南华有色金属（锌）周报：过度乐观的钟摆需要修正

过度乐观的钟摆需要修正 南华有色金属（锌）周报 日期：2023年6月24日星期六 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 057187839265 xiayingyingnawaacom 联系人：张冰怡 从业资格证书：F03099601 057187839265 zbynawaacom 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第一章 核心观点及重点回顾 锌：过度乐观的钟摆需要修正 【盘面回顾】上周沪锌呈现反弹后回落的走势，收于20155元吨，周跌幅197；LME锌收于2358美元吨，周内下涨459，03M震荡。6月21日，SMM上海锌锭基差205元吨，环比持平；广东基差310元吨，环比走高。LME锌03M以及315M震荡。端午期间，外盘进一步走弱，内盘节后预计补跌，并且阶段性的反弹结束。 【宏观环境】此前一周美联储利率决议释放鹰派加息预期信号之后，鲍威尔周三、周四在参众两院作证时继续释放年内可能再加息两次的言论，美联储理事鲍曼周四亦发表鹰派言论，表示需要进一步加息，导致交易员对美联储年内降息预期继续降温，年底利率预期则持续走高，这提振美元反弹，并利空金属。另外，周内英国央行意外加息50BP，仍凸显当前西方国家央行的鹰派立场。从全球金融市场表现，股商下跌债市稳健下反映市场风险偏好在鹰派的央行立场下回落，亦提振传统避险资产美元。 【产业表现】1、锌矿：5月锌精矿进口3442万金属吨，同比增411，15月累计进口18876万金属吨，累计同比增2386。15月，产量进口总量241万金属吨，累计同比增116。2、锌锭：5月精炼锌净进口494万吨，较2022年增近5万吨，但较疫情前仍有差距。15月，产量进口总量2723万吨，累计同比增10。3、库存：上周社库录得926万吨，较上期去016万吨；SHFE仓单库存去1560吨至13025吨；LME库存去1150吨至79825吨；进口货源增多。 【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速的预期在现实和盘面均获得部分兑现，整体价格重心完成阶段性下移，目前中长期进一步下行空间明显压缩。短期宏观情绪回暖提供向上反弹驱动，6月炼厂检修也为反弹提供基本面条件；但随着锌价的上升带来冶炼利润的修复，同时下游需求的修复尚不支撑高价锌锭的消费，故反弹后上方压力也较为明显；预期似乎过度乐观，情绪修正是将带来较好的空单机会。 【策略】08空单继续持有，07空单逢低建仓，沪锌加权下方第一支撑196w，第二支撑19w。 盘面数据 单位 最新价 周涨跌 涨跌幅 持仓 持仓增减 ZN2307 元吨 20155 405 197 79862 180 ZN2308 元吨 20000 390 191 86587 85 ZN2309 元吨 19830 380 188 35993 138 ZN2310 元吨 19670 375 187 11413 48 LMEZSD3M 美元吨 23580 1135 459 现货数据 单位 价格 涨跌 涨跌幅 基差 涨跌 伦锌现货 美元吨 2351 126 509 95 9 上海现货 元吨 20490 150 073 205 5 广东现货 元吨 20420 220 107 310 100 天津现货 元吨 20410 170 083 125 25 结构 单位 本期 上期 涨跌 上海现货主力 元吨 490 80 410 ZN2307ZN2308 元吨 155 170 15 ZN2308ZN2309 元吨 170 180 10 ZN2309ZN2310 元吨 160 165 5 利润 单位 沪伦比 本期利润 上期利润 涨跌 涨跌幅 矿进口利润 元吨 848 956 246 710 28845 精炼锌现货进口利润 元吨 848 159 806 647 8024 冶炼利润 元吨 （不含28分成） 624 639 15 239 库存数据 本期 上期 变动 LME（吨） 79825 80975 1150 SHFE仓单库存（吨） 13025 0 13025 SHFE周库存（吨） 54393 55894 1501 社会库存（万吨） 926 945 019 供给数据（万吨） 2023年5月 环比增速（） 同比增速 2023年15月 累计同比增速 国内精锌产量 5645 454 957 26739 771 2023年5月 环比增速（） 同比增速 2023年15月 累计同比增速 锌精矿进口 3442 749 4114 18876 2386 2023年5月 2022年5月 2023年4月 2023年15月 累计同比增速 精锌净进口 177 323 148 494 81961 锌加工月度数据 单位 2023年4月 2023年3月 往年同期 同比变化 环比变化 镀锌板带）净出口 万吨 10207 8552 5560 836 194 彩涂板带）净出口 万吨 5406 5474 3608 498 12 锌加工月度数据 单位 2023年4月 2023年3月 往年同期 同比变化 环比变化 锌合金净进口 吨 3847 4337 6413 400 113 氧化锌净出口 吨 922 1589 783 178 42 终端数据 基建投资累计完成额累计同比增速 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业 新开工面积累计同比增速施工面积累计同比增速竣工面积累计同比 销售面 单位 2023年5月 95 276 2022年5月 82 变化 第二章 期货盘面和现货市场回顾 LME：美元吨 4000 3500 3000 2500 2000 28000 27000 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 400000 350000 SHFE：元吨 300000 250000 手 200000 150000 100000 50000 0 28000 27000 26000 25000 元吨 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 来源：iFInd南华研究 沪锌月间价差：元吨 500 400 300 200 100 0 100 200 300 最后收盘价LME锌3个月SHFEZN 来源：iFind南华研究 LME持仓概况 50000 商业非商业净持仓量 40000 30000 20000 10000 0 10000 20000 30000 40000 50000 成交量持仓量收盘价 4000 3000 总净持仓 2000 1000 0 1000 2000 202301012023020120230301202304012023050120230601 连续连一连续连二连一连二 来源：iFind南华研究 来源：Wind南华研究 总净持仓商业企业净持仓非商业净持仓 400 300 200 100 0 100 200 2023010120230401 上海广东天津 150 130 110 90 70 50 30 10 10 30 50 202301012023020120230301202304012023050120230601 03M315M 来源：SMM南华研究来源：Wind南华研究 6月21日，SMM上海锌锭基差205元吨，环比持平；广东基差310元吨，环比走高。 LME锌03M以及315M震荡。 第三章 供给与供给侧利润 中国锌精矿月度产量：万金属吨 34 32 30 28 26 24 22 20 123456789101112 5月，国内锌精矿产量录得3409万金属吨，同比增 98，15月累计生产1466万金属吨，累计同比增 49；5月锌精矿进口3442万金属吨，同比增411， 15月累计进口18876万金属吨，累计同比增2386。 15月，产量进口总量241万金属吨，累计同比增 116。 上期锌精矿进口盈亏为956元金属吨，较上期上涨710元金属吨。 202120222023 锌精矿进口量：万吨 50 45 40 35 30 25 20 123456789101112 2020202120222023 锌精矿TC 进口矿TC单位：美元千吨 350 300 250 200 150 100 50 进口矿TC国产矿TC 6000 国产矿TC单位：元金属吨 5500 5000 4500 4000 3500 3000 来源：SMM南华研究 锌精矿月度产量进口量：万金属吨 60 55 50 45 40 35 30 123456789101112 202120222023 来源：国家统计局南华研究 锌精矿进口盈亏季节性：元金属吨 4000 3000 2000 1000 0 1000 2000 3000 4000 112131415161718191101111121 2020202120222023 来源：SMM南华研究 国内精锌月度产量：万吨 57 55 53 51 49 47 45 123456789101112 中国精炼锌净进出口：吨 80000 60000 40000 20000 0 20000 40000 123456789101112 锌冶炼利润（含28分成）：元吨 2500 2000 1500 1000 500 0 500 1000 1500 2022512 2020202120222023 2020202120222023 冶炼利润（不计入硫酸）冶炼利润（计入硫酸） 来源：SMM南华研究 国内精炼锌月度产量进口量：万金属吨 65 60 55 50 45 40 来源：国家统计局南华研究 精炼锌进口盈亏季节性：元吨 来源：SMMiFind南华研究 1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 5月，国内精炼锌产量录得565万吨，同比增96，1 5月累计生产2674万金属吨，累计同比增771；5月精炼锌净进口494万吨，较2022年增近5万吨，但较疫情前仍有差距。15月，产量进口总量2723万吨，累计同比增10。 当前锌冶炼利润（含28分成和硫酸收益）约624元吨。上周精炼锌进口盈亏录得159元吨，较上期上涨647元 吨；关注内外正套机会。 123456789101112 2020202120222023 2020202120222023 冶炼厂原料库存天数季节性：天 45 40 35 30 25 20 15 10 112131415161718191101111121 国内锌锭现货库存：万吨 35 30 25 20 15 10 5 0 112131415161718191101111121 锌锭社库月度变化：万吨 20 15 10 5 0 5 10 123456789101112 2020202120222023 20202021202220232020202120222023 来源：MySteel南华研究 锌矿港口库存VS冶炼厂原料库存天数 60 50 40 30 20 10 0 021010120210701202201012022070120230101 来源：MySteel南华研究 锌交易所仓单库存：吨 来源：SMM南华研究 冶炼厂成品库存：万吨 150000 130000 110000 90000 70000 50000 30000 10000 10000 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 锌精矿：原料：库存天数：中国（周）锌矿港口库存SHFE日库存锌总本周库存期货LME锌库存总计 2020202120222023 来源：MySteel南华研究来源：SMM上期所南华研究来源：SMM南华研究 第四章 加工环节和终端需求 镀锌板卷 钢厂镀锌板卷周产量：万吨 100 90 80 70 60 50 11213141516171819110111