固定收益周报：债市利率有所下行，关注7月稳增长政策

证券研究报告 固定收益报告 债市利率有所下行，关注7月稳增长政策 固定收益周报（0703-0707） 2023年07月12日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 8% 3% -2% -7% -12% % 1M 3M 12M 上证指数 -1.09 -3.54 -3.54 中债综指 0.05 0.53 0.03 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益月报（0601-0630）：6月债市调整， 后续关注稳增长政策2023-07-06 2固定收益周报（0612-0616）：稳增长预期升温 债市利率有所上行2023-06-21 3固定收益周报（0602-0609）：存款利率下调 信用利差有所走阔2023-06-14 央行公开市场净回笼11560亿元，资金利率有所上行，资金面维持宽 松。本周公开市场共有逆回购投放130亿元，逆回购到期11690亿元， 全周广义公开市场累计净回笼11560亿元。本周末，DR001收于 1.93%，周环比上行67.7BP；DR007收于1.94%，周环比上行12.9BP。 国债收益率涨跌互现，国开债收益率全线下行，本周1年期国债收于1.83%，较上周末下行4.44BP；3年期国债收于2.22%，较上周末上行1.58BP；10年期国债收于2.64%，较上周末上行0.52BP。1年与10年 国债期限利差扩大1BP至81BP。1年期国开债收于2.06%，较上周末下行3.25BP；3年期国开债收于2.36%，周环比下行1.25BP；10年期国开债收于2.8%，周环比下行0.49BP。 除7年期AA+外，中短票收益率整体下行，城投债收益率全线下行， 中短票收益率方面，除7年期AA+上行0.1BP外，本周其余中短票收益率整体下行，其中3年期AAA、3年期AA下行幅度较大，分别较上周下行8.1BP和6.0BP。5年期AA下行幅度最小，本周下行1.5BP。城投债方面，本周城投债收益率全线下行。其中，3年期AAA、1年期AAA、1年期AA+下行幅度最大，分别较上周下行8.3BP、6.7BP和6.7BP。7年期AA+、5年期AA+和5年期AAA下行幅度较小，分别较上周下行1.2BP、1.3BP和1.3BP。 利率债方面，本周债券市场出现小幅波动，截止7日收盘，1Y、3Y、 10Y国债分别报收1.83%、2.22%、2.64%，分别较上周收盘变动- 4.44BP、+1.58BP、+0.52BP。6月金融数据较5月边际好转，总量和结构上略超预期，说明目前的一些积极刺激融资需求的举措已经产生了一定的效果。展望后市，7月稳增长政策的出台与否以及力度大小会成为影响市场走势的重要因素，长端利率可能会受到政策预期端的扰动，呈现边际波动的走势。 信用债方面，本周信用债表现较利率债更优，除个别品种外，收益率整体下行，信用利差整体收窄。目前信用债收益率均位于历史10%分位数以下，信用利差呈现期限分化，展望未来，目前资金面整体维持 稳定且资产荒的逻辑仍然存在，信用利差的上行空间有限，信用债利差大概率维持低位震荡，但信用债波动可能会扩大，仍需持续关注利率债收益率走势。城投方面，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为重要配置品种，但弱资质城投风险暴露可能性或将增大，须警惕弱资质城投估值波动风险。 风险提示：政策超预期，宏观经济下行压力，城投再融资压力。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示9 图表目录 图1：DR001上行、DR007上行（%）4 图2：央行公开市场净回笼11560亿元（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：中短票信用利差及变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）7 图14：中短票等级利差及变动（%，BP）7 图15：城投债等级利差及变动（%，BP）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，经济基本面方面，国家统计局公布了6月PMI数据，综合PMI产出指数和非制造业商务活动指数PMI较上月有小幅下滑，总体来看经济保持恢复发展态势但内生动能依然偏弱。本周债市小幅波动，截止7日收盘，1Y、3Y、10Y国债分别报收 1.83%、2.22%、2.64%，分别较上周收盘变动-4.44BP、+1.58BP、+0.52BP。货币流动性方面，全周广义公开市场累计净投放-11560亿元，公开市场共有逆回购投放130亿元，逆回购到期11690亿元，短期资金价格全线下行，月初流动性宽松局面维持。2023年6月 新增社融4.22万亿，同比少增9859亿元；新增人民币贷款3.05万亿，同比多增2296亿元；社融存量同比增速为9.0%，前值9.5%；M2同比增速为11.3%，前值11.6%；M1同比增速为3.1%，前值4.7%。6月金融数据较5月边际好转，总量和结构上略超预期，说明目前的一些积极刺激融资需求的举措已经产生了一定的效果。展望后市，7月稳增长政策的出台与否以及力度大小会成为影响市场走势的重要因素，长端利率可能会受到政策预期端的扰动，呈现边际波动的走势。 信用债方面，本周信用债表现较利率债更优，除个别品种外，收益率整体下行，信用利差整体收窄。目前信用债收益率均位于历史10%分位数以下，信用利差呈现期限分化。 展望未来，目前资金面整体维持稳定且资产荒的逻辑仍然存在，信用利差的上行空间有限，信用债利差大概率维持低位震荡，但信用债波动可能会扩大，仍需持续关注利率债收益率走势。地产方面，7月10日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，对“金融16条”中有关政 策有适用期限的，将适用期限统一延长至2024年12月31日，要求各金融机构因城施策支持刚性和改善性住房需求，保持房地产融资合理适度，加大保交楼金融支持，推动行业风险市场化出清，促进房地产市场平稳健康发展。政策延期有利于房企风险缓释，但政策主要利好优质房企，房企信用分化仍将持续，马太效应将会更明显。城投方面，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为重要配置品种，但弱资质城投风险暴露可能性或将增大，须警惕弱资质城投估值波动风险。 2货币市场 央行公开市场净回笼11560亿元，资金利率有所上行，资金面转松。本周公开市场共有逆回购投放130亿元，逆回购到期11690亿元，全周广义公开市场累计净回笼11560 亿元。本周末，DR001收于1.93%，周环比上行67.7BP；DR007收于1.94%，周环比上行12.9BP。 图1：DR001上行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净回笼11560亿元（亿元） DR001 DR007 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2023/022023/032023/042023/052023/06 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 全部投放量的总和全部回笼量的总和 净投放量 2/63/64/65/66/6 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率涨跌互现，国开债收益率全线下行，下行幅度在0至3个BP左右，本周1年期国债收于1.83%，较上周末下行4.44BP；3年期国债收于2.22%，较上周末上行1.58BP；10年期国债收于2.64%，较上周末上行0.52BP。1年与10年国债期限利差扩大 1BP至81BP。1年期国开债收于2.06%，较上周末下行3.25BP；3年期国开债收于2.36%，周环比下行1.25BP；10年期国开债收于2.8%，周环比下行0.49BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 国开变动（BP，右） 2023-06-30 2023-07-07 国债变动（BP，右）2023-07-07 3.0 2.5 2.0 1.5 2023-06-30 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 1y3y5y7y10y 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0 -1 -1 -2 -2 -3 -3 -4 1y3y5y7y10y 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 中债国债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 1.5 中债国债到期收益率:1年 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 本周利率债总发行量和净供给量较上周大幅上升。本周利率债总发行规模为4601.74亿元，较上周大幅上升；本周净供给规模为3627.28亿元，上周为-1003.43亿元。国债发行规模为2359.8亿元，净融资规模为2157.8亿元。地方政府债发行规模为1111.94亿元， 净融资规模为464.48亿元。政金债发行规模为1130亿元，净融资规模为1005亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 2023-07-03 2023-06-26 2023-06-19 2023-06-12 2023-06-05 2023-05-29 2023-05-22 2023-05-15 2023-05-08 2023-05-01 2023-04-24 2023-04-17 2023-04-10 2023-04-03 2023-03-27 2023-03-20 2023-03-13 2023-03-06 2023-02-27 2023-02-20 2023-02-13 2023-02-06 -6,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 除7年期AA+外，中短票收益率整体下行，城投债收益率全线下行，下行幅度在0至8个BP左右，中短票收益率方面，除7年期AA+上行0.1BP外，本周其余中短票收益率整体下行，其中3年期AAA、3年期AA下行幅度较大，分别较上周下行8.1BP和 6.0BP。5年期AA下行幅度最小，本周下行1.5BP。城投债方面，本周城投债收益率全线下行。其中，3年期AAA、1年期AAA、1年期AA+下行幅度最大，分别较上周下行8.3BP、6.7BP和6.7BP。7年期AA+、