一周集萃-股指：短期有波折，中期向好态势下逢低布局

短期有波折，中期向好态势下逢低布局 一周集萃-股指 研究中心 2023年06月25日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：短期有波折，中期向好态势下逢低布局 行情回顾： 受节前效应及政策利好兑现影响，上周市场积极情绪受挫，指数再度探底。截至6月21日收盘，上证50大跌3.15%，沪深300跌2.51%，中证500跌2.56%，中证1000跌1.81%；前期各合约受到市场情绪的影响基差同步走强，但上周指数连续下行，市场情绪开始转变，基差持续上行的趋势放缓，但IC与IM合约受雪球对冲盘影响，基差仍旧持续走高，但目前各合约基差已经处于历史较高位置，基差持续上行的阻力较大，IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的年化基差分别为0.81%、3.20%、4.37%、-2.59% 逻辑观点： 短期市场调整除节前效应外，还有宏观预期的下修，一是此前逆回购及MLF的超预期下调原本给市场打开了政策布局窗口的遐想，但6.20LPR的对称下调显然属于政策力度不及预期，市场短期既看不到政策效果的乐观外推，也未看到超预期政策逻辑的顺畅实施，反弹阻力提前出现；二是海外宏观环境的复杂性客观存在，美联储货币政策依然与基本面现状相匹配，美联储再加息1-2次的预期仍在摇摆。近期美元指数、美元兑人民币汇率逼近阶段新高，外资流出压力较大，耐心等待美联储加息尾声到来 中期看，政策“虽迟但到”，尽管10bp降息的效果可能有限，政策出台越缓，也意味着后续降准、降息的压力和幅度会越大，国务院总理李强6月16日主持召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，预示着稳增长方向明确，政策布局窗口也的确在本月降息中打开，未来一个月内可能是政策密集出台的窗口期，而一揽子政策的内容和节奏仍有待确认（类比2022年4月初，国常会提出 “抓紧研究、及时出台”后，6-8月降准、稳增长一揽子政策接踵而至，期间受疫情封控影响政策推出略有延缓） 5月中下旬以来，中小盘表现相对大盘明显占优，其主要源于数字经济赛道的二次走强，上周前期强势赛道在情绪带动下补跌，尤其是以光模块、传媒等筹码浮盈较高的单日下跌幅度超过5%，从历史表现看，如果单日暴跌后，伴随产业周期结束信号，则股价见顶；若为短期产业基本面预期波动导致，则股价调整时间和幅度较大；若为流动性、情绪、事件冲击导致，股价反弹速度较快。综合看，触发因素更多是第三种情况，即减持、传统业务较差等情绪和事件性冲击，调整幅度有限，反而作为前期强势股的补跌或为市场筑底重要信号 行情展望： 在海外宏观复杂性客观存在下，人民币汇率承压，A股市场短期波动或加大，但市场信心的恢复更多依赖国内稳增长政策出台的速度、力度。受外围市场表现影响，节后股指若低开，则是低位布局的较好时机。从股债收益差、风险溢价率等估值看，沪深300逼近近7年性价比高位，股指下行空间有限，宏观流动性预期维持稳定，仍具托底功能，经济弱修复背景下数字经济等题材类中期占优，建议超跌后低多IM，短期 围绕稳增长政策布局，可博弈新能车（消费政策）和地产链的脉冲机会 操作建议：前期IM多单持有，关注IM、IF低吸机会 风险提示：稳增长政策不及预期、美国流动性收紧超预期 1 第一部分行情回顾 行情回顾：政策利好兑现，市场再度探底 股指周度表现（06.19-06.21） 成长风格占优，大盘成长领涨 收盘价 涨跌(%) 成交额（亿元） 换手率(%) 上证指数 3,197.90 -2.30 4,315.68 1.64 深证成指 11,058.63 -2.19 6,411.11 1.97 创业板指 2,211.84 -2.57 3,013.75 2.12 上证50 2,519.08 -3.15 532.40 0.91 沪深300 3,864.03 -2.51 2,593.73 1.13 中证500 5,990.85 -2.56 1,601.34 1.81 中证1000 6,548.41 -1.81 2,379.26 2.90 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 5.59 4.71 2.71 0.14 -0.52 -0.22 -2.27 -3.29 -2.77 -2.86 -2.66 -3.22 8 6 4 2 0 -2 -4 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 中信风格中，成长>周期>稳定>金融>消费 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 4.65 3.80 3.14 -0.46 -1.68 -1.50 -2.13-1.99 -2.81 -3.33 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 中信一级行业军工、汽车、机械等领涨，传媒、消费服务、建材等领跌 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 国防军工 汽车机械计算机 电力及公用事业 通信家电银行 电力设备及新能源 农林牧渔 电子煤炭 石油石化基础化工纺织服装 钢铁交通运输 医药综合 轻工制造综合金融非银行金融有色金属食品饮料 建筑商贸零售房地产建材 消费者服务 传媒 -8 金融周期消费成长稳定 第二部分指标观测 A股资金面 上周周度日均成交量为10716.05亿元，较前一周放量12.63%上周新成立基金全为偏股型65.29亿份，前一周（51亿份） 16,000亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴） 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 新成立基金份额:偏股型:周（右轴）偏股基金发行占比 亿份450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2021-012022-012023-01 2022/06/042022/08/042022/10/042022/12/042023/02/042023/04/042023/06/04 杠杆资金小幅下行上周北向资金资金大幅净流入 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 万得全A融资余额(右轴) 亿元 15,900 15,700 15,500 15,300 15,100 14,900 14,700 14,500 14,300 14,100 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 沪股通:周深股通:周 亿元 11.20 -14.66 2022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06 2022-06-252022-07-302022-09-032022-10-152022-11-192022-12-242023-02-042023-03-112023-04-152023-05-202023-06-24 指数风险溢价率 沪深300风险溢价率上证50风险溢价率 沪深300风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 沪深300指数 +2std -2std 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 12% +2std -2std 上证50指数 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 上证50风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std 4,200 3,700 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 2014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-04 中证500风险溢价率中证1000风险溢价率 中证500风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std 中证1000风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std 4% +2std-2std中证500指数 12,000 2.0% +2std-2std中证1000指数 12,000 3% 1.5% 10,500 1.0% 10,500 2% 0.5% 1% 9,000 0.0% 9,000 0% 7,500 -0.5% 7,500 -1.0% -1% 6,000 -1.5% 6,000 -2% -2.0% -3% 4,500 -2.5%-3.0% 4,500 -4% 3,000 -3.5% 3,000 2014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072018-032019-032020-032021-032022-032023-03 指数股债收益差 沪深300股债收益差逼近-2倍标准差上证50股债收益差逼近-2倍标准差 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 股债收益差股债收益差均值+1std-1std+2std-2std沪深300指数 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 股债收益差股债收益差均值+1std-1std+2std-2std上证50指数 4,200 3,800 3,400 3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 1,000 2014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-07 2014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-07 中证500股债收益差处于-1倍标准差以下中证1000股债收益差处于-1倍标准差以下 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 股债收益差股债收益差均值+1std-1std+2std-2std中证500指数 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 股债收益差股债收益差均值+1std-1std+2std-2std中证1000指数 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072018-012019-012020-012021-012022-012023-01 第三部分本周关注 端午假期前后国内外事件梳理 中美、中欧外交寻求合作契机，俄罗斯局势扑朔迷离 布林肯访华，中美达成五项共识。6月19日，国家主席习近平会见美国国务卿布林肯，双方就中美双边关系等重要国际和地区问题交换意见 中欧外交寻求合作，反对脱钩。6月19日至23日期间，李强总理出访德国、法国 ，出席新全球融资契约峰会并发表讲话，各方均表示坚持战略自主和多边主义，愿加强双多边合作，发展多层面合作关系，反对贸易保护主义和各种形式的“脱钩断链” 欧盟对俄罗斯制裁升级，俄罗斯国内局势乍寒换暖。6月23日，欧盟通过第11轮对俄罗斯的制裁。6月24日-25日，俄罗斯境内局势在24小时内骤紧又回稳，被俄罗斯总统普京定性为“叛乱”的“瓦格纳事件”暂告