固定收益周报：稳增长预期升温，债市利率有所上行

证券研究报告 固定收益报告 稳增长预期升温，债市利率有所上行 固定收益周报（0612-0616） 2023年06月20日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 7% 2% 3% 8% 3% 中债综指上证指数 - - -1 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.26 0.16 -1.84 中债综指 0.13 0.39 -0.25 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（0602-0609）：存款利率下调 信用利差有所走阔2023-06-14 2固定收益月报（0501-0531）：利率或延续低位 震荡，关注弱平台偿债压力2023-06-06 3固定收益周报（0512-0519）：利率债小幅下跌 信用债继续走牛2023-05-25 央行公开市场净投放770亿元，资金利率有所上行，资金面平稳趋紧。 本周公开市场共有逆回购投放500亿元，逆回购到期100亿元，全周广义公开市场累计净投放770亿元。本周末，DR001收于1.93%，周环比上行67.7BP；DR007收于1.94%，周环比上行12.9BP。 国债收益率和国开债收益率整体上行。本周1年期国债收于1.88%，较上周末上行1.81BP；3年期国债收于2.27%，较上周末上行4.74BP；10年期国债收于2.66%，较上周末下行0.77BP。1年期与10年期国 债期限利差较前一周收窄2.58BP至78.09BP。1年期国开债收于 2.10%，较上周末上行4.6BP；3年期国开债收于2.44%，周环比上行 2.5BP；10年期国开债收于2.8%，周环比下行1.24BP。 中短票收益率和城投债收益率整体上行。中短票收益率方面，除5年 期AAA、7年期AAA、3年期AA和7年期AA分别下行0.49BP、0.52BP、0.09BP和0.52BP外，本周其余中短票收益率整体上行，城投债方面，本周城投债收益率除7年期AAA、1年期AA+、3年期AA+和1年期AA分别下行0.53BP、1.39BP、0.91BP和2.39BP外， 其余均上行。 利率债方面，5月M1与M2同比增速差为-6.9%，社融信贷表现低于市场预期。对于社融增速再次回落，央行先后下调OMO和MLF操作 利率10BP，6月20日LPR报价进一步下行，对实体融资需求的恢复有一定利好。本周各期限国债收益率以上行为主，其中10Y国债收益率在OMO降息当日下行5BP至2.62%，在MLF降息当日回调至2.65%。6月15日，发改委和国常会政策表态，稳增长政策或将加速落地，10Y国债利率继续回升至2.66%。本周央行在公开市场共开展500亿元7天期逆回购和2370亿MLF操作。本周共有100亿元7天期逆回购和2000亿元MLF到期，本周净投放资金770亿元。我们认为，随着后续稳增长的政策的可能出台，当前国债利率水平下行空间有限，整体仍可能维持低位震荡走势。 信用债方面，本周信用债收益率大多随利率债有所调整，信用债收益 率呈现出先下后上态势，信用利差大多收窄，尤其是1年期信用债品种信用利差收窄幅度更大。但在目前资金面仍然较为宽松、资产荒逻辑仍在的背景下，信用利差出现大幅上升的可能性不高，但仍然需要关注可能的风险点，比如央行货币环境由松转紧、稳增长政策的推出，重点关注7月政治局会议的定调。未来债市波动可能会放大，但信用债资产荒的大逻辑仍在，投资者可以等待后续回调后参与的机会。 风险提示：政策超预期，宏观经济下行压力，城投再融资压力。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示8 图表目录 图1：DR001上行、DR007上行（%）3 图2：央行公开市场净投放770亿元（亿元）3 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）4 图6：国开债收益率走势（%）4 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动（%，BP）5 图9：城投债收益率及变动（%，BP）5 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：中短票信用利差及变动（%，BP）6 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）6 图14：中短票等级利差及变动（%，BP）7 图15：城投债等级利差及变动（%，BP）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）7 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）8 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）8 1核心观点 利率债方面，利率债方面，本周公布宏观经济和社融数据，5月M1与M2同比增速差为-6.9%，社融信贷表现低于市场预期。对于社融增速再次回落，央行先后下调OMO 和MLF操作利率10BP，6月20日LPR报价进一步下行，对实体融资需求的恢复有一定利好。本周各期限国债收益率以上行为主，其中10Y国债收益率在OMO降息当日下行5BP至2.62%，在MLF降息当日回调至2.65%。6月15日，发改委和国常会政策表态，稳增长政策或将加速落地，10Y国债利率继续回升至2.66%。本周央行在公开市场共开展500亿元7天期逆回购和2370亿MLF操作。本周共有100亿元7天期逆回购和2000亿元MLF到期，本周净投放资金770亿元。我们认为，随着后续稳增长的政策的可能出台，当前国债利率水平下行空间有限，整体仍可能维持低位震荡走势。 信用债方面，本周信用债收益率大多随利率债有所调整，信用债收益率呈现出先下后上态势，信用利差大多收窄，尤其是1年期信用债品种信用利差收窄幅度更大。但是 在目前资金面仍然较为宽松、资产荒逻辑仍在的背景下，信用利差出现大幅上升的可能性不高，但仍然需要关注可能的风险点，比如央行货币环境由松转紧、稳增长政策的推出，重点关注7月政治局会议的定调。未来债市波动可能会放大，但信用债资产荒的大逻辑仍在，投资者可以等待后续回调后参与的机会。 2货币市场 央行公开市场净投放770亿元，资金利率有所上行，资金面平稳趋紧。本周公开市场共有逆回购投放500亿元，逆回购到期100亿元，全周广义公开市场累计净投放770 亿元。本周末，DR001收于1.93%，周环比上行67.7BP；DR007收于1.94%，周环比上行12.9BP。 图1：DR001上行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净投放770亿元（亿元） DR001 DR007 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2023/012023/022023/032023/042023/05 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 投放量回笼量净投放量 1/162/163/164/165/16 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率和国开债收益率整体上行，上行幅度在2至5个BP左右，本周1年期国债收于1.88%，较上周末上行1.81BP；3年期国债收于2.27%，较上周末上行4.74BP；10年期国债收于2.66%，较上周末下行0.77BP。1年期与10年期国债期限利差较前一周 收窄2.58BP至78.09BP。1年期国开债收于2.10%，较上周末上行4.6BP；3年期国开债收于2.44%，周环比上行2.5BP；10年期国开债收于2.8%，周环比下行1.24BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 3.5 国债变动（BP，右）2023-06-16 2023-06-09 6 3.5 国开变动（BP，右）2023-06-16 2023-06-09 5 3.0 2.5 2.0 4 3.0 20 2.5 0 1.5 -2 1y3y5y7y10y 2.0 -5 1y3y5y7y10y 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 3.53.5 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 3.03.0 2.52.5 2.02.0 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 1.51.5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 本周利率债总发行量和净供给量较上周大幅上升。本周利率债总发行规模为5344.16 亿元，较上周小幅下降；本周净供给规模为3641.55亿元，上周为1809.35亿元。国债发 行规模为2485.6亿元，净融资规模为298.10亿元。地方政府债发行规模为1618.56亿元， 净融资规模为321.25亿元。政金债发行规模为1240亿元，净供给规模为1190亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量总偿还量净融资额 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 2023-06-12 2023-06-05 2023-05-29 2023-05-22 2023-05-15 2023-05-08 2023-05-01 2023-04-24 2023-04-17 2023-04-10 2023-04-03 2023-03-27 2023-03-20 2023-03-13 2023-03-06 2023-02-27 2023-02-20 2023-02-13 2023-02-06 2023-01-30 2023-01-23 2023-01-16 2023-01-09 -6,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率和城投债收益率整体上行，上行幅度在1至3个BP左右，中短票收益率方面，除5年期AAA、7年期AAA、3年期AA和7年期AA分别下行0.49BP、 0.52BP、0.09BP和0.52BP外，本周其余中短票收益率整体上行，其中1年期AAA、1年期AA+、3年期AA+和1年期AA上行幅度较大，分别较上周上行1.85BP、1.85BP、2.91BP和1.85BP。7年期AAA和7年期AA+上行幅度最小，本周上行0.48BP。城投债方面，本周城投债收益率除7年期AAA、1年期AA+、3年期AA+和1年期AA分别下行0.53BP、1.39BP、0.91BP和2.39BP外，其余均上行，其中5年期AA和7年期AA上行幅度较大，分别上行8.37BP和3.47BP。1年期AAA上行幅度最小，本周上行0.62BP。 图8：中短票收益率及变动（%，BP）图9：城投债收益率及变动（%，BP） 周变动（BP，右）中短票收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y AAAAA+AA 55 44 43 32 31 20 2-1 周变动（BP，右）城投债收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 410 8 6 4 3 2 0 -2 2-4 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图10：中短票收益率走势（%）图1