化工策略日报：边际支撑减弱，化工整体偏承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-07-18 边际支撑减弱，化工整体偏承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油调整压力有所放缓，迎峰度夏仍对煤炭形成支撑，动态估值支撑延续，短期回调再次增加相对估值支撑，虽然近期预期支撑有所转弱，美指触底反弹，且近期阶段性补库透支一定需求，边际压力也有所增加，但国内政策预期仍在，潜在支撑仍存，或限制回调空间；而化工基本面压力仍在，体现在下游利润持续压缩，同时上游开工也在回升，产业补库驱动仍不足。因此认为化工中期仍有承压可能，但 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 原油调整压力有所放缓，迎峰度夏仍对煤炭形成支撑，动态估值支撑延续，短期回调再次增加相对估值支撑，虽然近期预期支撑有所转弱，美指触底反弹，且近期阶段性补库透支一定需求，边际压力也有所增加，但国内政策预期仍在，潜在支撑仍存，或限制回调空间；而化工基本面压力仍在，体现在下游利润持续压缩，同时上游开工也在回升，产业补库驱动仍不足。因此认为化工中期仍有承压可能，但空间或偏谨慎。 甲醇：供需基本面矛盾不大，关注宏观和能源扰动尿素：供需逐步转向宽松，尿素价格重心或下移乙二醇：石脑油下行，拖累乙二醇 PTA：价格偏强震荡，现货基差弱短纤：供强需弱，逢高锁定加工费 PP：大跌化解估值压力，PP或宽幅区间震荡 塑料：油价回落叠加预期端转弱，塑料期价大幅下行苯乙烯：成本支撑转弱，苯乙烯承压下行 PVC：利多支撑减弱，PVC或震荡下行沥青：沥青期价高位等待回落 高硫燃油：裂解价差转弱不改上行趋势低硫燃油：低硫燃油高位等待回落 单边策略：中短期或偏承压，但空间或谨慎 对冲策略：油化工强于煤化工，多L或V空PP，多甲醇空尿素，多TA空EG 风险因素：能源大幅波动，国内外宏观政策预期大幅波动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需基本面矛盾不大，关注宏观和能源扰动（1）7月17日甲醇太仓现货低端价2220（-50），09港口基差2（+52）环比走强；甲醇7月下纸货低端2225（-55），8月下纸货低端2235（-55）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北1995（-30），内蒙南1950（+0），关中2050（+35），河北2280（+5），河南2175（-67.5），鲁北2270（-65），鲁南2330（-20），西南2200（+30）。内蒙至山东运费在285-285环比上调，产销区套利窗口打开，港口部分货源倒流内地。CFR中国均价255（-6），进口维持倒挂。（2）装置动态：兖矿国宏64万吨、陕西长青60万吨、内蒙新奥60万吨、宁夏鲲鹏60万吨、中新化工30万吨、甘肃华亭60万吨、内蒙古易高30万吨、陕西黄陵30万吨、内蒙古国泰40万吨、新疆广汇60万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨装置检修；委内瑞拉233万吨装置检修。逻辑：7月17日甲醇主力宽幅下行。前期市场宏观乐观情绪交易较为充分，叠加基本面利好陆续兑现，甲醇上行压力凸显，下游抵触情绪增加，今日工厂竞拍多数流拍加重市场看空心态，转单价格下跌。原料端主产区销售良好部分煤矿价格上调；港口地区煤价环比上涨，迎峰度夏期间日耗提升显著，且在发运倒挂以及旺季预期支撑下煤价下方空间预计有限，关注库存和日耗变化。供需来看供应端国产甲醇开工水平偏低，久泰再度检修，华亭、大化重启失败，叠加部分新增检修装置，整体供应恢复偏缓；进口方面7月国内进口数量较少，但伊朗装船速度加快，非伊货源供应充裕，8月进口预计重回高位；需求端烯烃需求变化不大，传统需求受淡季和检修影响表现疲弱。整体而言，短期煤价仍偏坚挺且甲醇库存压力不大，价格大幅下跌可能性较低，但往后随着国产供应逐步恢复以及进口压力回升，届时若烯烃需求跟进不足，则甲醇供需存在转弱预期。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏震荡；PP-3*MA价差偏震荡。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，沿海烯烃装置回归下行风险：煤价大幅下跌 震荡 尿素 观点：供需逐步转向宽松，尿素价格重心或下移（1）7月17日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2320（-40）和2310（-80），主力09合约宽幅下跌，山东09基差330（+5）环比略走强。（2）装置动态：7月17日，尿素行业日产16.33万吨，较上一工作日增加0.49万吨，较去年同期增加1.00万吨；今日开工率77.10%，较去年同期68.66%回升8.44%。逻辑：7月17日尿素主力宽幅下跌。前期价格涨势过快导致下游抵触情绪增加，工厂待发陆续消耗，新单成交转弱，叠加基本面利好陆续兑现，国内外现货价格开始松动。原料端无烟煤价格持稳，尿素固定床现金流利润良好，成本支撑一般。供需来看供应端尿素工厂检修增多日产降至16万吨以下，但随着检修装置陆续恢复日产或逐步回升，且后期部分新产能计划投放，高利润驱动下尿素整体供应预期充足；需求端至7月底国内部分区域仍有追肥需求，但往后随着时间推移农需支撑逐步弱化，复合肥秋季备肥尚未集中启动，工业需求维持弱势。整体而言，国内工农业需求即将进入淡季，叠加供应弹性压力释放，尿素基本面将逐步转向宽松，库存预计进入累库周期，价格重心或逐步下移。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1逢高偏反套风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，供应超预期缩量下行风险：煤价大幅下跌 震荡 MEG 乙二醇：石脑油下行，拖累乙二醇（1）7月17日，乙二醇外盘价格在476美元/吨，下跌6美元/吨；乙二醇现货价格在4033元/吨，下跌37元/吨；乙二醇内外盘价差收在-116元/吨。乙二醇期货高开低走，9月合约收在4092元/吨。乙二醇现货基差收在-70元/吨，上升10元/吨。 （2）港口库存：7月17日，华东主港地区MEG港口库存约108.7万吨附近，环比上期增加3.8 万吨。其中宁波9.0万吨，较上期减少0.5万吨；上海及常熟8.4万吨，较上期增加0.8万吨；张家港60.1万吨附近，较上期增加2.8万吨；太仓13.4万吨，较上期减少0.7万吨；江阴及常州13.6万吨，较上期增加0.6万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在4.2万吨附近，较上期增加0.8万吨。（3）装置动态：陕西一套180万吨/年的合成气制乙二醇装置其中60万吨/年按计划停车检修，预计时长在10-15天附近。广东一套40万吨/年的MEG装置因故停车，预计停车时间在两周左右。逻辑：石脑油价格下行，拖累乙二醇价格。供应方面，中科炼化、陕西榆林、中海壳牌乙二醇装置停车，短期开工率适度下调；需求方面，6月聚酯产能新增105万吨，聚酯产能基数上调至7590万吨；聚酯开工率升至94%附近，创去年4月以来新高。港口方面，虽然港口发货量有所提升，但到港量偏多背景下，港口库存继续抬升。操作策略：乙二醇期货偏弱震荡，建议暂时观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格偏强震荡，现货基差弱（1）7月17日，PXCFR中国价格收在1021美元/吨，大跌28美元/吨。PTA现货价格5835元/吨，下跌145元/吨；PTA现货加工费收在308元/吨，缩小23元/吨；PTA现货对9月合约基差收在20元/吨，下跌5元/吨。（2）7月17日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7615（+10）元/吨、9095（0）元/吨以及8185（+10）元/吨。（3）7月17日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在3成偏上，江浙几家工厂产销在10%、80%、40%、20%、0%、0%、30%、20%、30%、5%、40%、30%、30%、0%、110%、55%、30%、20%、25%。（4）装置检修：华南一450万吨装置已重启，该装置6月底停车检修。华南一套200万吨PTA装置负荷维持在9成附近，该装置前期降至5成负荷。华东一套360万吨PTA装置预计明日恢复，该装置上周降至5成运行。逻辑：原油价格转跌，拖累PX价格重心下移，不过PX和石脑油维持高位。PTA价格跌幅较大，加工费和基差继续走弱。供需方面，PTA供应趋向提升，其中，福海创PTA装置重启，逸盛海南提负，逸盛新材料即将提负；聚酯开工率升至94%附近，创去年4月以来新高；涤纶长丝产销偏弱，库存或有抬升。操作策略：PTA价格受成本支撑，加工费受供应扩张压制。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 观望 短纤 短纤：供强需弱，逢高锁定加工费（1）7月17日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7330元/吨，下跌85元/吨；短纤现货现金流收在90（+51）元/吨。短纤期货10月合约收在7292元/吨，下跌138元/吨，短纤期货10月合约现金流收在104（+12）元/吨。（2）7月17日，直纺涤短产销清淡，平均28%，部分工厂产销：20%，20%，30%，30%，30%，30%，20%，60%，30%。（3）截至7月14日，直纺短纤开工率在86.3%，较上周同期下降0.6个百分点；下游纯涤纱开工率在54.5%，与前一期持平。 （4）截至7月14日，短纤工厂1.4D实物库存在20.2天，比前一期上升0.8天；权益库存6.4 天，比前一期增加1.6天。下游纱厂原料库存在11.1天，比前一期下降2.2天；纱厂成品库存天数在34.3天，比前一期降低2.3天。逻辑：短纤期货价格近高远低，加工费“倒V型”。供应端，受利润改善驱动，短纤生产恢复较为明显，近期短纤开工率升至86.9%；需求端，下游纯涤纱开工率在54.5%，环比继续下滑。下游纱厂成品库存继续抬升，纱厂原料备货积极性不高。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑转弱，苯乙烯承压下行（1）华东苯乙烯现货价格7880（-10）元/吨，EB08基差45（+23）元/吨；（2）华东纯苯价格6650（-75）元/吨，中石化乙烯价格6400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日751（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7825（-59）元/吨，现金流利润55（+49）元/吨；（3）华东PS价格8400（-50）元/吨，PS现金流利润270（-40）元/吨，EPS价格8700（+0）元/吨，EPS现金流利润485（+10）元/吨，ABS价格10250（-75）元/吨，ABS现金流利润1132（-64）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，下行压力为原油走弱以及乙苯调油经济性下降。原油基本面仍可能偏强，若金融压制减轻，原油仍以震荡偏强看待。乙苯调油弹性较高，对苯乙烯供应扰动大，苯乙烯利润或围绕调油摇摆。汽油调油规模不扩大的情况下，二甲苯、