通信行业2023年中期策略报告：乘势而上，把握AI+数字经济发展机遇，优选“算网安”细分赛道

行业研究|策略报告 看好（维持） 乘势而上，把握AI+数字经济发展机遇，优选“算网安”细分赛道 ——通信行业2023年中期策略报告 通信行业 国家/地区中国 行业通信行业 报告发布日期2023年06月12日 核心观点 行情回顾与未来展望。截至2023年5月30日，申万通信行业指数上涨34.75%，在全部31个申万一级行业指数中排名第2位，整体表现位居前列。2023年一季 度，申万通信行业营收同比增长7.4%，归母净利润同比增长9.8%，板块营收增长稳健，盈利情况有所改善。在TMT各板块中，通信整体的市盈率(TTM)估值仍处于历史相对低位。展望未来，我们总体持乐观态度，相对看好AIGC主线以及运营 商、网络可视化、电网智能化等赛道。 AIGC：AIGC催生对算力的需求，（1）海外市场，北美云厂商资本开支绝对值减少、增速下滑，资本开支结构或将侧重于算力方向；（2）国内市场，随着平台经济监管常态化，腾讯资本开支环比回升、阿里云将独立上市，国内互联网云需求或将回暖，运营商侧同样积极推进云、IDC等基础设施建设，担当数字经济建设的主力军。建议关注光模块、ICT设备商、液冷温控厂商及IDC服务商。 运营商：（1）业务发展角度，区别于海外运营商仍聚焦于增长低迷的传统移动通信业务，国内运营商积极发展云、IDC等产业数字化业务，收入增速高于其他业务，有力地驱动整体业绩增长，理应拥有更高的估值；（2）经营效率角度，经杜邦分析后我们发现，造成国内外运营商ROE差异的主要原因之一是杠杆率，比如2022年Verizon的ROE和权益乘数分别约为中国移动的2.4倍和2.8倍，而净利率方面，近几年国内运营商盈利水平在不断提升、向海外水平靠近。 网络可视化：AIGC应用也正引发各国对于数据安全的担忧。网络可视化主要实现对数据的采集、分析、处理，是网络安全的第一道关卡，最直接的驱动因素是流量增长，下游需求以运营商和政府为主。运营商侧，作为网络端入口，运营商拥有海量数据，高度重视数据安全管理，因此在后5G阶段，有望继续加大网络可视化设备的集采力度；政府侧，在政府数字化趋势下，对网络信息安全的需求亦有望提升。 电网智能化：国内市场进入新型电力系统建设阶段，电网资本开支持续处于高位，一方面需要大量设备联网，另一方面需更高效的调控、管理，以实现对新能源的消纳，给电网通信模块、设备的量价都带来提升空间；海外市场智能电网基础薄弱，国内厂商有望依托于国家电网参与“一带一路”沿线国家的服务。 投资建议与投资标的 我们相对看好AIGC主线以及运营商、网络可视化、电网智能化等赛道，建议关注：（1）光模块光器件厂商：中际旭创(300308，买入)、天孚通信(300394，买入)、新易盛(300502，未评级)、光库科技(300620，未评级)；（2）运营商：中国移动(600941，买入)、中国电信(601728，买入)、中国联通(600050，未评级)；（3）液冷温控厂商：英维克(002837，未评级)、曙光数创(872808，未评级)、申菱环境(301018，未评级)；（4）ICT设备商：中兴通讯(000063，买入)、紫光股份(000938，未评级)、锐捷网络(301165，未评级)；（5）网络可视化前后端厂商：恒为科技(603496，未评级)、中新赛克(002912，未评级)、浩瀚深度(688292，未评级)；（6）电网智能化设备供应商：威胜信息(688100，买入)、鼎信通讯(603421，未评级)；（7）IDC服务商：网宿科技(300017，未评级)、科华数据(002335，未评级)、万国数据-SW(09698，未评级)、宝信软件(600845，买入)、数据港(603881，未评级)。 风险提示 宏观经济风险；中美贸易关系恶化；大模型、AIGC应用发展不及预期；下游需求风险 证券分析师张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001香港证监会牌照：BRW773 联系人王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 联系人周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 液冷，顺应低碳数字时代需求的高效冷却 2023-06-08 技术运营商发布液冷技术三年规划，国内液冷 2023-06-05 应用有望加快发改委公开征求两部电力领域管理办法意 2023-05-22 见，进一步推动智能电网建设 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、行情回顾与未来展望7 1.1行情回顾7 1.2未来展望9 二、AIGC：海外竞相入局AIGC，国内开展数字中国建设10 2.1边际变化10 2.2看好的细分方向13 光模块光器件13 ICT设备14 液冷温控15 IDC服务16 三、运营商：数字经济主力军，对标世界一流企业价值17 四、网络可视化：AIGC+数字经济，网络安全重要性愈发凸显19 五、电网智能化：智能电网投资保持高位，电力体制改革持续推进22 投资建议及投资标的23 中际旭创24 天孚通信24 新易盛24 光库科技25 中国移动25 中国电信26 中国联通26 英维克27 曙光数创27 申菱环境28 中兴通讯28 紫光股份29 锐捷网络30 恒为科技30 中新赛克31 浩瀚深度31 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 威胜信息32 鼎信通讯32 网宿科技33 科华数据33 万国数据34 宝信软件34 数据港35 风险提示35 图表目录 图1：截至2023年5月30日的各行业指数涨跌幅情况统计（%）7 图2：申万通信行业营收情况7 图3：申万通信行业归母净利润情况7 图4：TMT各板块的市盈率TTM（截至2023年5月30日）7 图5：通信部分子板块涨跌幅（2023年初至5月30日）9 图6：北美四大云厂商单季度资本开支（亿美元）10 图7：北美三大云厂商云业务单季度收入同比增速（Meta未单独披露云收入）10 图8：北美四大云厂商单季度资本开支同比增速10 图9：阿里云业务收入（亿元）11 图10：阿里巴巴单季度资本开支及同比增速11 图11：腾讯单季度资本开支及同比增速11 图12：中国移动资本开支结构12 图13：中国联通资本开支结构12 图14：中国电信资本开支结构12 图15：LPO光模块相比传统可插拔光模块可大幅降低功耗14 图16：CPO出货量预测14 图17：2022-2026年全球AI服务器出货量预估14 图18：全球以太网交换机市场规模（百万美元）14 图19：数据中心机架数量15 图20：中国数据中心耗电量及占比15 图21：2008年以来全球数据中心单机柜功率变化情况及预测16 图22：中国液冷数据中心市场规模预测16 图23：主要IDC服务商营收情况（亿元）16 图24：主要IDC服务商归母净利润情况（亿元）16 图25：美国主要电信运营商营收及增长情况18 图26：中国三大运营商营收及增长情况18 图27：各公司云业务收入（亿元/亿美元，左轴）及同比增速（右轴）19 图28：中国公有云IaaS市场份额变化19 图29：智能采集管理系统20 图30：智能化应用系统20 图31：在苹果应用商店的最受欢迎免费应用排行榜中，ChatGPT的排名蹿升至第4位（截至 2023年5月底）20 图32：AIGC应用导致2023年2月社会工程攻击量环比增长135%20 图33：网络可视化产业链21 图34：中国移动历年统一DPI互联网设备招标规模（G）22 图35：中国移动汇聚分流设备招标规模（台）22 图36：中际旭创营收及归母净利润（亿元）24 图37：中际旭创毛利率及净利率（%）24 图38：天孚通信营收结构（亿元）24 图39：天孚通信分产品毛利率（%）24 图40：2017-2022新易盛营业收入及增速25 图41：2017-2022新易盛归母净利润及增速25 图42：光库科技营收结构（亿元）25 图43：光库科技分产品毛利率（%）25 图44：中国移动营业收入26 图45：中国移动主营业务营收结构26 图46：中国电信营业收入26 图47：中国电信归母净利润26 图48：中国联通营业收入27 图49：中国联通营收结构27 图50：英维克BattCool储能全链条液冷解决方案2.027 图51：曙光数创营收结构（亿元）28 图52：曙光数创全浸式液冷服务器，PUE可低至1.01-1.0228 图53：申菱环境储能温控产品28 图54：2017-2022中兴通讯营业收入及增速29 图55：2017-2022中兴通讯归母净利润及增速29 图56：紫光股份营业收入29 图57：紫光股份归母净利润29 图58：锐捷网络营业收入30 图59：锐捷网络归母净利润30 图60：恒为科技网络可视化应用系统30 图61：恒为科技收入结构（亿元）30 图62：中新赛克营收结构（亿元，按产品）31 图63：中新赛克为网络可视化前端龙头（亿元）31 图64：浩瀚深度营收结构（亿元）31 图65：浩瀚深度网络智能化产品收入结构31 图66：威胜信息营业收入32 图67：威胜信息归母净利润32 图68：鼎信通讯营业收入32 图69：鼎信通讯归母净利润32 图70：网宿科技子公司绿色云图液冷数据中心平面图33 图71：科华数据液冷产品34 图72：2017-2022万国数据营业收入及增速34 图73：2017-2022万国数据归母净利润及增速34 图74：宝信软件营业收入及增速34 图75：宝信软件归母净利润及增速34 图76：数据港营业收入（单位：亿元）35 图77：数据港净利润（单位：亿元）35 表1：通信部分子板块8 表2：国内外主要运营商杜邦分析17 表3：网络可视化系统前端主要产品19 一、行情回顾与未来展望 1.1行情回顾 截至2023年5月30日，申万通信行业指数上涨34.75%，在全部31个申万一级行业指数中排名 第2位，整体表现位居前列。 图1：截至2023年5月30日的各行业指数涨跌幅情况统计（%） 34.75 50 40 30 20 10 传媒通信计算机 建筑装饰公用事业石油石化 电子机械设备非银金融家用电器 环保国防军工纺织服饰 银行医药生物 汽车钢铁 有色金属 煤炭轻工制造交通运输电力设备食品饮料社会服务基础化工 综合建筑材料农林牧渔美容护理房地产 商贸零售 0 (10) (20) (30) 数据来源：wind，东方证券研究所 2023年一季度，申万通信行业营收同比增长7.4%，归母净利润同比增长9.8%，板块营收增长稳健，盈利情况有所改善。 图2：申万通信行业营收情况图3：申万通信行业归母净利润情况 营业收入（亿元，左轴）同比（右轴）归母净利润（亿元，左轴）同比（右轴） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 -50% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 -500% -1000% 数据来源：wind，东方证券研究所数据来源：wind，东方证券研究所 在TMT各板块中，通信整体