食品饮料行业周思考(第42周)：9月社零略好于一致预期，茅台稳健增长不改

食品饮料 9月社零略好于一致预期，茅台稳健增长不改 -周思考（第42周) 证券研究报告/行业周报2023年10月22日 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 贵州茅台 1645.00 49.93 58.21 68.28 78.37 32.9 28.26 24.09 20.99 1.74 买入 五粮液 143.70 6.88 8.28 9.63 10.96 20.8 17.36 14.92 13.11 1.03 买入 燕京啤酒 9.21 0.12 0.21 0.33 0.43 76.7 43.86 27.91 21.42 0.83 买入 李子园 14.70 0.56 0.69 0.85 1.01 26.2 21.30 17.29 14.55 0.98 买入 安井食品 115.72 3.75 5.1 6.91 8.73 30.8 22.69 16.75 13.26 0.70 买入 备注：股价为2023年10月20日收盘价。 投资要点 9月社零略好于一致预期，餐饮消费较零售消费更佳。10月18日，国家统计 局公布2023年9月社零数据。2023年9月，我国社零总额为3.98万亿元，同比+5.5%，好于一致预期的+4.9%。除汽车外的消费品零售额为3.54万亿元，同比+5.9%。社零总额2021年9月至2023年9月CAGR为4.0%，低于8月的5.0%。分渠道看：线下社零持续恢复。9月，网上实物商品零售额为1.06万亿元，同比+4.6%（前值为6.1%），近2年CAGR为6.4%（前值为+6.3%）；推算线下社零总额为2.92万亿元，同比+5.8%（前值为4.1%），近2年CAGR为3.2%（前值为+4.6%）。分业态看，便利店、专业店表现相对更好，2023年1-9月我国便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比+7.5%/+4.3%/+3.1%/+7.7%/-0.4%。分场景看：餐饮消费明显好于商品零售。9月商品零售额同比+4.6%，近两年CAGR为3.8%（前值为+4.4%）；餐饮收入同比+13.8%，近2年CAGR为5.8%（前值为+10.4%），餐饮消费持续改善。 白酒：9月全国规上企业白酒产量42万千升，同比增长12.6%。据国家统计局 最新消息，9月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），其中酒、饮料和精制茶制造业增长2.7%；9月全国规上企业白酒产量42万千升，同比增长12.6%；9月份，社会消费品零售总额39826亿元，同比增长5.5%，其中烟酒类零售总额为568亿元，同比增长23.1%。 贵州茅台：稳健增长不改，十四五坚定向前。公司公布2023年三季度报告：1） 三季度稳健增长，增长质量较高。3Q23实现营业总收入343.29亿元，同比+13.14%；实现营业收入336.92亿元，同比+14.04%；实现归母净利润168.96亿元，同比+15.68%。单三季度增速略高于此前市场偏悲观预期，体现出较强的增长稳定性。考虑回款来看，3Q23末合同负债环比2Q23末增加40.60亿元；3Q23营业收入+△合同负债为383.89亿元，同增18.08%；3Q23销售收现同增20.98%。2）茅台酒系列酒同步发力，直销渠道维持高增。分产品看，3Q23茅台酒收入同比+14.55%；系列酒收入同比+11.69%。分渠道看，3Q23直销渠道同比+35.26%，其中i茅台实现营业收入55.33亿元，同比+36.77%；批发代理渠道收入同比+1.52%。结合批发代理渠道和系列酒Q3同步环比降速，我们预计主要由于茅台1935在Q3相对Q2有所控货，也反映出公司对于茅台1935渠道库存、价盘的重视。3）非标放量、文化酒增量、系列酒产能释放，推动公司三年维度稳健增长。中秋国庆双节渠道调研反馈，茅台酒和系列酒动销顺畅，飞天、生肖、精品三大单品均维持低库存。展望2023-2025年，我们近期推出 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315138 Email：fanjs@zts.com.cn分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@zts.com.cn分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn研究助理：赵襄彭 E-mail：zhaoxp@zts.com.cn 上市公司数 121 行业总市值(亿元) 51761.10 行业流通市值(亿元) 21649.01 基本状况 行业-市场走势对比 相关报告 《茅台高档酒面面观1：全面发力，多点开花》，测算有望通过生肖、精品的放量、文化酒新品的布局继续维持2-3年维度内茅台高档酒收入双位数以上增速。此外系列酒的产能释放有望推动系列酒加速增长，支持茅台集团十四五2000亿收入目标的完成。 茅台系列酒新产能投产，2024年系列酒产能将达5万吨。1）根据茅台官方公 众号，10.19日酱香系列酒柑子坪生产区域建成投产，新增基酒产能7200吨，为茅台集团“双轮驱动”战略提供强有力支撑。2019年5月3万吨酱香系列酒技改项目启动，至今建成投产了52栋制酒生产房，6栋制曲生产房。2）根据酒业家，在此次新增产能投产之前，酱香系列酒已形成习水3.4万吨、仁怀0.8 万吨的产能格局，加上此次新增的7200吨，意味着2024年生产年度酱香系列 酒的产能将达到5万吨，进一步夯实发展基础和品质基础。建议关注系列酒产能释放推动的放量逻辑。 山西汾酒：张永踊正式出任汾酒销售公司总经理。10月14日，全国糖酒商品 交易会官方公众号发布第109届全国糖酒会首席合作伙伴汾酒集团的相关文章，文章表示汾酒股份公司总经理助理、汾酒销售公司党委书记、执行董事、总经理张永踊出席开幕式，意味着张永踊已正式出任汾酒销售公司总经理。 口子窖：股票回购提振信心。10月16日，口子窖发布公告称，提议公司以自 有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，并在未来适宜时机将前述回购股份用于员工持股计划及/或股权激励。本次回购价格不超过55元/股（含），不高于董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回购股份的资金总额不低于人民币5500万元（含），不超过人民币11000万元 （含）。按照本次回购金额上限人民币11000万元、回购价格上限55元/股进行测算，回购数量为200万股，回购股份比例占公司总股本的0.33%。 金徽酒：前三季度营收破20亿，净利润大幅增长。金徽酒发布第三季度报告。 报告显示，其第三季度营收同比增长47.84%，净利润更同比暴增884.79%。在此大增的基础上，金徽酒前三季度（1—9月）实现营收20.19亿，同比增加29.32%；实现净利润约2.73亿，同比增长27.55%。 啤酒：销量底部或已过，高端化趋势不改。2023年9月啤酒行业实现产量286.6 万千升，同比增长-7.6%，对比2019年同期增长-9.8%；1-9月实现啤酒产量3993.3万千升，同比增长1.5%，对比2019年同期增长-4.0%。今年旺季7-9 月，啤酒行业产量同比分别增长-4.6%、-4.8%、-7.6%，对比2019年同期分别 增长-3.6%、-7.0%、-9.8%，表现疲软。我们认为主要系今年旺季7-8月北方降雨相比往年偏多，导致需求承压；同时上半年疫情管控放开后各家企业有所压货，但旺季需求较弱，导致渠道库存去化缓慢，因此即便9月降雨减弱，但仍由于去库存出现明显下滑；最后，去年旺季基数较高，也导致同比表观增速连续3个月出现下滑。进入10月后，去年同期出现疫情，啤酒总量需求疲软，表观增速有望转正；同时目前淡季来临，渠道库存基本去化至合理水平，对比2019年的增速也有望止跌企稳。我们继续强调板块核心逻辑仍在于高端化，从三季度来看，去年由于疫情原因中低档酒销量表现较好拉升了总量，今年虽然整体下滑但主要收缩中低档销量，有利于结构拉升及ASP增长。根据珠江啤酒三季报，2023Q3珠江啤酒营收仍保持增长，中高端纯生啤酒增长良好。我们认为啤酒短期销量最难时刻已过，同时高端化持续推进，建议关注边际改善。 海天味业：拟回购提升市场信心，公司基本面边际改善。（1）公司公告，董 事长提议回购公司股份。基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的 认可，结合公司经营情况、财务状况，董事长提议公司以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份，回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。本次回购金额不低于5亿元，不超过8亿元，回购价格不超过董事会通过回购决议前30个交易日交易均价的150%。按公告日（2023年10月16日）收盘价计算，可回购公司股份0.14-0.22亿股，占公司总股本的0.25%-0.40%。（2）由于疫情三年面临严峻的外部环境，公司基本面承压，当前股价已深度回调至2019年年初的水平。同时疫情三年由于目标达成压力大，公司员工薪酬出现下滑，人员流动超过疫情前。公司此时进行回购，并计划进行员工持股计划或者股权激励：一方面有望提升员工积极性、激发团队士气；另一方面有望提振市场信心，稳定股价。公司短期需求端迎来边际改善，后续中小B修复有望驱动餐饮渠道回暖。同时公司今年进行深度的改革调整，B端向定制方向发展，C端迎合渠道多元化、碎片化，后续成效值得期待，建议关注公司底部反转。 中炬高新：Q3业绩超预期，高管团队变更落地。公司2023Q1-3实现收入39.53 亿元，同比增长-0.08%；实现归母净利润-12.72亿元，同比增长-403.89%；实现扣非后归母净利润4.63亿元，同比增长14.78%。其中2023Q3实现收入12.99亿元，同比增长-0.38%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长61.35%；实现扣非后归母净利润1.67亿元，同比增长64.10%。美味鲜2023Q1-3实现收入 37.90亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润4.74亿元，同比增长24.06%。其中2023Q3实现收入12.18亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长64.31%。（1）调味品主业稳健增长，餐饮渠道修复可期。2023Q3公司实现调味品收入12.02亿元，同比增长3.94%。其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入7.38、1.59、1.43、1.62亿元，同比分别增长4.25%、15.02%、-2.92%、-0.57%，鸡精鸡粉增长较好主要受益于餐饮渠道修复。分地区看，2023Q3东部、南部、中西部、北部分别实现收入2.71、5.16、2.72、1.43亿元，同比分别增长2.94%、4.34%、11.99%、-8.15%。2023Q3公司经销商净增加4家至2110家。（2）成本回落推动毛利率提升，费用率高基数下回落。2023Q3公司毛利率同比大幅提升2.71个pct至33.86%，主要受益于原材料价格下降。2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.01、 -2.31、+0.25、-0.05个pct至8.12%、5.90%、3.55%、-0.13%，销售费用率及管理费用率下降，主要系去年Q3基数较高，今年回归正常水平。综合来看，2023Q3公司销售净利率同比提升5.35个pct至14.04%。（3）公司聘任新一届高管事项落地，积极引进外部快消品人才，实现市场化用人。新任总经理余总在华润啤酒工作多年，快消品运营经验丰富；林总负责公司财务管理；刘总也在华润啤酒工作多年，有助于美味鲜的市场营销开拓；陈总亦有华润工作经验，负责公司资本运营。公司后续有望强化激励机制，加速公司改革进程。 安井食品：回购彰显信心，看好长远