行业研究|策略报告 看好(维持) 乘势而上,把握AI+数字经济发展机遇,优选“算网安”细分赛道 ——通信行业2023年中期策略报告 通信行业 国家/地区中国 行业通信行业 报告发布日期2023年06月12日 核心观点 行情回顾与未来展望。截至2023年5月30日,申万通信行业指数上涨34.75%,在全部31个申万一级行业指数中排名第2位,整体表现位居前列。2023年一季 度,申万通信行业营收同比增长7.4%,归母净利润同比增长9.8%,板块营收增长稳健,盈利情况有所改善。在TMT各板块中,通信整体的市盈率(TTM)估值仍处于历史相对低位。展望未来,我们总体持乐观态度,相对看好AIGC主线以及运营 商、网络可视化、电网智能化等赛道。 AIGC:AIGC催生对算力的需求,(1)海外市场,北美云厂商资本开支绝对值减少、增速下滑,资本开支结构或将侧重于算力方向;(2)国内市场,随着平台经济监管常态化,腾讯资本开支环比回升、阿里云将独立上市,国内互联网云需求或将回暖,运营商侧同样积极推进云、IDC等基础设施建设,担当数字经济建设的主力军。建议关注光模块、ICT设备商、液冷温控厂商及IDC服务商。 运营商:(1)业务发展角度,区别于海外运营商仍聚焦于增长低迷的传统移动通信业务,国内运营商积极发展云、IDC等产业数字化业务,收入增速高于其他业务,有力地驱动整体业绩增长,理应拥有更高的估值;(2)经营效率角度,经杜邦分析后我们发现,造成国内外运营商ROE差异的主要原因之一是杠杆率,比如2022年Verizon的ROE和权益乘数分别约为中国移动的2.4倍和2.8倍,而净利率方面,近几年国内运营商盈利水平在不断提升、向海外水平靠近。 网络可视化:AIGC应用也正引发各国对于数据安全的担忧。网络可视化主要实现对数据的采集、分析、处理,是网络安全的第一道关卡,最直接的驱动因素是流量增长,下游需求以运营商和政府为主。运营商侧,作为网络端入口,运营商拥有海量数据,高度重视数据安全管理,因此在后5G阶段,有望继续加大网络可视化设备的集采力度;政府侧,在政府数字化趋势下,对网络信息安全的需求亦有望提升。 电网智能化:国内市场进入新型电力系统建设阶段,电网资本开支持续处于高位,一方面需要大量设备联网,另一方面需更高效的调控、管理,以实现对新能源的消纳,给电网通信模块、设备的量价都带来提升空间;海外市场智能电网基础薄弱,国内厂商有望依托于国家电网参与“一带一路”沿线国家的服务。 投资建议与投资标的 我们相对看好AIGC主线以及运营商、网络可视化、电网智能化等赛道,建议关注:(1)光模块光器件厂商:中际旭创(300308,买入)、天孚通信(300394,买入)、新易盛(300502,未评级)、光库科技(300620,未评级);(2)运营商:中国移动(600941,买入)、中国电信(601728,买入)、中国联通(600050,未评级);(3)液冷温控厂商:英维克(002837,未评级)、曙光数创(872808,未评级)、申菱环境(301018,未评级);(4)ICT设备商:中兴通讯(000063,买入)、紫光股份(000938,未评级)、锐捷网络(301165,未评级);(5)网络可视化前后端厂商:恒为科技(603496,未评级)、中新赛克(002912,未评级)、浩瀚深度(688292,未评级);(6)电网智能化设备供应商:威胜信息(688100,买入)、鼎信通讯(603421,未评级);(7)IDC服务商:网宿科技(300017,未评级)、科华数据(002335,未评级)、万国数据-SW(09698,未评级)、宝信软件(600845,买入)、数据港(603881,未评级)。 风险提示 宏观经济风险;中美贸易关系恶化;大模型、AIGC应用发展不及预期;下游需求风险 证券分析师张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860514090001香港证监会牌照:BRW773 联系人王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 联系人周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 液冷,顺应低碳数字时代需求的高效冷却 2023-06-08 技术运营商发布液冷技术三年规划,国内液冷 2023-06-05 应用有望加快发改委公开征求两部电力领域管理办法意 2023-05-22 见,进一步推动智能电网建设 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、行情回顾与未来展望7 1.1行情回顾7 1.2未来展望9 二、AIGC:海外竞相入局AIGC,国内开展数字中国建设10 2.1边际变化10 2.2看好的细分方向13 光模块光器件13 ICT设备14 液冷温控15 IDC服务16 三、运营商:数字经济主力军,对标世界一流企业价值17 四、网络可视化:AIGC+数字经济,网络安全重要性愈发凸显19 五、电网智能化:智能电网投资保持高位,电力体制改革持续推进22 投资建议及投资标的23 中际旭创24 天孚通信24 新易盛24 光库科技25 中国移动25 中国电信26 中国联通26 英维克27 曙光数创27 申菱环境28 中兴通讯28 紫光股份29 锐捷网络30 恒为科技30 中新赛克31 浩瀚深度31 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 威胜信息32 鼎信通讯32 网宿科技33 科华数据33 万国数据34 宝信软件34 数据港35 风险提示35 图表目录 图1:截至2023年5月30日的各行业指数涨跌幅情况统计(%)7 图2:申万通信行业营收情况7 图3:申万通信行业归母净利润情况7 图4:TMT各板块的市盈率TTM(截至2023年5月30日)7 图5:通信部分子板块涨跌幅(2023年初至5月30日)9 图6:北美四大云厂商单季度资本开支(亿美元)10 图7:北美三大云厂商云业务单季度收入同比增速(Meta未单独披露云收入)10 图8:北美四大云厂商单季度资本开支同比增速10 图9:阿里云业务收入(亿元)11 图10:阿里巴巴单季度资本开支及同比增速11 图11:腾讯单季度资本开支及同比增速11 图12:中国移动资本开支结构12 图13:中国联通资本开支结构12 图14:中国电信资本开支结构12 图15:LPO光模块相比传统可插拔光模块可大幅降低功耗14 图16:CPO出货量预测14 图17:2022-2026年全球AI服务器出货量预估14 图18:全球以太网交换机市场规模(百万美元)14 图19:数据中心机架数量15 图20:中国数据中心耗电量及占比15 图21:2008年以来全球数据中心单机柜功率变化情况及预测16 图22:中国液冷数据中心市场规模预测16 图23:主要IDC服务商营收情况(亿元)16 图24:主要IDC服务商归母净利润情况(亿元)16 图25:美国主要电信运营商营收及增长情况18 图26:中国三大运营商营收及增长情况18 图27:各公司云业务收入(亿元/亿美元,左轴)及同比增速(右轴)19 图28:中国公有云IaaS市场份额变化19 图29:智能采集管理系统20 图30:智能化应用系统20 图31:在苹果应用商店的最受欢迎免费应用排行榜中,ChatGPT的排名蹿升至第4位(截至 2023年5月底)20 图32:AIGC应用导致2023年2月社会工程攻击量环比增长135%20 图33:网络可视化产业链21 图34:中国移动历年统一DPI互联网设备招标规模(G)22 图35:中国移动汇聚分流设备招标规模(台)22 图36:中际旭创营收及归母净利润(亿元)24 图37:中际旭创毛利率及净利率(%)24 图38:天孚通信营收结构(亿元)24 图39:天孚通信分产品毛利率(%)24 图40:2017-2022新易盛营业收入及增速25 图41:2017-2022新易盛归母净利润及增速25 图42:光库科技营收结构(亿元)25 图43:光库科技分产品毛利率(%)25 图44:中国移动营业收入26 图45:中国移动主营业务营收结构26 图46:中国电信营业收入26 图47:中国电信归母净利润26 图48:中国联通营业收入27 图49:中国联通营收结构27 图50:英维克BattCool储能全链条液冷解决方案2.027 图51:曙光数创营收结构(亿元)28 图52:曙光数创全浸式液冷服务器,PUE可低至1.01-1.0228 图53:申菱环境储能温控产品28 图54:2017-2022中兴通讯营业收入及增速29 图55:2017-2022中兴通讯归母净利润及增速29 图56:紫光股份营业收入29 图57:紫光股份归母净利润29 图58:锐捷网络营业收入30 图59:锐捷网络归母净利润30 图60:恒为科技网络可视化应用系统30 图61:恒为科技收入结构(亿元)30 图62:中新赛克营收结构(亿元,按产品)31 图63:中新赛克为网络可视化前端龙头(亿元)31 图64:浩瀚深度营收结构(亿元)31 图65:浩瀚深度网络智能化产品收入结构31 图66:威胜信息营业收入32 图67:威胜信息归母净利润32 图68:鼎信通讯营业收入32 图69:鼎信通讯归母净利润32 图70:网宿科技子公司绿色云图液冷数据中心平面图33 图71:科华数据液冷产品34 图72:2017-2022万国数据营业收入及增速34 图73:2017-2022万国数据归母净利润及增速34 图74:宝信软件营业收入及增速34 图75:宝信软件归母净利润及增速34 图76:数据港营业收入(单位:亿元)35 图77:数据港净利润(单位:亿元)35 表1:通信部分子板块8 表2:国内外主要运营商杜邦分析17 表3:网络可视化系统前端主要产品19 一、行情回顾与未来展望 1.1行情回顾 截至2023年5月30日,申万通信行业指数上涨34.75%,在全部31个申万一级行业指数中排名 第2位,整体表现位居前列。 图1:截至2023年5月30日的各行业指数涨跌幅情况统计(%) 34.75 50 40 30 20 10 传媒通信计算机 建筑装饰公用事业石油石化 电子机械设备非银金融家用电器 环保国防军工纺织服饰 银行医药生物 汽车钢铁 有色金属 煤炭轻工制造交通运输电力设备食品饮料社会服务基础化工 综合建筑材料农林牧渔美容护理房地产 商贸零售 0 (10) (20) (30) 数据来源:wind,东方证券研究所 2023年一季度,申万通信行业营收同比增长7.4%,归母净利润同比增长9.8%,板块营收增长稳健,盈利情况有所改善。 图2:申万通信行业营收情况图3:申万通信行业归母净利润情况 营业收入(亿元,左轴)同比(右轴)归母净利润(亿元,左轴)同比(右轴) 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 -50% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 -500% -1000% 数据来源:wind,东方证券研究所数据来源:wind,东方证券研究所 在TMT各板块中,通信整体