玻璃纯碱2023年中期投资策略：“保交楼”促使玻璃反弹 成本下移供应增加纯碱回落

期货研究报告|商品研究 策略报告 “保交楼”促使玻璃反弹成本下移供应增加纯碱回落 2023年6月16日 玻璃纯碱2023年中期投资策略 玻璃2023年3月开始反弹。“保交楼”政策发力，房地产竣工端需求拉动，玻璃大幅度反弹，其他建材品种PVC和螺纹钢同期均大幅度下跌。近期价格有所回落，但利润仍较高，库存中等水平。后市玻璃供应还将小幅度增加，日融量增加3000-4000吨。但下半年通常是玻璃需求旺季，央行“保交楼”和商业银行专项 借款4000亿计划还将支撑房地产竣工端发力，房地产还有刺激政策出台的预期，预计三四季度玻璃需求还将保持在上半年的水平，三四季度库存还将下降。 纯碱三月之后快速下跌。成本端盐、煤炭、合成氨均有较大幅度下降，另外远兴能源新装置建设顺利，产能如期释放，低成本天然碱的大量供应，对市场心理冲击较大。需求端纯碱出口大幅度减少，平板玻璃稳中有增，光伏玻璃投产速度放缓。下半年纯碱供大于求，进入压缩开工率阶段，高成本的边际产能将阶段性停产。 玻璃：房地产竣工端需求仍可期待。下半年玻璃供应端增量预计还有3000-4000吨，但需求下半年也是旺季。下半年库存仍将下降，下降力度不及二季度。高价格，高利润，且成本端还在动态下移，玻璃单边走势存在较大不确定性。玻璃运行区间预计为1500-2000。玻璃目前处于高价格、高利润的状态，单边走势不确定性较强，但跨期套利买09合约空01合约可以参与。 玻璃价格走势周K线 资料来源：文华财经,招商期货 纯碱价格走势周K线 资料来源：文华财经,招商期货 吕杰 13322928900 Lvjie@cmschina.com.cnF3021174 Z0012822 纯碱：供应增加将从预期转为实质性的产量投放。三四季度纯碱主要矛盾是供应大，成本低。短期夏季还有检修支撑，长期看纯碱高成本的氨碱法产能将被压缩，其成本成为市场压力位。建议等检修和宏观利好预期释放结束之后再考虑保值。目前下跌趋势只走压缩上游利润阶段，后面随着三四季度库存累积，将走到压缩供应阶段，高成本区间的氨碱法工厂将被迫停产，快速下跌趋势转为震荡回落。预计运行区间1300-1900。 操作建议：玻璃跨期正套纯碱观望 风险提示：原油大跌通胀不回落美联储持续加息 敬请阅读末页的重要声明 一、2023上半年玻璃纯碱回顾和总结 2022年下半年，房地产不景气，玻璃亏损。房屋销售和新开工均同比大幅度下滑近40%，玻璃行业的70%需求来自于房地产，需求不好使得玻璃行业连续九个月深度亏损，亏损严重时期现金流亏损达300元/吨。从2022年8月开始，窑龄超过10年的、成本较高 的的玻璃产线被迫冷修，玻璃日熔量从2022年6月17.6万吨一路减少至2023年3月 的15.9万吨。 2023上半年“保交楼”发力，玻璃反弹。随着央行和住建部“保交楼”政策发力，央行 推出2000亿额度的0%利息“保交楼”专项贷款，房地产竣工逐步好转，截至4月，房屋累积竣工面积23678万平方米，同比增长18.8%。3月起，上游玻璃库存连续、大幅度下降。4月，全国玻璃价格止跌且大幅度上涨，玻璃产业扭亏为盈，生产毛利在4月扩大到300元/吨以上。5月，玻璃原片单吨利润冲高回落，期货大幅度回调。玻璃利润水平600元/吨回落到400左右。 纯碱2022年11月开始大幅度反弹。因为刺激政策出台的预期，低库存、大贴水的纯碱期货大幅度反弹，纯碱出口尚可，库存始终处于非常低的水平，使得纯碱具备大涨的基础。 2023年3月，纯碱开始大跌。虽然纯碱库存也非常低，但随着欧洲原油、天然气价格的大幅度下跌，全球纯碱价格逐步回落，纯碱进口也开始悄然增加。同时，远兴能源第一条120万吨产线的投产渐行渐近，低价天然碱供应逐步增加，玻璃厂开始主动降低纯碱库存以准备采购后市的低价纯碱。期货虽然贴水现货400，但也开始破位下跌。随着煤炭、原盐价格的下跌，纯碱成本也开始同步回落。4月开始，纯碱走出一波流畅的趋势性下跌行情，跌幅巨大。 图1：玻璃周度K线走势图（单位：元/吨）图2：纯碱周度K线走势图（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：文华财经,招商期货 图3：美国原油周度K线走势图（单位：美元/吨）图4：CRB指数周度K线走势图（单位：指数） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：wind,招商期货 (一)“保交楼”发力房地产竣工端好转支撑玻璃走出独立反弹行情 2月开始，房地产竣工端逐步起量，玻璃需求好转，库存从高位连续下降，玻璃价格也 开始反弹。华北玻璃价格很短时间内就从1440元/吨反弹到1990元/吨，涨幅较大。 图5：全国玻璃价格走势（单位：元/吨）图6：纯碱价格（单位：元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 华北玻璃华中玻璃 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 沙河纯碱价格 2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 2019-12-122020-12-122021-12-122022-12-12 资料来源：WIND,招商期货资料来源:WIND,招商期货 图7：房地产竣工面积和同比增速（单位：万平米，%）图8：玻璃上游库存（单位：万重量箱） 105.0% 85.0% 65.0% 45.0% 25.0% 5.0% 房屋竣工面积:当月值竣工同比 35000 30000 25000 20000 15000 10000 8700 6700 万箱 4700 2700 201820192020 202120222023 -15.200%15-11-01 -35.0% -55.0% 2018-06-01 2021-01-01 5000 0 700 周 148111416192225273033363942454851 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 2022年11月23日消息，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布通知，其中提到，支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款。政策性银行主要为“国家开发银行、农业发展银行”，按照有关政策安排和要求，依法合规、高效有序地向经复核备案的借款主体发放“保交楼”专项借款，专项借款明确用于“向经复核备案的借款主体发放”，“支持明确债权债务安排”的项目，封闭运行、专款专用，用于支持已售逾期难交付住宅项目，加快建设交付，额度2000亿。同时，人民银行将面向6家商业银行推出2000亿元‘保交楼’贷款支持计划，为商业银行提供利息0%的资金，以鼓励其支持‘保交楼’工作，额度2000亿。 政策支持力度较大：“专项借款”期限为3年，前2年借款利率为2.8%，第三年3.2%。中央财政将根据实际借款金额，对政策性银行予以1％的贴息，贴息期限不超过两年。“贷款支持计划”利息0%。 具体“保交楼”执行情况如何？百年建筑网组织调研全国各地1114个“保交楼项目”，数据显示3月份保交楼项目已交付比例为23%，5月份保交楼已交付比例为34%，上升11个百分点。其中保交楼存量部分项目进度装饰装修占比50.4%，主体结构占比33.7%，封顶占比12.9%，土方及以前占比0.5%，烂尾占比2.5%。分地区看，华东华南“保交楼”执行情况较好，华南地区5月保交楼交付占比最大，为56%，较3月提升19%，其次为华东地区，5月较3月交付占比提升13%，其中上海市提升表现较为亮眼，备受关注的华中地区5月保交楼交付占比仅16%，较3月提升4%；华北地区5月交付占比为32%。 资料来源：百年建筑网 (二)成本下移、新产能按期投放，纯碱承压大幅度下行 图9：各煤炭价格（单位：元/吨）图10：原盐价格（单位：元/吨） 2200 1700 1200 700 动力煤：Q5200：绝对价格：鄂尔多斯（周） 600 海盐：市场价：山东（日） 原盐：市场主流价：西北地区（日） 500 400 300 200 100 动力煤：Q5500：绝对价格：广州港（周） 动力煤：Q4800：印尼产：绝对价格：广州港（周）动力煤：Q5500：绝对价格：秦皇岛港（周） 200 2018-01-062020-01-062022-01-06 资料来源：Wind,招商期货 0 2012-04-202015-04-202018-04-202021-04-20 资料来源:Wind,招商期货 纯碱3月之后开始下跌，纯碱上游库存从25万吨增加到54万吨，价格从3000元/吨 下跌到1900元/吨，下跌幅度非常大，趋势流畅。 图11：纯碱价格（单位：元/吨）图12：纯碱上游库存（单位：万吨） 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 沙河纯碱价格 200 150 100 50 0 20192020202120222023 2019-12-122020-12-122021-12-122022-12-12 2019-01-032019-04-032019-07-032019-10-03 资料来源：Wind,招商期货资料来源:Wind,招商期货 同时，原材料端，煤炭、盐均大幅度下跌，纯碱生产成本下移。 二、利润好玻璃供应恢复新产能按期投产纯碱供应大增 (一)利润好转玻璃供应增加 图13:中国玻璃年度平均日融量和增速（吨，%） 玻璃产量玻璃表需增速 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 20032005200720092011201320152017201920212023E 资料来源：WIND,招商期货 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 2022年底，浮法玻璃亏损，冷修产线较多，日融量15.87万吨。目前因为利润较好， 复产加新点火产线较多，截至2023年6月10日，玻璃日融量约16.4万吨，产量同比增速约-5.3%，环比去年年底增加3%。 表1：2023上半年玻璃产线冷修情况 产线 地区 日融量时间 重庆渝荣一线 重庆 300 2023/1/6 云南云腾一线 云南 600 2023/1/13 咸宁南玻二线 湖北 700 2023/1/30 蓬江信义三线 广东 950 2023/2/14 河北鑫利一线 河北 500 2023/2/16 河源旗滨二线 广东 600 2023/3/8 河北长城一线 河北 400 2023/3/24 湖北亿钧一线 湖北 600 2023/3/25 蓬江信义一线 广东 400 2023/4/30 总计5,050 资料来源：隆众资讯,招商期货 2023上半年玻璃冷修9条产线，日融量总计5050吨。分地区看，广东地区冷修3条，减 产力度最大，总计日融量1950吨。这也是促使今年广东地区玻璃价格大幅度反弹，和其 产线 地区 日融量 时间 东台中玻二线 江苏 600 2023/1/31 威海中玻二线 山东 450 2023/2/5 芜湖信义一线 安微 500 2023/2/19 天津信义二线 天津 600 2023/2/25 湖北明弘二线 湖北 1,000 2023/3/8 长城玻璃七线 河北德金新三线 河北河北 1,2001,200 2023/3/202023/2/28点火，2023/3/23 他地区价差扩大到400元的原因之一。其次是湖北和河北地区，分别冷修2条和2条。表2：2023玻璃产线复产情况 湖北三峡二线 湖北 600 升温2023/4/6 广东玉峰三线 广东 700 2023/5/9 天津台玻一线 天津 600 2023/5/18 广州富明一线 广东 650 2023/5/19 总计8,100 资料来源：隆众资讯,招商期货 2023上半年玻璃复产了11条产线，总计日融量8100吨。分地区看，复产产线集中在广东、 河北、