债市观察20240928：稳增长预期叠加股债跷跷板，利率大幅上行

稳增长预期叠加股债跷跷板，利率大幅上行证券研究报告 2024年09月28日 债市观察20240928 每周高频追踪（20240928）： 本周资金面整体均衡，央行提出一揽子货币政策，但政治局会议“加档”讨论经济，表述较积极，在稳增长预期和股债跷跷板效应凸显下，利率整体上行。周一，资金面均衡，央行重启14天期逆回购，国新办宣布明日上午召开新闻发布会，降准降息预期带动早盘收益率下行，但权益市场表现较好，收益率有所回调，全天利率小幅下行；周二，资金面均衡，发布会宣布降准降息、调降存量房贷利率、新设货币政策支持股市等政策，收益率先下后上，债市上演利多出尽行情，叠加权益市场大涨，全天利率上行；周三，资金面均衡偏松，MLF缩量续作，操作利率下降30BP，债市情绪好转，利率下行；周四，资金面均衡，9月政治局会议打破惯例研究经济工作，市场对稳增长预期明显增强，权益市场大涨，股债跷跷板下，全天利率上行；周五，资金面转松，降准降息落地，但权益市场继续大涨，股债跷跷板效应凸显，全天利率大幅上行。 全周来看，10年期国债收益率上行12.83BP至2.17%，10年国开债收益率上行14.36BP至2.26%。1年与10年国债期限利差扩大8.14BP至73.35BP，1年与10年国开债期限利差扩大15.39BP至60.98BP。 本周央行公开市场净回笼413亿元，资金面整体均衡。 本周美元指数下行至100.42；本周美元兑人民币中间价下行至7.0101。本周海外主要债券收益率分化。10年美债到期收益率较上周上行至3.75%，10年德债到期收益率较上周下行至2.17%。 风险提示：本报告仅为市场跟踪，不构成投资建议 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：如何交易这次不一样？-政治局会议点评》2024-09-27 2《固定收益：9月第三周理财存续规 模下降-理财/基金高频数据跟踪 （2024-09-26）》2024-09-26 3《固定收益：存单额度用满怎么看？-固定收益专题》2024-09-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.一级市场：下周地方债净融资额1,210.31亿元3 2.二级市场：本周国债、国开债利率上行，利差扩大4 3.流动性观察：资金面整体均衡5 4.海外观察：海外主要债券收益率分化6 图表目录 图1：地方债发行与到期情况3 图2：国债发行与到期情况3 图3：10年期国债收益率上行12.83BP至2.17%4 图4：10年国开债收益率上行14.36BP至2.26%4 图5：1年与10年国债期限利差扩大8.14BP至73.35BP4 图6：1年与10年国开债期限利差扩大15.39BP至60.98BP4 图7：银行间国债日均成交3833亿元4 图8：银行间金融债日均成交5412亿元4 图9：R001季节性变化5 图10：DR007季节性变化5 图11：逆回购投放与到期规模5 图12：MLF+TMLF投放与到期规模5 图13：国股银票利率5 图14：同业存单发行利率5 图15：银行间市场质押式回购成交量6 图16：政策利率6 图17：美元指数6 图18：美元兑人民币6 表1：下周已披露利率债发行计划概况3 1.一级市场：下周地方债净融资额1,210.31亿元 根据已公布的利率债招投标计划，9月30日将发行22支利率债，发行规模共1,210.31 亿元，其中国债0支，地方政府债22支，政策银行债0只。 基于目前公布的计划发行情况，国债净融资额0亿元，地方债净融资额1,210.31亿元，政金债净融资-30亿元。 图1：地方债发行与到期情况图2：国债发行与到期情况 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023–10–06 0 发行量亿元量亿元净融资额亿元 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 –1000 –2000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2023–10–06 0 发行量亿元量亿元净融资额亿元 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 –1,000 –2,000 –3,000 2023–11–06 2023–12–06 2024–01–06 2024–02–06 2024–03–06 2024–04–06 2024–05–06 2024–06–06 2024–07–06 2024–08–06 2024–09–06 2024–10–06 –4,000 2023–11–06 2023–12–06 2024–01–06 2024–02–06 2024–03–06 2024–04–06 2024–05–06 2024–06–06 2024–07–06 2024–08–06 2024–09–06 2024–10–06 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：下周已披露利率债发行计划概况 发行起始日 债券简称 计划发行规模 (亿) 发行期限 (年) 招标方式 招标标的 是否增发 债券评级 票面利率(%) 利率类型 2024/9/30 24江西债专项(四十四期)IB 1.4 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24江西债专项(四十二期)IB 8.7 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24江西债专项(四十三期)IB 7.5 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24江西债再融资一般(八期)IB 3.5 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24江西债再融资专项(十二期)IB 4.3 7.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24江西债专项(五十期)IB 0.5 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24江西债专项(五十二期)IB 1.4 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24江西债再融资一般(九期)IB 59.8 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24江西债再融资专项(十三期)IB 34.3 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24江西债专项(四十五期)IB 6.0 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24江西债专项(四十六期)IB 27.9 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24江西债专项(四十七期)IB 35.2 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24江西债专项(五十一期)IB 1.3 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24江西债专项(四十九期)IB 13.0 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24江西债专项(四十八期)IB 366.9 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24新疆债一般(十二期)IB 48.1 5.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24新疆债专项(三十七期)IB 18.5 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24新疆债专项(三十六期)IB 228.8 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24新疆债专项(三十八期)IB 203.8 15.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24新疆债专项(四十期)IB 17.5 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24新疆债专项(三十九期)IB 62.0 20.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/30 24新疆债专项(四十一期)IB 60.0 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.二级市场：本周国债、国开债利率上行，利差扩大 全周来看，10年期国债收益率上行12.83BP至2.17%，10年国开债收益率上行14.36BP至2.26%。1年与10年国债期限利差扩大8.14BP至73.35BP，1年与10年国开债期限利差扩大15.39BP至60.98BP。 图3：10年期国债收益率上行12.83BP至2.17%图4：10年国开债收益率上行14.36BP至2.26% BP 14.2 12.8 10.3 6.9 4.7 1.5 0.3 18 13 8 3 –2 –7 –12 变化（）2024–09–272024–09–20 1M3M1Y3Y5Y7Y10Y % 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 1.4 1.1 BP 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 –2.0 –4.0 变化（）2024–09–272024–09–20 1M3M1Y3Y5Y7Y10Y % 14.4 11.7 7.5 5.4 2.2 –1.7 –1.0 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：1年与10年国债期限利差扩大8.14BP至73.35BP图6：1年与10年国开债期限利差扩大15.39BP至60.98BP % 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 2023–09 2023–10 2023–11 1.0 1Y10Y BP 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2024–09 0 % 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 2023–09 1.0 1Y10Y10Y–1Y（§）BP 80 70 60 50 40 30 20 10 2023–12 2024–01 2024–02 2024–03 2024–04 2024–05 2024–06 2024–07 2024–08 2024–09 0 2023–10 2023–11 2023–12 2024–01 2024–02 2024–03 2024–04 2024–05 2024–06 2024–07 2024–08 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：银行间国债日均成交3833亿元图8：银行间金融债日均成交5412亿元 K40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 04/08 04/15 04/22 04/29 05/06 05/13 05/20 05/27 06/03 06/10 06/17 06/24 07/01 07/08 07/15 07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 09/02 09/09 09/16 09/23 0 $(§)K 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 K 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 04/08 04/15 04/22 04/29 05/06 05/13 05/20 05/27 06/03 06/10 06/17 06/24 07/01 07/08 07/15 07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 09/02 09/09 09/16 09/23 0 Q‰Q‰$(§)K 8000 7000 6000 5000