至可转换公司债券到期日（2029年10月18日）止。按照2023年10月16日收盘价9.24 元进行计算，发行公告挂网日平价为98.51元。 三大条款中规中矩。本次转债下修条款15/30，85%；回售条款30/30，70%；有条件赎回条款为15/30，130%，到期赎回价格为115（含最后一期利息）。 图表2广泰转债发行条款信息 转债名称 广泰转债 发行规模（亿元） 7 期限（年） 6 票面利率 第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第�年2.00%、第六年2.50%。 初始转股价（元/股） 9.38 发行信用等级 AA- 债券信用等级 AA- 特别向下修正条款 15/30，85% 回售条款 30/30，70% 赎回条款 15/30，130%；到期赎回价格115（含最后一期利息） 每股配债面值 1.3212 债底 83.46 平价（10月16日收盘价） 98.51 资料来源：Wind，华创证券 二、正股基本面：空港与应急救援双轮驱动，新建基地扩张产能 1、需求不振致业绩短期承压，应急救援业务占比提升 正股威海广泰坚持“双主业”的产业定位，从事空港装备产业、应急救援装备产业。公司深耕空港装备领域30余年，为全球空港装备的领跑者，拥有科技部认定的行业唯一的“国家空港地面设备工程技术研究中心”、“航空地面装备制造技术国家地方联合工程 实验室”，是亚洲最大、世界知名的空港地面设备专业生产厂家。目前公司产品品种数量位居全球第一，是机场全业务板块、全链条供应商。公司通过技术外延的方式，布局应 急救援保障装备产业、无人机装备产业、移动医疗装备产业，将公司业务链延伸至多业务领域，逐步成长为一家高端保障装备供应商，客户涵盖航空公司、机场、消防队、军队等。2023年上半年，公司在国际市场取得重大突破，与全球领先的地服公司Menzies、Swissport、Dnata等公司以及国际知名空港装备租赁公司TCR签订批量订单，在国际市场实现了换道超车。 图表3公司主要业务分类 资料来源：公司2023年半年度报告，华创证券 上半年业绩相对承压，二季度营收环比改善。2019-2022年公司营收规模先升后降，CAGR为-2.75%；归母净利润总体下降，CAGR为-10.25%。2023年上半年，公司实现营业收入10.69亿元，同比减少5.59%，主要受到宏观环境影响、航空运输业市场需求波 动以及军方客户集中性采购的影响，但同时