南华有色金属（锌）周报：过度乐观的钟摆需要修正

过度乐观的钟摆需要修正 −南华有色金属（锌）周报 日期：2023年6月24日星期六 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 0571-87839265 xiayingying@nawaa.com 联系人：张冰怡 从业资格证书：F03099601 0571-87839265 zby@nawaa.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第一章 核心观点及重点回顾 锌：过度乐观的钟摆需要修正 【盘面回顾】上周沪锌呈现反弹后回落的走势，收于20155元/吨，周跌幅1.97%；LME锌收于2358美元/吨，周内下涨4.59%，0-3M震荡。6月21日，SMM上海锌锭基差205元/吨，环比持平；广东基差310元/吨，环比走高。LME锌0-3M以及3-15M震荡。端午期间，外盘进一步走弱，内盘节后预计补跌，并且阶段性的反弹结束。 【宏观环境】此前一周美联储利率决议释放鹰派加息预期信号之后，鲍威尔周三、周四在参众两院作证时继续释放年内可能再加息两次的言论，美联储理事鲍曼周四亦发表鹰派言论，表示需要进一步加息，导致交易员对美联储年内降息预期继续降温，年底利率预期则持续走高，这提振美元反弹，并利空金属。另外，周内英国央行意外加息50BP，仍凸显当前西方国家央行的鹰派立场。从全球金融市场表现，股商下跌债市稳健下反映市场风险偏好在鹰派的央行立场下回落，亦提振传统避险资产美元。 【产业表现】1、锌矿：5月锌精矿进口34.42万金属吨，同比增41.1%，1-5月累计进口188.76万金属吨，累计同比增23.86%。1-5月，产量+进口总量241万金属吨，累计同比增11.6%。2、锌锭：5月精炼锌净进口4.94万吨，较2022年增近5万吨，但较疫情前仍有差距。1-5月，产量+进口总量272.3万吨，累计同比增10%。3、库存：上周社库录得9.26万吨，较上期去0.16万吨；SHFE仓单库存去1560吨至13025吨；LME库存去1150吨至79825吨；进口货源增多。 【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速的预期在现实和盘面均获得部分兑现，整体价格重心完成阶段性下移，目前中长期进一步下行空间明显压缩。短期宏观情绪回暖提供向上反弹驱动，6月炼厂检修也为反弹提供基本面条件；但随着锌价的上升带来冶炼利润的修复，同时下游需求的修复尚不支撑高价锌锭的消费，故反弹后上方压力也较为明显；预期似乎过度乐观，情绪修正是将带来较好的空单机会。 【策略】08空单继续持有，07空单逢低建仓，沪锌加权下方第一支撑1.96w，第二支撑1.9w。 盘面数据 单位 最新价 周涨跌 涨跌幅 持仓 持仓增减% ZN2307 元/吨 20,155 -405 -1.97 % 79,862 -18.0% ZN2308 元/吨 20,000 -390 -1.91 % 86,587 8.5% ZN2309 元/吨 19,830 -380 -1.88 % 35,993 13.8% ZN2310 元/吨 19,670 -375 -1.87 % 11,413 4.8% LMEZSD3M 美元/吨 2,358.0 -113.5 -4.59% / 现货数据 单位 价格 涨跌 涨跌幅 基差 涨跌 伦锌现货 美元/吨 2,351 -126 -5.09% -9.5 -9 上海现货 元/吨 20,490 -150 -0.73% 205 -5 广东现货 元/吨 20,420 -220 -1.07% 310 100 天津现货 元/吨 20,410 -170 -0.83% 125 -25 结构 单位 本期 上期 涨跌 上海现货-主力 元/吨 490 80 410 ZN2307-ZN2308 元/吨 155 170 -15 ZN2308-ZN2309 元/吨 170 180 -10 ZN2309-ZN2310 元/吨 160 165 -5 利润 单位 沪伦比 本期利润 上期利润 涨跌 涨跌幅 矿进口利润 元/吨 8.48 956 246 710 288.45% 精炼锌现货进口利润 元/吨 8.48 -159 -806 647 80.24% 冶炼利润 元/吨 （不含28分成） 624 639 -15 -2.39% 库存数据 本期 上期 变动 LME（吨） 79825 80975 -1,150 SHFE仓单库存（吨） 13025 0 13,025 SHFE周库存（吨） 54393 55894 -1,501 社会库存（万吨） 9.26 9.45 -0.19 供给数据（万吨） 2023年5月 环比增速（%） 同比增速(%) 2023年1-5月 累计同比增速(%) 国内精锌产量 56.45 4.54 9.57 267.39 7.71 2023年5月 环比增速（%） 同比增速(%) 2023年1-5月 累计同比增速(%) 锌精矿进口 34.42 7.49 41.14 188.76 23.86 2023年5月 2022年5月 2023年4月 2023年1-5月 累计同比增速(%) 精锌净进口 1.77 -3.23 1.48 4.94 -819.61 锌加工月度数据 单位 2023年4月 2023年3月 往年同期 同比变化 环比变化 镀锌板(带）净出口 万吨 102.07 85.52 55.60 83.6% 19.4% 彩涂板(带）净出口 万吨 54.06 54.74 36.08 49.8% -1.2% 锌加工月度数据 单位 2023年4月 2023年3月 往年同期 同比变化 环比变化 锌合金净进口 吨 3,847 4,337 6,413 -40.0% -11.3% 氧化锌净出口 吨 922 1,589 783 17.8% -42% 终端数据 基建投资累计完成额累计同比增速 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业 新开工面积累计同比增速施工面积累计同比增速竣工面积累计同比 销售面 单位 % % % % 2023年5月 9.5 27.6 2022年5月 8.2 变化 第二章 期货盘面和现货市场回顾 LME：美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 28000 27000 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 400,000 350,000 SHFE：元/吨 300,000 250,000 手 200,000 150,000 100,000 50,000 0 28,000 27,000 26,000 25,000 元/吨 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 来源：iFInd南华研究 沪锌月间价差：元/吨 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 最后收盘价:LME锌(3个月)SHFE.ZN 来源：iFind南华研究 LME持仓概况 50,000 商业&非商业净持仓量 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 -50,000 成交量持仓量收盘价 4,000 3,000 总净持仓 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 2023/01/012023/02/012023/03/012023/04/012023/05/012023/06/01 连续-连一连续-连二连一-连二 来源：iFind南华研究 来源：Wind南华研究 总净持仓商业企业净持仓非商业净持仓 400 300 200 100 0 -100 -200 2023-01-012023-04-01 上海广东天津 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-01 0-3M3-15M 来源：SMM南华研究来源：Wind南华研究 6月21日，SMM上海锌锭基差205元/吨，环比持平；广东基差310元/吨，环比走高。 LME锌0-3M以及3-15M震荡。 第三章 供给与供给侧利润 中国锌精矿月度产量：万金属吨 34 32 30 28 26 24 22 20 123456789101112 5月，国内锌精矿产量录得34.09万金属吨，同比增 9.8%，1-5月累计生产146.6万金属吨，累计同比增 4.9%；5月锌精矿进口34.42万金属吨，同比增41.1%， 1-5月累计进口188.76万金属吨，累计同比增23.86%。 1-5月，产量+进口总量241万金属吨，累计同比增 11.6%。 上期锌精矿进口盈亏为956元/金属吨，较上期上涨710元/金属吨。 202120222023 锌精矿进口量：万吨 50 45 40 35 30 25 20 123456789101112 2020202120222023 锌精矿TC 进口矿TC单位：美元/千吨 350 300 250 200 150 100 50 进口矿TC国产矿TC 6000 国产矿TC单位：元/金属吨 5500 5000 4500 4000 3500 3000 来源：SMM南华研究 锌精矿月度产量+进口量：万金属吨 60 55 50 45 40 35 30 123456789101112 202120222023 来源：国家统计局南华研究 锌精矿进口盈亏季节性：元/金属吨 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 来源：SMM南华研究 国内精锌月度产量：万吨 57 55 53 51 49 47 45 123456789101112 中国精炼锌净进出口：吨 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 123456789101112 锌冶炼利润（含28分成）：元/吨 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 2022/5/12 2020202120222023 2020202120222023 冶炼利润（不计入硫酸）冶炼利润（计入硫酸） 来源：SMM南华研究 国内精炼锌月度产量+进口量：万金属吨 65 60 55 50 45 40 来源：国家统计局南华研究 精炼锌进口盈亏季节性：元/吨 来源：SMMiFind南华研究 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 5月，国内精炼锌产量录得56.5万吨，同比增9.6%，1- 5月累计生产267.4万金属吨，累计同比增7.71%；5月精炼锌净进口4.94万吨，较2022年增近5万吨，但较疫情前仍有差距。1-5月，产量+进口总量272.3万吨，累计同比增10%。 当前锌冶炼利润（含28分成和硫酸收益）约624元/吨。上周精炼锌进口盈亏录得-159元/吨，较上期上涨647元 /吨；关注内外正套机会。 123456789101112 2020202120222023 2020202120222023 冶炼厂原料库存天数-季节性：天 45 40 35 30 25 20 15 10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 国内锌锭现货库存：万吨 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 锌锭社库月度变化：万吨 20 15 10 5 0 -5 -10 123456789101112 2020202120222023