食品行业2023年中期策略报告：行业复苏在途，建议把握配置机遇

行业研究|策略报告 看好（维持） 行业复苏在途，建议把握配置机遇 ——食品行业2023年中期策略报告 食品饮料行业 国家/地区中国 行业食品饮料行业 报告发布日期2023年06月23日 核心观点 23H1回顾：弱复苏基调延续，部分标的势能向上：1）外部表现看：需求端，弱复苏态势延续，复苏节奏短期有所波动。22Q4因疫情过峰等需求侧承压，23年1-2月疫情过峰后报复性消费叠加春节旺季，需求修复超预期，3月后进入消费淡季，社零较于21年两年CAGR增速回落。成本端看，22年末开始行业部分原料价格已出现回落态势，大豆、小麦、豆油、面粉等价格当前呈现下跌趋势，白砂糖、毛鸭价格呈现同比上涨趋势，整体看成本压力已有所缓解。2）市场表现看：23年板块整体承压，23年截至6月7日食品指数下跌13.5%，相对收益-17.0%，节奏上看2月在消费复苏预期升温、出行场景修复、春节需求动销反馈好的正面因素催化下，板块小幅度反弹，相对收益3.1%，1月、3-5月板块仍然跑输；个股角度看，市值偏小、有边际变化、业绩相对有支撑的标的相对跑赢，如部分小食品标的及仲景食品、广州酒 家、佳禾食品等。 调味品：板块整体均呈现边际向好趋势，其中千禾受益于零添加产品红利收入放量、利润率优化明显，其他公司处于逐渐修复阶段。23下半年展望看，行业需求端呈现弱复苏态势不变，零添加势头有望延续，复调板块受益于自身渠道拓展、改革延续等仍有望实现稳健增长，利润端成本回落红利有望在报表端逐季体现，大部分企业在23年预计仍会加强费用率控制、强化费效比，行业整体利润率拐点仍值得期待。 速冻食品：收入端，场景复苏带来餐饮需求回暖，B端增长快于C端，龙头领先优势扩大；利润端，结构升级+成本回落+控制费用，盈利能力持续改善。23下半年展望：速冻食品在餐饮供应链中偏刚需必选，预制菜、B端速冻米面也仍处于渗透率快速提升阶段，收入端下半年将继续保持较快增长，龙头有望继续领跑；利润端延续产品结构升级、控费用的基础上，年初以来部分原材料价格持续回落，成本红利有望在下半年进一步释放。 休闲食品：各公司表现有所分化，抓住新渠道红利、叠加自身持续改革的公司营业收入表现突出，部分公司因基数效应、备货节奏、门店调整等原因短期经营承压。23下半年展望看，我们认为各公司改革效果有望持续显现，景气度持续向上，短期经营承压的公司在经营节奏修复、主动变革后仍有望呈现环比改善；利润端受益于费投优化、规模效应增加、原料成本回落等仍有提升空间。 卤制品：22年业绩看，行业开店稳步推进，单店营收因疫情有所承压；23Q1收入增长整体稳健，盈利改善已初有体现。展望下半年，期待场景复苏和成本改善，盈利或可逐步释放；在外部环境支撑下，预计各品牌的全年补贴促销费用也应有收敛。 烘焙：行业景气度缓慢修复，烘焙原料健康化、国产替代趋势已经显现，业内龙头在研发方面持续发力，推出新单品推动营收增长，原料价格回落基本完成对生产端传导，毛利率逐季修复确定性强，但修复节奏需观察产能利用率提升进度和产品结构变化，行业需求恢复展会等营销活动增加，预计费用率将稳中有增；长期看：烘焙原料领域中，冷冻烘焙赛道高成长性不变，渗透率提升空间广，植脂奶油领域，健康化国产化消费趋势下，市场份额或向国产龙头集中。 投资建议与投资标的 展望23下半年，需求端看，我们预计弱复苏态势延续，23年上半年我们预计消费场景的修复驱动大于消费力的修复驱动，后续伴随消费力逐渐修复，我们预计消费力修复的驱动因素有望 加大。成本端看，22年末开始行业部分原料价格已出现回落态势，部分公司有望在今年享受成本拐点红利。站在当下时间点，我们建议把握三条主线：1）景气度向上、受益于产品/渠道放量/产业趋势红利的公司。尽管部分公司景气度已经体现在估值中，但趋势红利延续、业绩确定性强，仍有望享受业绩增长带来的投资收益。建议关注：①小食品标的盐津铺子(002847，买入)、劲仔食品(003000，未评级)、甘源食品(002991，增持)；②调味品标的千禾味业(603027，增持)、天味食品(603317，增持)；③速冻及预制菜相关标的安井食品(603345，增持)、千味央厨(001215，增持)、味知香(605089，买入)。2）防御性角度，建议布局：①估值性价比凸显、下半年有望迎边际改善/股价催化等的标的，如洽洽食品(002557，买入)、安琪酵母(600298，买入)、绝味食品(603517，买入)等；②估值性价比凸显的高股息率标的元祖股份(603886，买入)。3）中长期维度，不少竞争力强、赛道竞争格局清晰的标的当前因短期因素估值处于历史低位，建议把握战略性布局机会，如海天味业(603288，买入)等；此外建议关注行业空间广阔、有国产替代逻辑的烘焙标的如海融科技(300915，买入)、佳禾食 品(605300，增持)、立高食品(300973，增持)。 风险提示 消费复苏不及预期、原材料成本压力、行业竞争加剧等 证券分析师谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 证券分析师赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 证券分析师彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 联系人张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 联系人朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 联系人蔡子廷 caiziting@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、23H1回顾:弱复苏态势延续，部分标的势能向上4 1.1、外部环境：弱复苏态势延续，原料成本有所回落4 1.2、股价及持仓回顾：板块有所下跌，部分标的势能向上5 二、食品子板块回顾展望7 2.1、调味品：需求向好，成本拐点可期，静待报表端改善7 2.1.1、23H1回顾：零添加起势，毛利率同比仍有压力7 2.1.2、23H2展望：弱复苏态势不变，利润率修复可期8 2.2、速冻食品行业：餐饮供应链有望继续保持高成长性9 2.2.1、23H1回顾：餐饮需求复苏，盈利能力改善9 2.2.2、23H2展望：收入有望延续高增，成本回落有望继续兑现10 2.3、休闲食品行业：公司持续变革，势能向上10 2.3.1、23H1回顾：渠道红利、改革红利持续显现10 2.3.2、23H2展望：改革效果持续显现，势能向上11 2.4、卤制品：Q1拐点或现，23年复苏可期11 2.4.1、23H1回顾：业绩承压，拐点或现11 2.4.2、23H2展望：复苏有望呈现，盈利释放可期13 2.5、烘焙：修复趋势确定，关注新品放量14 2.5.1、23H1回顾：Q1营收同比高速增长，盈利修复滞后14 2.5.2、23H2展望：关注渠道拓展与新品放量15 三、投资策略：弱复苏态势延续，把握三条主线16 四、风险提示16 图表目录 图1：社零总额增长情况4 图2：社零餐饮总额增长情况4 图3：消费者信心指数4 图4：消费者储蓄意愿与消费意愿（%）4 图5：CPI及PPI情况5 图6：CPI及PPI情况（食品）5 图7：食品板块原材料价格同比情况5 图8：23年初至今各板块月涨跌幅6 图9：2023年以来食品涨跌幅（截至20230607）6 图10：23年初至今食品子板块涨跌幅（截至20230607）6 图11：食品板块主要个股涨跌幅情况6 图12：食品主要公司持仓情况7 图13：卤制品公司年度收入（亿元)12 图14：卤制品公司收入同比增速（%）12 图15：主要鸭副产品采购价（元/kg）13 图16：棕榈油期货价格（元/吨）15 图17：新西兰恒天然原奶价格(新西兰元/100kg)15 图18：咖啡期货价格（美分/磅）15 图19：燕麦期货价格（美分/蒲式尔）15 表1：调味品重点公司营收及扣非归母净利率情况8 表2：调味品重点公司毛利率、费用率情况8 表3：速冻食品重点公司营收及利润情况9 表4：速冻食品重点公司毛利率、销售费用率和净利率情况9 表5：休闲食品重点公司营收及扣非归母净利率情况11 表6：休闲食品重点公司毛利率、费用率情况11 表7：卤制品重点公司单季度收入及业绩YOY12 表8：卤制品重点公司季度毛利率12 表9：卤制品重点公司季度净利率13 表10：卤制品重点公司季度费用率13 表11：烘焙原料重点公司营收及利润情况14 表12：烘焙原料重点公司营收及利润情况14 表13：烘焙原料重点公司毛利率及销售费用率情况14 一、23H1回顾:弱复苏态势延续，部分标的势能向上 1.1、外部环境：弱复苏态势延续，原料成本有所回落 需求端回顾看，弱复苏态势延续，复苏节奏短期有所波动。社零数据回顾看：1）22Q4因疫情过峰等社零数据承压，22年10-12月社零总额同比增长-0.5%/-5.9%/-1.8%，社零餐饮收入同比增长-8.10%/-8.40%/-14.10%；2）23年1-2月疫情过峰后报复性消费叠加春节旺季，需求修复超预期，社零总额/社零餐饮收入同比增长3.5%/9.2%，相较于21年两年CAGR分别为5.1%/9.0%；3）3月-4月进入消费淡季，3月社零总额/社零餐饮收入同比增长10.6%/26.3%，4月社零总额/社零餐饮收入同比增长18.4%/43.8%，但相较于21年两年CAGR增速有所回落，3月分别为3.3%/2.8%，4月分别为2.6%/5.4%。 图1：社零总额增长情况图2：社零餐饮总额增长情况 社零总额同比增速社零总额相较于21年CAGR 20% 10% 0% -10% -20% 社零餐饮收入同比增速 社零餐饮收入相较于21年CAGR 50% 30% 10% 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 -10% -30% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 从消费者信心指数来看，疫情过峰后消费者信心指数缓慢抬升，由2022年12月的88.3提升至 23年1月/2月/3月的91.2/94.7/94.9。从消费意愿及储蓄意愿来看，居民更多消费意愿占比由 22Q3的22.8提升至23Q1的23.2，存储意愿由22Q3的58.1下降至23Q1的58。 图3：消费者信心指数图4：消费者储蓄意愿与消费意愿（%） 140 120 100 消费者信心指数(月) 100 80 60 40 20 更多消费占比更多储蓄占比 0 80 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 成本端看，20年后在全球通胀背景下行业原料价格持续上涨，企业面临较大成本压力，22年末开始行业部分原料价格已出现回落态势，大豆、小麦、豆油、面粉等价格当前呈现下跌趋势，白砂糖、毛鸭价格呈现同比上涨趋势，但整体看成本压力已有所缓解。 图5：CPI及PPI情况图6：CPI及PPI情况（食品） CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比 CPI:食品:当月同比 PPI:生活资料:食品类:当月同比 1530 1020 5 10 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05