石油化工行业周报第307期：“三桶油”，保障我国能源安全的中流砥柱

2023年6月25日 行业研究 “三桶油”：保障我国能源安全的中流砥柱 ——石油化工行业周报第307期（20230619—20230625） 要点 能源安全国之根本，“三桶油”是保障我国能源安全的中流砥柱。我国能源安全挑战较大，在“二十大”报告以及2023年“两会”政府工作报告中均强调了能源安全的重要性，“增储上产”政策号召下，“三桶油”大力提升资本开支，“增储上产”工作成果显著。2022年，高油价背景下“三桶油”进一步加大上游投入，中石油、中石化、中海油上游资本开支分别同比增长24%、22%、15%。2019年，我国正式实施油气行业增储上产“七年行动计划”，“三桶油”加大勘探开发资金和科技投入力度，上游勘探成果密集显现，原油产量止跌回升。截至2022年度，我国原油产量已连续4年回升，天然气产量连续6年增产超百亿立方米。 当前时点，我们持续看好保障我国能源安全的中流砥柱“三桶油”。2023年以来，油价波动加剧，我们认为“三桶油”业绩依然具备足够的确定性，一方面得益于多年来“增储上产”、“降本增效”提高盈利能力，另一方面以中国石油为代表的油气巨头持续提升上中下游盈利能力，业绩抗波动性显著增强，我们持续看好“三桶油”未来业绩稳定性及增长空间。 中国石油：非油业务盈利改善，有望于油价波动期维持高业绩。作为国内最大的石油天然气生产商，历史上中国石油归母净利润与布伦特油价呈较强的相关性。但是，2023Q1，布伦特原油均价为82.10美元/桶，同比下降16%，但中国石油的盈利能力并未随油价一同下降，23Q1中国石油实现归母净利润436亿元，同比+12.17%，环比+49.88%。得益于中国石油加强增储上产，持续推进降本增效工作，中国石油上游业绩的稳定性逐渐增强。22年中国石油炼油板块盈利能力增强，23年仍将受益于行业景气度修复。受益于天然气市场化改革推进和进口天然气减亏，看好中国石油天然气销售板块盈利能力进一步提升。 中国石化：炼化需求回暖叠加天然气盈利能力提升，业绩有望环比回升。23H1油价较22年的高位有所下滑，但仍维持相对高位。中国经济整体好转，境内成品油需求快速反弹，天然气需求同比增长，化工产品需求有所恢复。公司上游业绩受益于高油价，依然维持高位，面对炼油和化工景气度修复，公司成品油板块业绩环比大增，化工板块环比大幅减亏。中国石化稳油增气降本取得积极进展，持续进行“增储上产”工作，上游资本开支企稳，我们看好中国石化充分受益于炼化行业景气度回升。 中国海油：产量增长强劲叠加成本管控优秀，业绩于油价波动期体现强韧性。2023H1，得益于油气产量稳步增长，成本管控成效显著，公司归母净利润同比仅下降6.4%，体现出公司在油价下行期较强的业绩韧性。2023Q1公司桶油主要成本为28.22美元/桶油当量，同比-7.7%，环比-8.0%。我们看好中国海油产量增速较高和成本管控严格，业绩韧性有望持续体现。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、能源安全国之根本，“三桶油”是保障我国能源安全的中流砥柱5 1.1、国情与外部压力共振，我国能源安全挑战较大5 1.2、“三桶油”响应国家“增储上产”号召，提高资本开支和油气产储量7 2、无惧油价波动，“三桶油”业绩确定性强10 2.1、中国石油：非油业务盈利改善，有望于油价波动期维持高业绩10 2.2、中国石化：炼化需求回暖叠加天然气盈利能力提升，业绩有望环比回升13 2.3、中国海油：产量增长强劲叠加成本管控优秀，业绩于油价波动期体现强韧性14 3、原油价格和供需数据追踪16 3.1、国际原油及天然气期货价格与持仓16 3.2、中国原油期货价格及持仓17 3.3、原油及石油制品库存情况18 3.4、石油需求情况19 3.5、石油供给情况21 3.6、炼油及石化产品情况22 3.7、其他金融变量23 4、风险分析24 图目录 图1：2021年我国能源消费量结构6 图2：我国石油产量、表观消费量、进口依存度6 图3：我国天然气产量、表观消费量、进口依存度6 图4：2020年以来布伦特原油期货价格（美元/桶）7 图5：2020年以来我国进口LNG到岸价（美元/百万英热）7 图6：“三桶油”总资本开支（亿元）8 图7：“三桶油”上游资本开支（亿元）8 图8：“三桶油”原油储量（百万桶）9 图9：“三桶油”原油储量替代率9 图10：我国海上原油产量及增速9 图11：我国海上天然气产量及增速9 图12：中国石油单季度营业总收入及布伦特油价10 图13：中国石油单季度归母净利润及布伦特油价10 图14：中国石油上游板块EBIT与布伦特油价11 图15：中国石油上游板块桶油EBIT与布伦特油价11 图16：中国石油单季度油气当量产量11 图17：中国石油单位油气操作成本与布伦特油价11 图18：中国石油炼化板块EBIT与布伦特油价12 图19：中国石油销售板块EBIT与布伦特油价12 图20：中国石油天然气销量和实现价格12 图21：中国石油天然气销售业务EBIT（百万元）12 图22：我国进口LNG月度价格及同比13 图23：中国石化单季度营业总收入及布伦特油价14 图24：中国石化单季度归母净利润及布伦特油价14 图25：中国海油单季度营业总收入及布伦特油价15 图26：中国海油单季度归母净利润及布伦特油价15 图27：中国海油桶油成本拆分（美元/桶）15 图28：原油价格走势（美元/桶）16 图29：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）16 图30：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）16 图31：WTI总持仓（万张）16 图32：WTI净多头持仓（万张）16 图33：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）17 图34：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）17 图35：原油期货主力合约结算价（元/桶）17 图36：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）17 图37：原油期货主力合约总持仓量（万张）17 图38：原油期货主力合约成交量（万张）17 图39：美国原油及石油制品总库存（百万桶）18 图40：美国原油库存（百万桶）18 图41：美国汽油库存（百万桶）18 图42：美国馏分油库存（百万桶）18 图43：OECD整体库存（百万桶）18 图44：OECD原油库存（百万桶）18 图45：新加坡库存（百万桶）19 图46：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）19 图47：全球原油需求及预测（百万桶/日）19 图48：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）19 图49：美国汽油消费（百万桶/日）19 图50：美国炼厂开工率（%）19 图51：英法德意汽油需求（千桶/日）20 图52：印度汽油需求（千桶/日）20 图53：中国原油进口量（万吨）20 图54：中国原油加工量（万吨）20 图55：欧洲炼厂开工率（%）20 图56：中国炼厂开工率（%）20 图57：全球原油产量（百万桶/日）21 图58：全球钻机数（座）21 图59：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）21 图60：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）21 图61：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）21 图62：俄罗斯原油产量（万桶/日）21 图63：美国原油产量（千桶/日）22 图64：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）22 图65：美国钻机数（座）22 图66：美国库存井数（口）22 图67：石脑油裂解价差（美元/吨）22 图68：PDH价差（美元/吨）22 图69：MTO价差（美元/吨）23 图70：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）23 图71：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）23 图72：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）23 图73：WTI和标准普尔23 图74：WTI和美元指数23 图75：原油运输指数(BDTI)24 表目录 表1：2019年以来能源保障和消费相关政策7 表2：中石油2023年度天然气供应合同13 1、能源安全国之根本，“三桶油”是保障我国能源安全的中流砥柱 针对能源安全及“碳达峰”、“碳中和”发展，二十大报告中强调：“确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全”，“积极稳妥推进碳达峰碳中和，立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动，深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加快规划建设新型能源体系”。2023年“两会”政府工作报告中也强调：（1）保粮食能源安全。（2）针对全球通胀高企带来的影响，以粮食和能源为重点做好保供稳价。（3）发挥煤炭主体能源作用，增加煤炭先进产能，加大对发电供热企业支持力度，保障能源正常供应。（4）及时解决煤炭电力供应紧张问题。（5）加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产。 2022年以来，能源转型加速推进，新旧能源格局发生重大变化；地缘政治冲突持续，世界能源局势涛汹浪险，能源外部环境动荡。我们认为，在“碳达峰”、 “碳中和”目标指引下，我国将深入推进能源革命，从化石能源为主的体系转向新能源体系，在发展天然气作为“碳达峰”过渡能源的同时，大力推进风、光、锂、氢等清洁能源的发展和利用，最终实现“碳中和”目标。在能源转型的过程中，我国将牢牢守住能源安全底线，把能源的饭碗握在自己手里，以煤炭为主体 能源，控制总量、兜住底线，有序减量替代，推进煤炭消费转型升级；提高石油的生产能力，坚持“增储上产”，不断降本增效，加大国内油气勘探开发，加快推进储量动用，提高油田采收率，保证油气稳增稳产；同步加强能源输配网络和储备设施建设，保障能源储运领域安全。 “增储上产”政策号召下，“三桶油”大力提升资本开支，“增储上产”工作成果显著。2022年，高油价背景下“三桶油”进一步加大上游投入，中石油、中石化、中海油上游资本开支分别同比增长24%、22%、15%。2019年，我国正式实施油气行业增储上产“七年行动计划”，“三桶油”加大勘探开发资金和 科技投入力度，上游勘探成果密集显现，原油产量止跌回升。截至2022年度， 我国原油产量已连续4年回升，天然气产量连续6年增产超百亿立方米，打了一个漂亮的“翻身仗”。 1.1、国情与外部压力共振，我国能源安全挑战较大 我国能源需求压力较大。一方面，我国正处于工业化、城镇化进程加快的时期，能源消费强度较高，随着经济规模进一步扩大，能源需求还会持续较快地增加，对能源供给形成很大压力，供求矛盾将长期存在，石油、天然气对外依存度将进一步提高。另一方面，我国能源资源总量不小，但人均拥有量较低。资源勘探相对滞后，影响了能源生产能力的提高。同时，我国能源资源分布很不平衡，大规模、长距离地运输煤炭，导致运力紧张、成本提高，影响了能源工业的协调发展。 我国能源分布不均，生产和消费呈现逆向分布特征。我国能源资源的空间分布较为不平衡，80%以上的煤炭储量集中分布于华北和西北地区，约70%的可开发水能资源蕴藏在西南地区的高山峡谷中，一半以上的天然气资源储藏在塔里木盆地和四川盆地，大量的风能和太阳能资源等可再生能源也主要集中分布于西部边远欠发达地区，然而全国2/3的能源消费却位于东部地区，能源生产和消费之间产生严重的空间错位。 图