石油化工行业周报第302期：天然气市场化改革推进，继续看好“三桶油”及新奥股份

2023年5月21日 行业研究 天然气市场化改革推进，继续看好“三桶油”及新奥股份 ——石油化工行业周报第302期（20230515—20230521） 要点 海外宏观风险出清，油价有望企稳回升。欧美银行业危机造成的恐慌情绪逐渐出清，5月10日以来油价逐渐企稳，本周布伦特期货价格在75美元/桶左右位置平稳运行。展望后市，美联储加息周期接近尾声，中国原油需求强劲修复，IEA将全球原油需求增量预期上调至220万桶/日，需求向好有望为油价提供支撑。此外，美国能源部宣布了300万桶SPR回购计划，若得到执行，将使油市进一步趋紧；油价下探至OPEC+国家财政平衡油价附近，OPEC+国家高油价诉求强烈，我们看好产油国的高油价诉求或将驱使OPEC+出台进一步控制产量的政策。 天然气市场化改革进行时，顺价+减亏驱动产业链盈利提升。我国天然气中下游售价受到管制，门站基准价长期保持稳定，2018年我国我国民用气价格联动机制建立，但执行程度有待提高。2023年，天然气市场化改革迈出新步伐，顺价机制逐渐完善，中石油23年天然气销售方案出台，对比2022年，23年中石油天然气价格上浮幅度明显提高，天然气业务盈利能力有望提升。此外，2023年我国进口LNG价格大幅回落，将降低LNG进口企业的成本压力，在“顺价+减亏”逻辑驱动下，天然气产业链盈利能力有望同比提升。 成品油需求持续改善，看好出行旺季景气度进一步上行。2023年成品油行业景气度底部上行，年初汽柴油价差修复明显，截至2023年5月19日，汽油、柴 油价差分别为3380元/吨、2423元/吨，较2023年1月1日分别上涨61%、 28%。汽油需求方面，假期出行和商务出行活动显著回暖，2023年1-3月，铁路、公路、民航月度客运量合计同比分别增长4%、16%、66%。柴油需求方面，我们看好柴油工业需求的持续修复，预计随着气温不断回升，户外工矿基地开工率明显提高，柴油需求稳步向好。煤油需求方面，由于航空需求复苏确定性强，看好煤油价差有望持续修复。另外，2023年第二批成品油配额已经下发，2023年累计发放成品油配额共计2799万吨，相较2022年同批次同比大幅增长60%。出口配额增长有助于我国炼化企业通过增加出口缓解国内成品油供应压力，对国内成品油景气度起到提振作用。 化工品价差仍位于底部，静待炼化产业链盈利修复。2023Q1，主要炼化产品下游需求恢复缓慢，炼化产品价差分位处于历史较低水平。我们统计了主要“炼化 -化纤产业链”产品的历史价差情况，截至5月19日，除石脑油、炼油价差、聚乙烯价差外，绝大多数产品价差低于历史均值，位于历史较低分位，我们认为目前炼化行业已处于景气底部，随着行业供需逐渐修复，产品盈利能力有望回暖，炼化行业有望走出底部盈利区间，静待炼化板块底部反转。 投资建议：海外宏观风险逐渐出清，原油价格企稳；天然气市场化改革持续推进，产业链盈利能力稳步上行；下游需求持续改善，成品油需求有望进一步修复。我们看好天然气及成品油业务驱动“三桶油”二季度盈利能力同比增长，看好天然气产业链价值提升，建议关注：中国石油、中国石化、中国海油、新奥股份。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、海外宏观风险落地，需求向好支撑油价5 2、天然气市场化改革进行时，顺价+减亏驱动产业链盈利提升6 3、旺季出行需求恢复，成品油需求改善8 4、化工品价差仍位于底部，静待炼化产业链盈利修复11 5、投资建议12 6、原油价格和供需数据追踪15 6.1、国际原油及天然气期货价格与持仓15 6.2、中国原油期货价格及持仓16 6.3、原油及石油制品库存情况17 6.4、石油需求情况18 6.5、石油供给情况20 6.6、炼油及石化产品情况21 6.7、其他金融变量22 7、风险分析23 图目录 图1：2022Q3以来油价变化（美元/桶）5 图2：中国原油加工量及同比5 图3：IEA对2023年原油需求增量的预期（百万桶/日）5 图4：2023年OPEC财政平衡油价（美元/桶）6 图5：美国战略石油储备位于历史底部6 图6：29个省、自治区、直辖市天然气门站价平均值（元/立方米）7 图7：我国进口LNG月度价格及同比8 图8：汽油裂解价差9 图9：柴油裂解价差9 图10：铁路、民航、公路月度客运量（亿人）9 图11：“五一”黄金周出游人数（万人次）9 图12：规模以上工业增加值同比10 图13：物流业景气指数10 图14：中国航空业RPK、ASK累计同比（%）10 图15：煤油-原油价差10 图16：PX价格价差情况（美元/吨）11 图17：国内PX开工率（%）11 图18：PTA-PX价格价差情况（元/吨）12 图19：PTA开工率（%）12 图20：涤纶长丝价格价差情况（元/吨）12 图21：涤纶长丝开工率（%）12 图22：原油价格走势（美元/桶）15 图23：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）15 图24：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）15 图25：WTI总持仓（万张）15 图26：WTI净多头持仓（万张）15 图27：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）16 图28：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）16 图29：原油期货主力合约结算价（元/桶）16 图30：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）16 图31：原油期货主力合约总持仓量（万张）16 图32：原油期货主力合约成交量（万张）16 图33：美国原油及石油制品总库存（百万桶）17 图34：美国原油库存（百万桶）17 图35：美国汽油库存（百万桶）17 图36：美国馏分油库存（百万桶）17 图37：OECD整体库存（百万桶）17 图38：OECD原油库存（百万桶）17 图39：新加坡库存（百万桶）18 图40：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）18 图41：全球原油需求及预测（百万桶/日）18 图42：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）18 图43：美国汽油消费及预测（百万桶/日）18 图44：美国炼厂开工率（%）18 图45：英法德意汽油需求（千桶/日）19 图46：印度汽油需求（千桶/日）19 图47：中国原油进口量（万吨）19 图48：中国原油加工量（万吨）19 图49：欧洲炼厂开工率（%）19 图50：山东地炼开工率（%）19 图51：全球原油产量（百万桶/日）20 图52：全球钻机数（座）20 图53：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）20 图54：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）20 图55：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）20 图56：俄罗斯原油产量（万桶/日）20 图57：美国原油产量（千桶/日）21 图58：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）21 图59：美国钻机数（座）21 图60：美国库存井数（口）21 图61：石脑油裂解价差（美元/吨）21 图62：PDH价差（美元/吨）21 图63：MTO价差（美元/吨）22 图64：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）22 图65：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）22 图66：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）22 图67：WTI和标准普尔22 图68：WTI和美元指数22 图69：原油运输指数(BDTI)23 表目录 表1：中石油2023年度天然气供应合同7 表2：我国已建、在建及规划进口天然气管道8 表3：2023年前两批成品油出口配额（万吨）及同比10 表4：炼化行业主要产品价差情况11 图1：2022Q3以来油价变化（美元/桶） 1、海外宏观风险落地，需求向好支撑油价 银行业危机影响出清，近期油价逐渐企稳。2023年3月8日，美国硅谷银行爆发流动性危机引起大规模挤兑，引发欧美银行业系统性危机，全球金融业受到牵连，原油价格受此次危机影响短期出现下跌趋势；5月1日，第一共和银行倒闭，银行业危机再起，油价再受冲击，WTI油价于3月15日、5月3日两次 下探至70美元/桶以下。随着美国监管机构介入，促成其资产第一共和银行被摩 根大通收购，银行业危机恐慌情绪逐渐出清，对油价的影响逐渐消退5月10日 以来油价逐渐企稳，本周布伦特期货价格在75美元/桶左右位置平稳运行。 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-05-19 中国原油需求向好，引领全球原油需求恢复。2023年中国经济修复稳中向好，带动原油需求整体恢复，23年3月、4月中国原油加工量分别同比增长8%、18%。IEA在最新的5月月报中称，中国的经济恢复比之前预期的更为强劲，2023年中国将贡献全球原油需求增长的近60%，并将全球原油需求增量预期上调至220万桶/日。虽然OECD国家原油需求低迷，但来自亚洲的需求增长足以弥补OECD国家工业生产低迷造成的原油需求恢复乏力。 图2：中国原油加工量及同比图3：IEA对2023年原油需求增量的预期（百万桶/日） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-04资料来源：IEA，光大证券研究所整理 油价接近OPEC+财政平衡油价，关注OPEC+产量政策调整和美国回购SPR进展。截至5月12日当周，美国原油战略储备为3.60亿桶，为1983年12月 2日以来新低。拜登政府去年10月表示，目标是在油价处于或低于67-72美元/桶时补充SPR，11月又进一步指出，当油价稳定在70美元/桶左右的水平时， 能源部将开始重新购买石油。5月15日，美国能源部发布招标公告，宣布将购买300万桶含硫原油，6月最终确定中标结果，要求供应商8月交付。由于OPEC+减产，美国能源部所需的含硫原油更加紧俏，若能源部继续补充SPR，将进一步收紧原油市场，推高油价。 对OPEC国家而言，美国回购战储的计划在平抑油价的同时，也可增加其国家收入，缓解财政压力。根据IMF测算，23年OPEC国家的财政平衡油价在60美元/桶上下，其中沙特、阿联酋两大OPEC主导国的财政平衡油价分别为 66.77、65.76美元/桶。为保障国家财政盈余，OPEC+于今年4月出台主动减产计划以支撑油价。OPEC+将于6月举行部长级会议以确认下一步的产量计划，我们看好产油国的高油价诉求或将驱使OPEC+出台进一步控制产量的政策。 图4：2023年OPEC财政平衡油价（美元/桶）图5：美国战略石油储备位于历史底部 资料来源：IMF，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-05-12当周 2、天然气市场化改革进行时，顺价+减亏驱动产业链盈利提升 我国天然气中下游售价受到管制，门站基准价长期保持稳定。天然气的定价分为三部分：天然气开采方的开采成本加上利润形成的井口价，以及贸易商的贸易成本加上利润形成的到岸价；井口价/到岸价加上管输费称为门站价；在门站价格基础上加上城市配气费即为终端价。门站价以政府指导价为基准，可视成本和供需情况适当上浮或下浮，其中，工业用气顺价幅度大于居民用气。我国天然气门站基准价长期维持稳定值，我们计算了29个省级行政区的天然气门站价均值，2019年以来稳定在1.68元/立方米。 图6：29个省、自治区、直辖市天然气门站价平均值（元/立方米） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-05-19 2018年我国民用气价格联动机制建立，但执行到位程度有待提高。2018年，发改委发布《国家发展改革委关于理顺居民用气门站价格的通知》，将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理，供需双方可以基准门站价格为基础，在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格，实现与非居民用气价格机制衔接。方案实施时门站价格暂不上浮，实施一年后