食品行业2023年中期策略报告：行业复苏在途，建议把握配置机遇
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 23H1回顾：弱复苏基调延续，部分标的势能向上：1）外部表现看：需求端，弱复苏态势延续，复苏节奏短期有所波动。22Q4因疫情过峰等需求侧承压，23年1-2月疫情过峰后报复性消费叠加春节旺季，需求修复超预期，3月后进入消费淡季，社零较于21年两年CAGR增速回落。成本端看，22年末开始行业部分原料价格已出现回落态势，大豆、小麦、豆油、面粉等价格当前呈现下跌趋势，白砂糖、毛鸭价格呈现同比上涨趋势，整体看成本压力已有所缓解。2）市场表现看： 23年板块整体承压，23年截至6月7日食品指数下跌13.5%，相对收益-17.0%，节奏上看2月在消费复苏预期升温、出行场景修复、春节需求动销反馈好的正面因素催化下，板块小幅度反弹，相对收益3.1%，1月、3-5月板块仍然跑输；个股角度看，市值偏小、有边际变化、业绩相对有支撑的标的相对跑赢，如部分小食品标的及仲景食品、广州酒家、佳禾食品等。 ⚫ 调味品：板块整体均呈现边际向好趋势，其中千禾受益于零添加产品红利收入放量、利润率优化明显，其他公司处于逐渐修复阶段。23下半年展望看，行业需求端呈现弱复苏态势不变，零添加势头有望延续，复调板块受益于自身渠道拓展、改革延续等仍有望实现稳健增长，利润端成本回落红利有望在报表端逐季体现，大部分企业在23年预计仍会加强费用率控制、强化费效比，行业整体利润率拐点仍值得期待。 ⚫ 速冻食品：收入端，场景复苏带来餐饮需求回暖，B端增长快于C端，龙头领先优势扩大；利润端，结构升级+成本回落+控制费用，盈利能力持续改善。23下半年展望：速冻食品在餐饮供应链中偏刚需必选，预制菜、B端速冻米面也仍处于渗透率快速提升阶段，收入端下半年将继续保持较快增长，龙头有望继续领跑；利润端延续产品结构升级、控费用的基础上，年初以来部分原材料价格持续回落，成本红利有望在下半年进一步释放。 ⚫ 休闲食品：各公司表现有所分化，抓住新渠道红利、叠加自身持续改革的公司营业收入表现突出，部分公司因基数效应、备货节奏、门店调整等原因短期经营承压。23下半年展望看，我们认为各公司改革效果有望持续显现，景气度持续向上，短期经营承压的公司在经营节奏修复、主动变革后仍有望呈现环比改善；利润端受益于费投优化、规模效应增加、原料成本回落等仍有提升空间。 ⚫ 卤制品：22年业绩看，行业开店稳步推进，单店营收因疫情有所承压；23Q1收入增长整体稳健，盈利改善已初有体现。展望下半年，期待场景复苏和成本改善，盈利或可逐步释放；在外部环境支撑下，预计各品牌的全年补贴促销费用也应有收敛。 ⚫ 烘焙：行业景气度缓慢修复，烘焙原料健康化、国产替代趋势已经显现，业内龙头在研发方面持续发力，推出新单品推动营收增长，原料价格回落基本完成对生产端传导，毛利率逐季修复确定性强，但修复节奏需观察产能利用率提升进度和产品结构变化，行业需求恢复展会等营销活动增加，预计费用率将稳中有增；长期看：烘焙原料领域中，冷冻烘焙赛道高成长性不变，渗透率提升空间广，植脂奶油领域，健康化国产化消费趋势下，市场份额或向国产龙头集中。 ⚫ 展望23下半年，需求端看，我们预计弱复苏态势延续，23年上半年我们预计消费场景的修复驱动大于消费力的修复驱动，后续伴随消费力逐渐修复，我们预计消费力修复的驱动因素有望加大。成本端看， 22年末开始行业部分原料价格已出现回落态势，部分公司有望在今年享受成本拐点红利。站在当下时间点，我们建议把握三条主线：1）景气度向上、受益于产品/渠道放量/产业趋势红利的公司。尽管部分公司景气度已经体现在估值中，但趋势红利延续、业绩确定性强，仍有望享受业绩增长带来的投资收益。建议关注：①小食品标的盐津铺子(002847，买入)、劲仔食品(003000，未评级)、甘源食品(002991，增持)；②调味品标的千禾味业(603027，增持)、天味食品(603317，增持)；③速冻及预制菜相关标的安井食品(603345，增持)、千味央厨(001215，增持)、味知香(605089，买入)。2）防御性角度，建议布局：①估值性价比凸显、下半年有望迎边际改善/股价催化等的标的，如洽洽食品(002557，买入)、安琪酵母(600298，买入)、绝味食品(603517，买入)等；②估值性价比凸显的高股息率标的元祖股份(603886，买入)。3）中长期维度，不少竞争力强、赛道竞争格局清晰的标的当前因短期因素估值处于历史低位，建议把握战略性布局机会，如海天味业(603288，买入)等；此外建议关注行业空间广阔、有国产替代逻辑的烘焙标的如海融科技(300915，买入)、佳禾食品(605300，增持)、立高食品(300973，增持)。 风险提示 ⚫ 消费复苏不及预期、原材料成本压力、行业竞争加剧等 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2023年06月23日 证券分析师 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 证券分析师 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 证券分析师 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 联系人 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 联系人 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 联系人 蔡子廷 caiziting@orientsec.com.cn 行业复苏在途，建议把握配置机遇 ——食品行业2023年中期策略报告 看好（维持） 食品饮料行业策略报告 —— 行业复苏在途，建议把握配置机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、23H1回顾: 弱复苏态势延续，部分标的势能向上 .................................... 4 1.1、外部环境：弱复苏态势延续，原料成本有所回落 4 1.2、股价及持仓回顾：板块有所下跌，部分标的势能向上 5 二、食品子板块回顾展望 ............................................................................... 7 2.1、调味品：需求向好，成本拐点可期，静待报表端改善 ................................................ 7 2.1.1、23H1回顾：零添加起势，毛利率同比仍有压力 7 2.1.2、23H2展望：弱复苏态势不变，利润率修复可期 8 2.2、速冻食品行业：餐饮供应链有望继续保持高成长性 .................................................... 9 2.2.1、23H1回顾：餐饮需求复苏，盈利能力改善 9 2.2.2、23H2展望：收入有望延续高增，成本回落有望继续兑现 10 2.3、休闲食品行业：公司持续变革，势能向上 ................................................................ 10 2.3.1、23H1回顾：渠道红利、改革红利持续显现 10 2.3.2、23H2展望：改革效果持续显现，势能向上 11 2.4、卤制品：Q1拐点或现，23年复苏可期 .................................................................... 11 2.4.1、23H1回顾：业绩承压，拐点或现 11 2.4.2、23H2展望：复苏有望呈现，盈利释放可期 13 2.5、烘焙：修复趋势确定，关注新品放量 ....................................................................... 14 2.5.1、23H1回顾：Q1营收同比高速增长，盈利修复滞后 14 2.5.2、23H2展望： 关注渠道拓展与新品放量 15 三、投资策略：弱复苏态势延续，把握三条主线 .......................................... 16 四、风险提示 ............................................................................................... 16 食品饮料行业策略报告 —— 行业复苏在途，建议把握配置机遇 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：社零总额增长情况 .............................................................................................................. 4 图2：社零餐饮总额增长情况 ....................................................................................................... 4 图3：消费者信心指数 .................................................................................................................. 4 图4：消费者储蓄意愿与消费意愿（%） ...................................................................................... 4 图5：CPI及PPI情况 .................................................................................................................. 5 图6：CPI及PPI情况（食品） .................................................................................................... 5 图7：食品板块原材料价格同比情况............................................................................................. 5 图8：23年初至今各板块月涨跌幅 ............................................................................................... 6 图9：2023年以来食品涨跌幅（截至20230607） ....................................................................... 6 图10：23年初至今食品子板块涨跌幅（截至20230607） ................
