食品饮料周思考（第25周）：五月社零数据环比增长，把握底部配置机会

社零数据环比增长，经济回升有望逐渐显现。国家统计局发布数据显示，1-5月，社会消费品零售总额187636亿元，同比增长9.3%，同比2019年增长16.3%；其中5月社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%，环比四月份增长8.29%。按消费类型分，1-5月份烟酒类零售总额为2179亿元，同比增长8.3%；其中5月烟酒类零售总额为375亿元，同比增长8.6%。同时，“恢复和扩大消费”调研协商座谈会20日在京召开。会议中强调要深刻认识恢复和扩大消费是推进中国式现代化的应有之义，是实现高质量发展的必然选择，是实现全年经济发展预期目标的内在要求，高质量开展考察调研，为恢复和扩大消费献计出力。 把握板块底部区间配置机遇。从板块的角度来看，我们认为随着金融应当走在产业之前，随着消费能力的悲观预期逐渐修复，在政策加码的大环境下，食品饮料板块有望迎来反弹行情，当前来看食品饮料的估值水平处于近几年的较低位置，性价比凸显，把握底部区间的配置机遇。 白酒：618期间白酒消费大涨。根据抖音618好物节酒水行业战报，此次618期间酒水行业GMV同比增长90%+，白酒GMV同比增长99%，白酒品牌前十为茅台、五粮液、汾酒、洋河、泸州老窖、习酒、郎酒、远明、沙河、剑南春；京东酒业发布618全时期战报，自5月31日20点至6月18日24点，京东超市酒类超强爆发，实现成交额同比增长80%，用户同比增长60%，细分品类增长强劲，其中白酒成交额同比增长80%。可以看到消费者对于白酒需求逐步起来，从品牌的角度来看，消费者对于高端白酒消费需求仍保持刚性。 贵州茅台：国际经验显示疫后奢侈品反弹强劲，茅台估值有望向上。参照海外经验，疫情放开后人流恢复叠加货币相对宽松的环境下奢侈品有望迎来强劲反弹，我们预计中国消费市场将呈现K型复苏，奢侈品市场有望在下半年迎来反弹，高档白酒也将明显受益于这一过程。（1）茅台1935今年百亿销售额目标坚定，同时维持着丰厚的渠道利润，我们认为未来宴席市场逐步突破后增长空间广阔。（2）茅台股东大会上丁雄军董事长表示，今年是茅台国际化战略布局年，思考战略问题，明年开始布局新渠道、新产品、新价格和新传播方式，2025年形成茅台特色的国际化道路。 （3）FCF估值显示茅台当前股价和估值已具备安全边际。从相对估值角度看，茅台市盈率处于近三年接近底部位置，22年10月市盈率 TTM 达到底部的28.7倍后快速反弹，目前市盈率 TTM 约34倍，我们预计23年PE约30倍，估值性价比较强。考虑到近一年茅台的提速增长，以及茅台公司治理改善、营销能力和市场掌控力增强、1935超预期地成为新增长极等因素，伴随消费和高档白酒复苏，茅台估值有望进入上行阶段。 水井坊：臻酿八号零售价上调30元。根据微酒信息，水井坊臻酿八号500ml常规版（52度/42度/38度）建议零售价格上调30元/瓶。近期，不少名酒品牌对自己的核心大单品进行了调价。作为次高端白酒的代表产品，臻酿八号的调价在预料之中。 此举将进一步保障经销商和终端商的利益，也是水井坊坚定渠道信心、品牌影响力和品质不断提升的反映。 端午出行火热，北方市场高温啤酒需求受益。2023年端午节居民出游热情高涨，延续了春节、五一假期的报复性出行，全面带动消费景气度提升。根据美团、大众点评数据，端午假期前两天，生活服务消费额同比增长60%，跨地市游客日均消费同比增长190%。端午假期，北方多地出现高温天气，啤酒消费有望充分受益。同时高温下，部分消费者错峰体验假期生活，端午假期前两天夜间消费较上年同比增长95%，啤酒娱乐渠道如小酒馆、夜场等将受益人流提升，带来量价双重修复。为进一步提振消费活力，端午节期间成都、泉州等多地政府部门通过发放消费券、主题营销等手段推动假期消费，有助于进一步扩大内需，持续激发消费潜力。 涪陵榨菜：品类扩张双轮驱动，榨菜酱成长可期。（1）品类扩张可期，双轮驱动发展。公司以榨菜为中心，向“榨菜+”、榨菜亲缘品类、川式复合调料和川渝预制菜四个方向发展，在佐餐开味菜行业，采用外生扩张并购和内生创新发展做大。第一，稳基础、抓双拓（拓市场和拓品类）、推新品、调管理；第二，跨入川式复合调料领域探索发展，做大佐餐开味菜；第三，利用智能化改造传统产业，跨界休闲果蔬及预制菜产业，做大做强。以榨菜为中心，“榨菜+”和榨菜亲缘品类方向形成一轮驱动发展；以榨菜为中心，用榨菜腌制液生产豆瓣酱，向川式复合调料和川渝预制菜业务方向形成另一轮驱动发展，形成双轮驱动发展。（2）强化品牌建设，提升销售赋能。公司目前围绕乌江品牌“轻盐、健康”与“乌江不止榨菜”的核心价值开展品牌传播，将榨菜、下饭菜、榨菜酱三大品类的传播与“大乌江”品牌传播相结合，利用互联网平台、地面传播、户外广告及其他媒体等多渠道协同。将“乌江=榨菜”向“乌江=不咸的佐餐开味菜”升级，打通线上线下销售终端触点，助力重点产品与新品类产品上架、打造大市场，持续影响、吸纳主流消费群体购买乌江佐餐开味菜，为销售赋能。（3）榨菜酱新品上市，关注持续增长。榨菜酱定位一方面可作即食性拌饭、拌面，另一方面可作烹饪调味料。以公司自研生产的豆瓣酱作为基料，配合榨菜颗粒、牛肉颗粒等进行制作，是当前市面第一款榨菜类酱类产品。榨菜酱作为刚推出的新品类，是公司计划长期发展优化的产品，未来将根据市场反馈情况持续优化味型、规格、包装，积极满足新兴消费者需求。 端午假期消费较旺，粽子需求向好。拼多多平台数据显示，粽子销量最高的5个城市分别为成都、深圳、广州、苏州、嘉兴。在粽子礼盒订单中，异地订单占总订单量的35%，其中，五芳斋、真真老老、三珍斋、广州酒家、稻香村成为最受消费者喜爱的品牌。抖音电商数据也显示，6月以来粽子销量比去年同期明显增长，咸蛋黄肉粽、蜜枣粽、豆沙粽、黑猪肉粽和榴莲冰粽销售靠前。非遗老字号“五芳斋”在售的端午相关商品达200款，近一周销量环比增长超过300%。天眼查数据显示，截至23年6月，粽子相关企业5490余家；其中，2022年新增注册相关企业610余家，新增注册企业增速13.2%。从地域分布来看，浙江、广东以及山东三地相关企业数量位居前列，分别拥有540余家、530余家以及500余家。据有关数据显示，目前粽子市场规模接近百亿元，市场保持平稳增长。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。从全年角度来看，自上而下政策加码鼓励消费； 产业层面经历了2-3年的调整，问题出清；随着人流的起来，消费场景以及消费信心有望持续修复，投资机会可观，当下消费修复呈现K型。四个角度推荐股票：A，周期反转：场景修复以及成本回落带来的投资机会，如颐海、千禾等；B，国企改革带来的投资机会，如古井、中炬、燕京啤酒等；C，稳增长的龙头依旧值得配置；D，低估值的个股易是较好的选择，如晨光、五芳斋； 白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、古井、今世缘、洋河、迎驾等；二季度关注舍得、酒鬼的弹性； 大众品重点推荐：燕京啤酒、安井、五芳斋、千禾、青啤、伊利、颐海、安琪、洽洽、重啤、中炬、海天等。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。