化工周报：预期调整叠加需求压力，化工近期偏承压

【中信期货化工】 预期调整叠加需求压力，化工近期偏承压 ——周报20221225 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 逻辑： 12月聚酯开工率在进一步下行，近期开工率比11月均值降低近12个百分点，开工率下行拖累PTA 和乙二醇的需求。 12月PTA开工率逐渐回落，近期开工率降至60%附近，月内平均开工率在64.5%，比11月均值降低 近7个百分点。12月下旬乙二醇开工率提升至59.3%，月内平均开工率提升至57%附近，比11月均 值抬升1.5个百分点。 PTA开工率比较低，对应PX需求偏弱的状态；不过PX供应增量尚不及预期，其中，近期PX国内装 PTA、MEG、PF 置开工率降至67.7%，月内平均开工率在70.3%，与11月份差异不大。 整体逻辑：1.预期比较积极，近期下游成品库存去化，带动原料备货能力的提升；2.聚酯开工率 震荡 继续走低，低开工率减缓库存增加压力；3.PTA因需求减弱而收缩供应，而乙二醇生产维持稳定 操作策略： 石脑油跟随原油反弹，幅度弱于原油，石脑油与原油价差走低；PX价格震荡，石脑油价格反弹带 动PXN价差回落；PTA工厂停检较多，PX供给扩张及PX价格的调整压力，这会抑制PTA价格反弹高 度；乙二醇供给调整相对有限，潜在的过剩压力相对更高，建议逢高抛空。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受华北地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷小幅上涨。后期仍有部分装置计划重启叠加新装置投产，供应有增量预期。（2）需求方面：本周国内CTO/MTO装置整体开工环比提升，外采型MTO开工环比提升；传统下游加权开工环比略增，其中甲醛、二甲醚开工走低，醋酸、MTBE开工上涨。（3）库存方面：本周内地库存小幅去库，待发订单量环比下降；本周港口地区到港增加，但受疫情影响卸货缓慢，库存累库幅度不及预期。 （4）煤炭方面：本周煤炭延续弱势，坑口煤价稳中有跌，目前煤矿以长协发运为主，下游需求偏弱。 （4）整体逻辑：本周甲醇价格震荡下行，近期宏观利好逐步消化后盘面开始交易基本面弱现实。煤炭方面整体供需双弱，甲醇静态估值偏低成本支撑尚存，动态去看估值重心或跟随煤炭下移。供需来看，供应端国内甲醇开工小幅反弹，气头检修基本兑现，煤头冬季大面积停产降负可能性较低。后期随着部分装置重启以及鲲鹏新装置顺利投产，供应预计维持宽松。需求端传统需求受疫情及淡季影响开工偏弱，部分下游开始提前放假，烯烃利润虽持续修复但装置节前回归概率不大，因此需求弱势局面难有明显改善。整体而言，甲醇在供增需弱预期下大概率震荡偏弱运行，下方看供应以及估值支撑。主力合约操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍考虑做缩。风险提示：化工煤大幅上涨，宏观政策利好超预期 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：国内存量供应小幅回升，但整体波动不大；进口窗口打开，进口或有一定弹性压力，目前美国报盘有增，压力或在05合约上；增量供应也主要到05合约上，广东石化和海南炼化投产有所推迟，01合约上供应弹性偏低。（2）需求方面：下游需求逐步承压中，疫情加速扩散压制，元旦前后下游陆续放假，且下游利润下滑，高价也抑制买盘，且需求现实仍偏承压。（3）库存方面：上下游同期库存偏低，社会库存小幅去库，下游产品库存也有去化，现实端矛盾 LLDPE &PP 不大。（4）估值方面：静态估值压力有所修正，基差、内外价差、上下游利润压力下降，但盘面一旦反弹，仍会形成压制。 震荡偏弱 （5）整体逻辑：中央经济会议结束，叠加疫情加速扩散，05合约的预期出现了一定程度的调整，短期去看，虽然考虑到淡季逻辑仍可能偏预期，且现实矛盾仍不大，因此短期价格仍有反复可能，但当前价格下的估值压力仍较大，叠加中期新产能兑现临近，以及疫情影响逐步深入压制需求，中长期05合约仍有压制可能，操作上仍建议反弹偏空。策略推荐：05合约反弹偏空，短期追空谨慎，中长期有望持续承压，5-9存反套驱动，L-P短期谨慎扩大。风险提示：宏观预期再次好转，下游节前备货超预期 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：西北物流缓解、工厂提负，且估值修复促使了边际产能提负，供应仍趋 势性增加。 （2）需求方面：刚需季节性走弱，价格引导投机/补库。 （3）库存方面：工厂实际库存（厂库-预售）累库概率较高；西北外运逐步改善，社库或现拐点。 （4）估值方面：电石供需双增，下游对高价抵触，电石价格或偏承压。氧化铝开工提升， 烧碱需求尚可，价格阶段性上调。（5）整体逻辑：疫情加速扩散，终端需求受扰动，不过政策着力于扩大内需，需求预期或存反复。基本面角度，西北PVC外运逐步改善，社库或现拐点。西北物流缓解、工厂提负，且估值修复促使了边际产能提负，供应仍趋势性增加。若盘面继续回落，上游预售亦可能弱化，工厂实际库存（厂库-预售）累库概率较高。预期阶段性转弱、PVC趋势性累库，05偏承压。操作策略：预期可能反复，05谨慎偏空风险提示利多风险：宏观情绪回暖，疫情影响发运。利空风险：宏观情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：国内供应趋于增加，增量来自中化泉州、茂名重启。（2）需求方面：下游表现分化，PS和EPS承压，ABS尚可。 （3）库存方面：近期到港船不多，苯乙烯港口库存难大幅累积；进口窗口关闭，纯苯港口累库可能放缓。 （4）估值方面：纯苯供需过剩，价格随原油以及苯乙烯波动。 整体逻辑：原油反弹或成为苯乙烯上行的主要推动，一是美国寒潮袭来，多地炼厂关闭；二是俄罗斯计划减产，供应受扰动。短期苯乙烯矛盾不大，中期压力或渐累积。受疫情、淡季影响，EPS、PS开工趋弱，ABS供需格局较好；苯乙烯供应弹性释放，产量趋于提升。总体来看，若原油转弱，苯乙烯下行压力增大，若原油强势反弹，苯乙烯或易涨难跌。策略推荐：观望。风险提示：利多风险：原油反弹，情绪乐观。利空风险：原油回落。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比略增，周均日产增加0.06万吨至14.55万吨附近。后 期仍有部分气头企业计划检修，尿素开工及日产有下降预期。（2）需求方面：本周国内需求放缓。前期高价导致下游抵触情绪增加，新单成交不佳，且受疫情及淡季影响板材表现低迷。后期在农需备肥、复合肥采购、国储淡储补货支撑下需求依然存在韧性。 （3）库存方面：本周部分企业停车叠加发运平稳，整体库存去化；港口出口货源离港库存明显下降。（4）估值方面：尿素固定床利润再度压缩，下游利润偏弱，静态估值中性，动态关注化工煤走势。 （5）整体逻辑：本周尿素价格震荡下行，受前期高价影响下游采购节奏放缓，新单成交不佳，工厂持续下调报价促进成交。估值来看化工无烟煤价格坚挺，固定床尿素利润再度压缩至成本线附近，下游利润维持弱势，尿素估值中性。供需方面供应端气头限气检修增加但山西尿素企业陆续重启，本周尿素日产小幅提升，供应相对充裕，月底前仍有部分气头企业存在检修计划，日产有下行预期，此外受疫情影响部分区域物流运输依然受阻；需求端工业板材类需求进入淡季表现低迷，但国内农需备肥逐步开启，复合肥高氮肥进入生产季开工维持高位，刚需采购仍存，此外国储淡储补货支撑下，国内需求依然存在韧性；因此尿素整体供需压力不大，等待回调后的买入做多机会。操作策略：单边震荡偏强；跨期5-9价差逢低偏正套；跨品种维持多尿素空甲醇风险提示：化工煤大幅下跌，政策类风险 震荡偏强 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：新加坡380贴水大幅走强，月差、裂解价差也纷纷走强。近期美国原油储备抛储接近尾声，收储消息支撑重油贴水持续走强；需求端高硫燃油加工经济性高位，美国炼厂进料、中东大炼化炼厂进料、中国稀释沥青需求均将处于高位，天然气价格高位，高硫燃油热值经济性将驱动高硫燃油发电需求高位，高低硫价差高位刺激高硫燃油加注需求提升。高硫燃油裂解价差将迎来确定性反弹趋势。低硫燃油：低硫燃油裂解价差下跌，期价涨幅不及原油，BD价差回落、柴油加工利润回落，高低硫燃油价差快速修复。汽柴油价差过大驱动炼厂提升开工增加柴油产量降低汽油产量，此种情况下低硫燃油、柴油产量持续提升，意味着过高的柴油-汽油价差将持续驱动低硫燃油产量提升。展望后市，随着柴油产量提升、汽油产量下降，柴油-汽油价差或将逐步收窄，但只要柴油价格高于汽油，炼厂增柴减汽的趋势仍在，低硫燃油的供应压力仍在。沥青：原油走强驱动沥青期价走强，当周沥青炼厂开工继续下降，炼厂库存、社会库存继续去化。随着各炼厂冬储计划出台，炼厂的产能被冬储计划预定，市场认为这是现货的底部。但这一轮包括基建预期支撑、现货上调等利多兑现后，期价或将跟随原油回落。此外冬储沥青产量预售带来的是原料的采购，现阶段稀释沥青测算炼厂利润高位，意味着沥青产量充足。 操作策略：多高硫空低硫，多高硫空沥青风险因素：天然气价格大幅上涨 震荡偏弱 全球不含中国（7天平均）中国（7天平均，右轴） 北美（7天平均） 欧洲（7天平均） 南美（7天平均） 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2021/2/252021/8/252022/2/252022/8/25 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/1/102021/7/102022/1/102022/7/10 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2021/1/102021/7/102022/1/102022/7/10 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/1/102021/7/102022/1/102022/7/10 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 日韩（7天平均） 40