大宗商品策略周报：宏观情绪有所消化，关注煤炭，贵金属等待

宏观情绪有所消化，关注煤炭，贵金属等待 ——大宗商品策略周报20230625 大宗商品策略研究团队 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 第一部分市场逻辑跟踪&主要投资机会推荐 近期海外和国内节奏：当前情况下政府未来推出刺激内需、提升居民收入的相关政策概率较大，但相比年初，扭转当前担忧情绪已需要更多时间和政策力度，时间窗口剩余不多，因此国内黑色和建材商品持续获得溢价，短期震荡偏强。而国外方面，杀需求控通胀仍是主节奏，非农数据和通胀韧性更多来自于服务业韧性，此时海外定价商品端（原油、天然气、铜）长线仍以承压思路为主，但短期会有波动。 原油我们仍认为短期具备支撑。原油方面，我们维持WTI油价区间70-80美元/桶判断。目前，主力合约价格在72美元附近，而本次债务上限协议以及就业数据韧性但美联储6月暂停加息的举措使得货币扰动短期趋缓，并且试探出了美联储和美国政府仍关注长期问题的“底牌”。供给端边际收缩或主导下半年格局趋紧：展望下半年，供给端OPEC+延长减产+美国增速边际下降，需求端出行旺季与美国地产反弹或托底下游需求。由于经济下行预期犹存，下半年供给或主导供需格局趋紧并加强原油下方支撑。化工品方面，聚酯原料端成本企稳或支撑价格，但上行空间或受制于下游偏弱的纺服产业链，短期维持震荡观点。 有色方面，考虑宏观因素，长期仍偏空，短期震荡，锌的空头可以离场，铝价预期未来仍承压。对于铜，短期内偏观望，因为海外仍有经济衰退、通胀韧性的预期，且国内方面也需观察政策刺激出台后的效果。对于铝，下游多数板块都面临着订单不足的问题，预计本月开工以下调为主。往后看，供给压力释放主要在三季度，预计三季度铝价将探底。对于锌，短期受宏观情绪修复及炼厂减产预期价格或有所反弹，但反弹高度暂时不宜高估。 煤炭方面，随着气温的逐步升高，消费旺季到来，电厂日耗回升导致库存天数有所回落。当前港口和电厂库存虽高，但可用天数偏低或引发电厂持续补库，短期供需宽松向逐步偏紧发展。 建筑金属方面，关注竣工周期品种。近期市场交易的核心在于地产和基建政策预期，粗钢平控政策何时落地，煤炭供应压力。其中刺激政策已经初见端倪，低估值配合情绪转暖，对价格形成提振，但由于前期居民风险偏好损耗严重，使得对于未来地产端对黑色支撑仍需观望，但建材玻璃等作为领先的竣工周期却为必选项，同时保交楼交付也有修复信心的作用，上周表观需求转暖，下游订单上升，因此可以关注。 贵金属方面，短期内，我们发现领先需求指标——地产、新订单、汽车销售数据，三项中两项出现反弹，叠加本周鲍威尔鹰派措辞，使得短期建议观望，等待服务性通胀数据和之后货币政策传导到实体经济的状态，建议关注1900-1950美元/盎司的支撑。 社融：社融表现不佳，企业中长期贷款延续改善。5月新增人民币贷款1.36万亿元，低于预期的1.45万亿元，同比减少5300亿元；新增社融1.56万亿元，同比减少1.29万亿；社融存量增速9.5%，较上月10%的增速有所回落；本次社融表现不佳是由于（1）银行在一季度完成“开门红”后，信贷投放节奏回归常态；（2）票据融资基数偏高，以及政府债券到期较多。 财政：收入有所下滑，支出增速回升。公共财政收入增速下滑与去年高基数有一定相关性，但也反映出经济活动以及疫情对收入的拖累。财政支出端的上升，但结构来看主要是卫生健康、社保就业等硬支出，而我们更为关注的基建段表现较为一般，对于基建的拉动主要还将着力于专项债以及政策性开发性金融工具。 地产：投资边际转弱，地产信心不足。全国房地产开发投资-12.3%，降幅走扩。地产投资偏弱主要是因为：1）地产企业现金流偏紧现象维持，拿地意愿不足，5月新开工同比再度回落；2）5月商品房销售较4月复合同比边际转弱，居民脉冲式购房需求后，当前仅刚需和部分改善需求支撑。预计在“房住不炒”的大背景下，地产在今年的主要责任是“保民生、保稳定”。 5月底公布了PMI数据。制造业PMI为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点。五一小长假拉动有限，需求收缩之下，价格拖累明显，库存加速去化，整体不及预期。结构上，制造业供需双端均有所下滑，整体制造业仍处于需求不足，降价去库，利润层层挤压的负反馈中。从生产指标来看，5月PMI生产录得49.6%，重回荣枯线以下，或反映需求下滑利润不足之下企业逐渐开始减产，与部分5月高频开工率数据走弱相互印证；从需求指标来看，新订单继续回落，需求持续收缩。近期地产销售、企业利润的走弱持续抑制居民消费信心、企业投资意愿的改善，拖累有效需求释放。新出口订单较上月继续回落，亦对近期韧性的出口造成一定压力。 建筑业景气度跟踪：地产竣工端改善明显，基建端实物工作量季节性回升 建筑业（施工）需求——螺纹与水泥：高低频数据共同反映开施工较缓，结构上部分地区由于资金不足复工进程仍 然较慢。本周螺纹表观消费量低位震荡，水泥出货率维持低位。 建筑业（竣工）需求——玻璃与PVC：玻璃本周消费量回升，库存累库放缓，PVC表需回落，库存维持高位。 基建中观高频跟踪——石油沥青开工率、铜杆开工率、球墨铸铁管的加工费：近期实物工作量走势不一，总体偏震 荡。 挖机与重卡：4月挖机销量出现下滑，背后的主要原因是地产开施工仍处弱势。 制造业景气度跟踪：4月以来汽车产销增速均有所回升，空调排产显著修复。 发电量：全口径用电量维持高位，耗煤量维持高位，随着迎峰度夏用电旺季来临，后期发电量将维持高位。 汽车：5月乘用车市场同比涨幅较大，主要是去年4月国内受疫情干扰导致基数较低，但无法否认的是市场环境有所 改善，利于车企生产销售。 家电：根据空调排产数据，6月空调排产同比回落，预计国内房地产销售逐渐改善会帮助空调销量持续修复，但海外需求预计进一步下滑。 出口：近期出口集装箱运价指数低位震荡，5月PMI新出口订单有所回落，预计后期出口稳中稍降。 总结： 进入2023年以来，从建筑相关景气度来看，本周施工端和竣工端需求继续分化。制造业方面，汽车产销5月份的数据有所回升，6月的家电排产数据回落，出口方面结合邻国出口开始下滑以及PMI数据，当前外需压力仍存。综合整体中观需求的角度来看，当前经济活动情况表示内需依旧偏弱，外需压力仍存。 板块投资机会：关注建材多头，有色空头止盈 板块 逻辑 重点关注 油气 供给端边际收缩或主导下半年格局趋紧：展望下半年，供给端OPEC+延长减产+美国增速边际下降，需求端出行旺季与美国地产反弹或托底下游需求。由于经济下行预期犹存，下半年供给或主导供需格局趋紧并加强原油下方支撑。 短期或有支撑 煤炭 随着气温的逐步升高，消费旺季到来，电厂日耗回升导致库存天数有所回落。当前港口和电厂库存虽高，但可用天数偏低或引发电厂持续补库，短期供需宽松向逐步偏紧发展。 逢低买入 化工 近期中游聚酯产销改善势头放缓，在下游织造订单未看到持续走强情况下，聚酯高开工难以延续。目前来看，聚酯原料端成本企稳或支撑价格，但上行空间或受制于下游偏弱的纺服产业链，短期维持震荡观点。 震荡为主 贵金属 短期内，我们发现领先需求指标——地产、新订单、汽车销售数据，三项中两项出现反弹，叠加本周鲍威尔鹰派措辞，使得短期建议观望，等待服务性通胀数据和之后货币政策传导到实体经济的状态，建议关注1900-1950美元/盎司的支撑。 短期情绪后，关注金银比回落 有色 对于铜，短期内偏观望，因为海外仍有经济衰退、通胀韧性的预期，且国内方面也需观察政策刺激出台后的效果。对于铝，下游多数板块都面临着订单不足的问题，预计本月开工以下调为主。往后看，供给压力释放主要在三季度，预计三季度铝价将探底。对于锌，短期受宏观情绪修复及炼厂减产预期价格或有所反弹，但反弹高度暂时不宜高估。 锌空头止盈 板块投资机会：关注建材多头，有色空头止盈 近期市场交易的核心在于地产和基建政策预期，铁水高产量能否持续，煤炭旺季需求能否提振煤价，以及美国加息政策 黑色 变化；其中短期政策未出，叠加价格已有一定涨幅，上行压力加大。铁水产量受利润影响维持高位，负反馈后移，等待粗钢产量调节政策结果。煤炭价格在需求旺季小幅探涨，但供应压力仍存。海外加息周期或暂告段落，但点阵图预示着仍有2次加息，关注加息节奏变化。预计短期黑色板块价格仍将震荡偏弱运行。中期持续关注铁水产量变化，海外风险 支撑形成，短期震荡 事件发展 建材 玻璃端，当前供增需减的情况下，叠加宏观基本面走弱且暂无具体政策兑现宏观预期，现实向下的驱动或更强。现货产销为关键检测指标，若现货产销回落，库存或持续累积，期现价格或震荡偏弱。纯碱端，短期趋势性反弹需看到库存低位后，供需缺口仍存，否则震荡为主。远兴投产后，关注碱厂例行年度大检是否如期进行。 宏观趋势下关 注多头机会 类别 商品主力合约 周涨幅（%） 月涨幅（%） 年涨幅（%） 贵金属 黄金 -0.4 0.7 21.1 白银 -1.6 3.2 18.1 有色金属 铜 2.2 4.4 -2.0 铝 1.0 0.8 -9.0 锌 2.8 -1.3 -15.3 镍 6.7 4.7 12.4 不锈钢 0.9 2.9 -11.3 黑色 螺纹钢 2.4 4.1 -13.2 热轧卷板 1.9 4.5 -13.3 铁矿石 0.1 9.0 16.6 焦炭 5.0 1.0 -28.4 焦煤 8.5 4.0 -39.6 动力煤 0.0 0.0 43.6 玻璃 2.7 1.0 -7.5 纯碱 3.0 -5.2 -27.1 能源化工 NYMEX天然气 1.9 -0.3 -5.7 布伦特原油 1.6 0.9 -3.4 沥青 1.9 -3.2 10.3 甲醇 0.8 -4.5 -19.9 PTA 2.3 3.0 11.3 PVC 2.0 0.6 -32.3 资料来源：Wind中信期货研究所8 美联储主席鲍威尔于本周三、四出席听证会，态度偏鹰，暗示今年或仍有两次加息：1）美联储可能还会进一步加息，接下来按更加温和的幅度继续加息可能是合理的，并暗示如果经济表现符合预期，再加息两次是“一个很好的猜测”；2）强调美联储2%的通胀目标，并表示虽然通胀正逐步降温，但距离2%的通胀目标“非常遥远”，降低通胀仍然需要大量时间；3）强调对于加息决策，美联储从未用过“暂停”该词，18位FOMC与会官员中有16人认为年内继续加息是合适的，而且绝大多数人预计今年还会再加息两次。本周其余官员的发言则相对鸽派。亚特兰大联储主席博斯蒂克支持维持当前的利率不变直至今年年底，但预计2024年大部分时间里都不会降息。而博斯蒂克的鸽派立场主要是由于他对美国经济的担忧。芝加哥联储主席古尔斯比也表示，在连续加息10次后，花一段时间来观察效果是合适的，因为货币政策也需要一定时间才能发挥作用。同时他也表示，6月的议息会议对他来说是非常艰难的决定，暂未决定7月是否加息。 美国5月房地产市场仍然疲软，虽然成屋销售小幅上升，但从长期来看依然持续下滑。美国5月成屋销售环比小幅上升0.2%（前值-3.2%，预期-0.7%），同比依然大幅下降20.4%（前值-23.2%）。