固定收益周报：国内通胀压力不大，稳增长政策出台预期升温
证券研究报告 日期: 2022年09月14日 国内通胀压力不大，稳增长政策出台预期升温 主要观点 转债行业景气度和市场风格。从历史和未来营收成长性识别高景气度 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 分析师:廖旦 Tel: E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《偏向“双低策略”，短期内“防守”为主》 ——2022年09月05日 《风险偏好回调，配置长期价值》 固——2022年08月30日 定《配置“哑铃”结构，重视新债机会》 收——2022年08月23日 益周报 行业：电力设备新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。从多维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速占优的三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。相比前一周，动态风险溢价模型更加倾向“双低策略”，市场风格仍然偏防守。 转债一级市场回顾：2022年9月5日到9月9日，发行上市的转债共有两支，行业覆盖交通运输和计算机行业。两支中嘉诚转债的发行金额最大（8亿元），科蓝转债网上中签率最高（0.0031%）。目前已获得证监会核准待发行可转债的公司共有26家，主要集中于化学制品行业。待发行可转债规模来看，化学制品行业发行规模最大，单只转债发行规模最大的是常熟银行（60亿元），发行规模最小的为崧盛股份（2.94亿元）。 转债二级市场分析：转债指数与权益市场指数同步上涨。中证转债指数周五收盘价为418.56点，周涨幅为1.18%。分行业看，多数行业纷纷反弹，28个行业中所有行业转债皆有不同程度上涨。涨幅前五的行业有国防军工（5.86%）、有色金属（3.98%）、石油化工（3.79%）、电力设备及新能源（2.79%）和传媒（2.73%）。周跌幅前十分散在家电、医药、食品饮料等10个行业。目前市场已触发赎回且未公告不赎回的可转债共7支，分别为金博转债、中大转债、迪森转债、嘉澳转债、锦浪转债、三超转债和美力转债。尚未触发但存在较大赎回风险的债券共17支。市场已有2支可转债已触发回售条款，分别是铁汉转债、众兴转债，另有6支可转债有触发回售条款可能性。修正条款触发进度已到达或超过60%的转债共20支，其中11支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。 投资建议 国内通胀压力不大，稳增长政策出台预期升温。8月CPI和PPI同比涨幅均有回落，国内通胀压力不大。社融数据显示经济在需求端带动下延续复苏态势，但力度仍需加强。财政支出力度推动M2增速回升，推动社融整体高于市场预期：其中人民币贷款和非标融资出现显著回升，人民币信贷中居民和企业的中长期贷款回升明显，非标融资对社融贡献明显。随着经济基本面企稳，资金空转格局有所改善，社融增速将保持稳步回升态势，不仅量上有所提升，结构上也显著改善，预计央行基础货币投放力度较强，稳增长政策在需求端持续发力。风险溢价模型偏向于“双低策略”，短期以防守为主。转债配置方面，建议把握行业轮动节奏，增配近期确定性高方向。9月转债建议投资者关注：鸿达转债、中金转债、江丰转债、利群转债、永22转债、皖天转债、苏租转债、大秦转债、通22转债和佩蒂转债。 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险，正股业绩风险；政策风险；模型风险 目录 1转债行业景气度和市场风格3 1.1正股行业景气度3 1.2市场风格3 2转债一级市场回顾4 2.1上周可转债上市首日表现4 2.2待上市转债一览5 3转债二级市场分析6 3.1转债市场周表现6 3.2转股溢价率和估值8 3.3转债条款：强赎、回售与修正10 4投资建议12 5风险提示12 图 图1行业景气度度量3 图2市场风格偏防守4 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均5 图42018年以来中证转债指数表现6 图5中证转债上周涨跌幅6 图6可转债行业周涨跌幅7 图7转股溢价率（%）9 图8纯债YTM（%）9 表 表1上周转债发行结果4 表2已获得证监会核准待发行名单5 表3涨幅前十转债8 表4跌幅前十转债8 表5已触发赎回且未公告不赎回可转债（价格单位：元，进 度条：%）10 表6存在赎回风险的转债（价格单位：元，进度条：%）10 表7已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）11 表8修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）11 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、消费者服务、电子、军工、农林牧渔等。截至2022年9月 9日，2022、2023、2024年具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速最快的三个方向；国防军工和农林牧渔预测景气度占优。 35.00% 30.00% 消费者服务 国防军工 25.00% 电力设备及新能源 20.00% 食品饮料 银行 10.00% 通信 非银行金融 农林牧渔 计算机 医药 纺织服装建筑 家电 机械 电子 汽车 传媒 15.00% 轻工制造 商贸零售 基础化工 交通运输 建材 综合金融 电力及公用事业 有色金属 5.00% 综合 房地产 煤炭 钢铁 石油石化 0.00% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00% 过去一年营收增速 未来两年营收复合增速 图1行业景气度度量 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 上周市场风格维持偏向于采取“双低策略”。相比前一周，动态风险溢价模型更加倾向“双低策略”，市场风格仍然偏防守。 图2市场风格偏防守 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1上周可转债上市首日表现 上周（2022年9月5日-2022年9月9日）发行上市的转债共有两支，行业覆盖交通运输和计算机。根据已公布数据来看，两支中嘉诚转债的发行金额和原无限售股东配售数量最大，分别为8亿元和66817.5万元，但网上中签率和网上发行数量则较小分别为0.0013%和12879.9万元。科蓝转债四项数据分别为4.95亿元、0.0031%、16379.68万元和32626.27万元。 代码 名称 发行金 额(亿网上中签 原无限售股 东配售数量 网上发行数 中信一级 表1上周转债发行结果 元) 率(%) (万元) 量(万元) 113656.SH 嘉诚转债 8.00 0.0013 66817.50 12879.90 交通运输 123157.SZ 科蓝转债 4.95 0.0031 16379.68 32626.27 计算机 资料来源：Wind，上海证券研究所 上周首日收盘价小幅度上升。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。上周可转债上市首日收盘价为125.55 元，较第36周相比略升。 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均 均值：上市首日收盘价（元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 234589101112131415161718202122232425262728293031323334353637 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业集中于化学制品等行业。目前已获得证监会核准待发行可转债相关公司共有26家，核准日期集中在 2022年8月和9月，发行期限为6年。根据申万行业划分，待发行可转债公司覆盖通用机械、专用设备、化学制品、钢铁、其他电子、计算机应用、化学纤维、汽车零部件、物流、银行等15个不同行业。从待发行可转债规模来看，化学制品行业发行规模最大。就单只债券来看，常熟银行的发行规模最大为60亿元，发行 规模最小的为崧盛股份为2.94亿元。 表2已获得证监会核准待发行名单 公告日期公司代码公司名称方案进度证监会核 发行规模申万行业 准公告日 (亿元) 2022/9/9 300992.SZ 泰福泵业 证监会核准 2022/9/9 3.35 通用机械 2022/9/9 002698.SZ 博实股份 证监会核准 2022/9/9 4.50 专用设备 2022/9/8 300041.SZ 回天新材 证监会核准 2022/9/7 8.50 化学制品 2022/9/8 300037.SZ 新宙邦 证监会核准 2022/9/7 19.70 化学制品 2022/9/8 688186.SH 广大特材 证监会核准 2022/9/8 15.50 钢铁Ⅱ 2022/9/3 688779.SH 长远锂科 证监会核准 2022/8/26 32.50 化学制品 2022/8/27 300975.SZ 商络电子 证监会核准 2022/8/27 3.97 其他电子Ⅱ 2022/8/27 600141.SH 兴发集团 证监会核准 2022/8/27 28.00 化学制品 2022/8/27 300925.SZ 法本信息 证监会核准 2022/8/27 6.01 计算机应用 2022/8/26 300876.SZ 蒙泰高新 证监会核准 2022/8/26 3.00 化学纤维 2022/8/26 300984.SZ 金沃股份 证监会核准 2022/8/26 3.10 通用机械 2022/8/26 600933.SH 爱柯迪 证监会核准 2022/8/26 15.70 汽车零部件 2022/8/26 603713.SH 密尔克卫 证监会核准 2022/8/26 8.72 物流Ⅱ 2022/8/25 601128.SH 常熟银行 证监会核准 2022/8/5 60.00 银行Ⅱ 2022/8/24 002709.SZ 天赐材料 证监会核准 2022/8/24 34.11 化学制品 2022/8/20 300891.SZ 惠云钛业 证监会核准 2022/8/20 4.90 化学制品 2022/8/19 002851.SZ 麦格米特 证监会核准 2022/8/19 12.20 电源设备 2022/8/19 300486.SZ 东杰智能 证监会核准 2022/8/19 5.70 专用设备 2022/8/10 301002.SZ 崧盛股份 证监会核准 2022/8/10 2.94 光学光电子 2022/8/10 688676.SH 金盘科技 证监会核准 2022/8/10 9.77 高低压设备 2022/8/8 688590.SH 新致软件 证监会核准 2022/8/8 4.85 计算机应用 2022/8/6 688148.SH 芳源股份 证监会核准 2022/8/6 6.42 化学制品 2022/8/6 603601.SH 再升科技 证监会核准 2022/8/6 5.10 化学制品 2022/6/9 002645.SZ 华宏科技 证监会核准 2022/6/9 5.15 专用设备 2022/5/24 688219.SH 会通股份 证监会核准 2022/3/17 8.30 塑料 2021/9/14 002234.SZ 民和股份 证监会核准 2021/9/14 5.40 畜禽养殖Ⅱ 资料来源：Wind，上海证券研究所 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 转债指数与权益市场指数同步上涨。中证转债指数周五收盘价为418.56点，周涨幅为1.18%。万得全A指数周五收于5136.73点，周涨幅为1.86%。中证国债指数略有上涨，周五收于213.34点，周涨幅为0.02%。 图420
