玻璃纯碱2023年中期投资策略：底部特征明显 下半年行情可期

期货研究报告|金融研究 策略报告 底部特征明显下半年行情可期 2023年6月16日 股指期货2023年中期投资策略 沪深300指数走势图 资料来源：WIND，招商期货 相关报告 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 展望2023年下半年，A股市场从中长期的时间周期看，当下沪深300指数 与上证50指数无论在绝对估值还是历史分位都处于低位水平，在探索建立 具有中国特色的估值体系加持下，将大概率继续成为市场主线；中证500指 数与中证1000指数业绩驱动出现边际转强的信号，同时也是经济复苏后具有较大弹性的品种，下半年行情可期。 投资策略逻辑： 1、建立具有中国特色的估值体系已经展开，估值修复依然是主旋律；2、从全球范围看，中国经济运行稳健、中国资产具备价值，外资与杠杆资金持续净流入对金融资产形成支撑；3、在经济复苏道路上政策加码支持的预期将不断提振市场的信心；4、美联储紧缩的货币政策放缓初露端倪，流动性机会将大概率逐步显现。因此我们认为2023年下半年的机会仍然以估值修复为主，业绩驱动将有所体现。当下底部特征明显，继续关注以IH、IF为代表的低估值指数的配置机会以及IC与IM的波段性机会。 风险提示： 经济修复有所起伏，导致投资者情绪谨慎从而抛售金融资产。 敬请阅读末页的重要声明 一、2023年上半年行情回顾 2023年上半年国内权益市场整体呈现沪强深弱、价值风格强成长风格弱的格局。在中特 估与数字科技两大主线的加持下，市场整体表现稳健，同时也是对2022年市场下跌后 的修正。以上证指数为例，今年上半年市场主要经历2个阶段。 第一阶段：年初至4月下旬上涨阶段。上证指数自去年10月31日见底以来，重心不断上移，新年之后电信运营、建筑、石油以及大金融等低估值权重板块轮番表现，令指数持续走强，期间以PMI、人民币新增贷款、GDP为代表的经济数据不断向好，外资加速流入使得市场水涨船高。 第二阶段：4月下旬至今的宽幅震荡阶段。该阶段各指数波动幅度明显加剧，一方面在经过市场持续上涨后投资者存在获利了结的动力，另一方面，经济数据进入二季度后有所起伏，叠加人民币阶段性贬值，投资者情绪开始谨慎，市场成交额一度跌破8千亿元水平，然而进入6月以来，在逆回购、MLF先后降息后，市场情绪逐步修复，成交额再度回到万亿元水平之上，指数逐步震荡走强。 表1：2023年上半年重要指数表现情况 截至20230616 （年）涨跌幅 涨跌点数 年内最大涨幅 收盘价 上证综指 5.96% 184.08 10.67% 3273.33 深证成指 2.64% 290.55 11.17% 11306.53 创业板指 -3.27% -76.70 13.40% 2270.06 科创50 9.69% 92.98 22.02% 1052.88 上证50 -1.30% -34.33 9.87% 2600.92 沪深300 2.37% 91.72 10.24% 3963.35 中证500 4.83% 283.55 10.43% 6148.01 中证1000 6.17% 387.38 13.01% 6669.01 大盘价值 9.01% 585.57 17.77% 7088.19 大盘成长 -4.03% -192.65 14.26% 4591.22 中盘价值 5.55% 265.00 14.76% 5042.68 中盘成长 -5.96% -277.80 9.73% 4386.85 小盘价值 4.92% 305.69 12.80% 6524.87 小盘成长 2.20% 113.56 12.52% 5274.77 资料来源：WIND，通达信，招商期货 从各指数强弱关系看，科创50>上证指数>深证成指>创业板指；中证1000指数>中证500指数>沪深300指数>上证50指数；大盘价值>中盘价值>小盘价值>小盘成长>大盘成长>中盘成长。在中特估与数字科技的加持下，以大金融、石油、电信运营、建筑等行业为代表的低估值板块以及通信设备、互联网、IT设备、传媒娱乐、半导体等行业为代表的数字科技板块为指数做出较大的正面贡献；而电气设备、食品饮料、医疗保健、农林牧渔等行业出现回调，为指数做出负面贡献。股指期货方面，IM、IC与IF均录得正增长，仅IH小幅回落。整体上看，各指数在估值方面依然具备优势，业绩驱动尚不明显。 图1：股指期货对应标的指数走势图2：股指期货主力合约走势 IH00.CFEIF00.CFEIC00.CFEIM00.CFE 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-06-162022-09-162022-12-162023-03-162023-06-16 资料来源：通达信，招商期货资料来源：WIND，招商期货 二、市场基本面 采购经理指数PMI是通过对企业采购经理的月度调查结果统计汇总、编制而成的指数，它涵盖了企业采购、生产、流通等各个环节，包括制造业和非制造业领域，同时也是监测宏观经济走势的重要先行性指数，具有较强的预测、预警作用。中采PMI指数在2023年一季度重新回到荣枯线水平之上，国内经济修复良好，反映了去年地产三支箭的政策刺激对经济产生了正面效果；然而进入二季度以来，国内经济出现一定反复，4月、5月连续两个月中采PMI再度回到荣枯线水平之下。从13个分项上看，5月仅供货商配送时间、生产经营活动预期两个分项在50之上；而生产、新订单、新出口订单、在手订单、产成品库存、采购量、进口、出厂价格、主要原材料购进价格、原材料库存与从业人员等11个分项均在荣枯线之下，表明实体企业内部与外部仍然承受较大压力。其中出厂价格回落到去年8月份以来的最低值，对企业营收及利润有所拖累，同时与PPI相互印证，表明实体企业在采购、生产与流通等各个环节继续处于震荡筑底阶段。财新中国PMI指数主要代表的是中小企业、轻资产、出口型企业，在节奏上与中采PMI有所不同，并在5月份率先回到荣枯线之上。从大中小型企业的维度看，大型企业韧性较强， 仅在4月短暂的跌到50之下后5月份迅速回到荣枯线，具有较强的抗风险能力，中小 型企业波动较大，同时也具备较高的弹性。 图3：采购经理指数PMI图4：大中小型企业PMI 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 PMI月非官方中国PMI月 中国:PMI:大型企业中国:PMI:中型企业 中国:PMI:小型企业 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 40.0 2021/052021/112022/052022/112023/05 2022-052022-082022-112023-022023-05 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 图5：美国采购经理人指数 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI月美国:ISM:制造业PMI:新订单月美国:ISM:制造业PMI:新出口订单月美国:ISM:非制造业PMI月 美国:Markit制造业PMI:季调月 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 2019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/112023/05 资料来源：WIND，招商期货 美国作为全球最大的经济体，随着其2022年7次加息与今年上半年3次加息合计共 500个基点后，对美国自身经济的负面影响持续显现，美国制造业PMI自2022年11月以来首次跌至50以下至今已经连续7个月，且数值重心持续回落，Markit制造业PMI仅4月短暂的回到荣枯线之上，5月再度回落。美联储6月暂停加息，但7月加息预期仍存在。随着CPI增速持续回落，美联储加息空间有限，对金融市场的冲击已经开始降低。 图6：欧元区与日本采购经理人指数 德国:制造业PMI月德国:服务业PMI月欧元区:制造业PMI月欧元区:服务业PMI月英国:制造业PMI月英国:服务业PMI月日本:制造业PMI月日本:服务业PMI月 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/052022/112023/05 资料来源：WIND，招商期货 欧元区经济同样在加息后出现回落。其中欧元区制造业PMI指数与德国制造业PMI指数自去年7月以来连续11个月低于荣枯线水平，并结束了此前24个月的相对繁荣，但服务业PMI进入2023年出现好转；英国制造业PMI指数自去年8月以来连续10个月低于荣枯线水平。相比之下，日本经济在今年5月开始走强。 图7：重要经济体利率水平 中国(%)美国(%)欧元区(%)日本(%) 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1999-02-122003-06-252008-01-302015-06-28 -1.00 资料来源：WIND，招商期货 今年以来海外货币政策延续紧缩节奏，美联储在2023年上半年货币政策延续紧缩，1-6 月合计进行3次加息共75个基点，通货膨胀率得到控制，在此背景下预计今年加息次数与幅度空间有限；欧元区今年以来同样实行紧缩的货币政策，1-6月合计进行4次加息共150个基点至4%，同时也是近15年来的高位，离2008年7月的4.25%仅一步之 遥，然而若美联储在2023年下半年的加息放缓，则欧元区加息次数与幅度空间同样有限，流动性环境将得到边际改善。 表2：2023年美国、欧元区货币政策情况 时间 国家 利率基准 利率动作 利率水平 2023年2月 美国 基准利率 +25bp 4.75% 2023年2月 欧元区 基准利率 +50bp 3.00% 2023年3月 欧元区 基准利率 +50bp 3.50% 2023年3月 美国 基准利率 +25bp 5.00% 2023年5月 美国 基准利率 +25bp 5.25% 2023年5月 欧元区 基准利率 +25bp 3.75% 2023年6月 欧元区 基准利率 +25bp 4.00% 资料来源：WIND，招商期货 图8：国内CPI与PPI（%） Wind中国:CPI:当月同比Wind中国:PPI:全部工业品:当月同比 15.00 0 00 00 2000-052003-052006-052009-052012-052015-052018-052021-05 00 10.0 5. 0. -5. -10.00 资料来源：WIND，招商期货 相比之下，中国货币政策继续保持较强的独立性，货币政策相对于海外持续宽松，一方面，国内CPI增速处于低位，尚无通胀压力，货币政策空间较大；另一方面，PPI仍在探底，去年高基数以及国内国际市场需求是重要原因，待PPI企稳，企业营收、利润将逐步好转。2023年上半年，分别通过下调存款准备金率25个基点、7天逆回购中标利率、SFL与MLF各10个基点以达到支持实体企业发展、提供流动性、提振市场信心等作用。 表3：逆回购、款准备金、SLF、MLF与LPR利率变动 时间 指标 期限 变动情况 变动后水平 2022年1月 逆回购利率 7日 -10bp 2.10% 2022年1月 常备借贷便利（SLF） 1月 -10bp 3.45% 2022年1月 贷款市场报价利率 1年 -10bp 3.70% 2022年1月 （LPR） 贷款市场报价利率 5年 -5bp 4.60% 2022年4月 （LPR）存款准备金率 - -25bp 11.25% 2022年5月 贷款市场报价利率 5年 -15bp 4.45% 2022年8月 （LP