北交所个股研究系列报告：超声计量仪表企业研究

天罡股份（832651.BJ） 北交所个股研究系列报告：超声计量仪表企业研究 1 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3股权结构 1.4财务情况 2 威海市天罡仪表股份有限公司成立于1993年，2015年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。天罡股份专业从事超声波热量表、超声波水表等物联网超声计量仪表的研发、生产与销售。其中，超声热量表、超声水表是公司的核心产品。 公司采用直销和经销两种销售模式，直销模式根据业务开拓方式可分为自主开发模式和合作开发模式。从占比上看，公司以合作开发、经销模式为主，二者占比合计超过了90%，公司自主开发的占比不足10%。2022年，公司对济南能源的销售金额同比下降79%，主要原因是济南能源2022年转为向集团内部采购。济南能源此前一直为公司的重要客户，济南能源的采购变化对公司的业绩造成了一定的影响。 图表1：公司产品收入构成情况（%）图表2：公司产品毛利率情况（%） 2020 2021 2022 超声热量表及系统 53.16 58.85 48.16 超声水表及流量计 20.63 19.62 29.82 供热节能管理工程 4.03 2.05 1.92 智能调控终端 12.68 10.15 10.28 其他产品及配件 9.50 9.33 9.82 2020 2021 2022 超声热量表及系统 49.78 51.10 49.97 超声水表及流量计 53.55 54.07 57.98 供热节能管理工程 29.75 37.83 37.91 智能调控终端 44.35 48.88 42.60 其他产品及配件 45.44 48.35 46.41 图表4：公司前五大客户情况（万元） 图表3：公司不同销售模式的收入构成情况（%） 2020 2021 2022 直销模式 52.46 50.57 60.61 合作开发 43.21 43.72 51.41 自主开发 9.26 6.86 9.20 经销模式 47.54 49.43 39.39 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 济南城市投资集团有限公司下属公司 2,300.88 10.00% 济南能源集团有限公司下属公司 4,079.68 16.81% 弗陆米特（威海）国际贸易有限公司 2,079.35 8.70% 2 乌鲁木齐坤城天罡德瑞仪表有限公司 1,879.42 8.17% 弗陆米特（威海）国际贸易有限公司 1,736.52 7.15% 晋城市热力有限公司及关联方 1,214.47 5.08% 3 济南能源集团有限公司下属公司 1,553.01 6.75% 乌鲁木齐坤城天罡德瑞仪表有限公司 1,308.95 5.39% 杭州市水务集团有限公司及关联方 1,202.26 5.03% 4 弗陆米特（威海）国际贸易有限公司 1,237.80 5.38% 山西润信泽商贸有限公司 789.05 3.25% 济南能源集团有限公司下属公司 858.82 3.59% 5 山东耀盛建设工程有限公司 1,060.45 4.61% 潍坊天宏暖通科技有限公司 733.75 3.02% 中国水务投资有限公司 773.5 3.24% 合计 8,031.56 34.90% 合计 8,647.95 35.62% 合计 6,128.39 25.65% 图表5：公司的产品情况 类别 图示 具体产品 主要功能 主要应用领域 超声波热量表等供热类相关产品 超声波热量表 户用、楼栋、管网超声波热量表 1、用于计量和显示家庭、楼栋和管网的能量消耗（冷热两用），为供热或制冷系统收费提供结算数据；2、采集并上传供热、制冷系统的基础运行数据，为供热、制冷系统的精细化管理提供数据支持。 集中供热或制冷行业的收费及精细化管理 超声流量计 户用、楼栋、管网超声波流量计 超声波式流量计，可用于各种管路流量测量，提供实时监测流量和累计流量。 应用于各种测量流量的场合 物联网数据传输 数据集中器 集成RS-485、M-Bus、LoRa、wM-Bus等通讯接口设备数据采集功能于一体，自动抄取各种通讯接口仪表数据并通过以太网或者4G网络上传至数据中心系统服务器 应用于家庭供热、供水计量及节能终端设备与公司数据管理中心之间的数据传输 无线数据终端 接入RS-485、M-Bus、TTL232等接口仪表终端设备，通过超低功耗NB-IoT接口上传到数据中心。 数字供热平台 数字供热平台 实现从热源、热网、热力站到热用户的供热生产和经营服务的全过程动态监控和管理。 供热运行的数字化和精细化管理 智能调控终端 智能控制阀、智能平衡阀 1、与室内温控器配合可以实现室内温度的智能控制，并可将室内温度等数据上传至供热平台，方便远程监控；2、用于收费管理的锁闭阀功能；3、高精度流量控制功能，与热量表及数字供热平台联动实现二次网水力平衡。 应用于室内温度智能调节，欠费远程关闭及二次网平衡 室内温控器 通过无线或有线方式与智能控制阀连接，实现控制信号和室温信息在控制阀和温控器间的双向传输，达到自动控制室温的目的 超声波水表等供水类相关产品 超声波水表 户用、楼栋、管网超声波水表 1、用于计量和显示家庭、楼栋和管网的水量消耗，为供水收费提供结算数据；2、采集并上传供水系统的基础运行数据，为供水行业的精细化管理提供数据支持。 供水行业的收费及精细化管理 超声流量计 超声流量计 超声波式流量计，可用于各种管路流量测量，提供实时监测流量和累计流量。 应用于各种测量流量的场合 物联网数据传输 数据集中器 集成RS-485、M-Bus、LoRa、wM-Bus等通讯接口设备数据采集功能于一体，自动抄取各种通讯接口仪表数据并通过以太网或者4G网络上传至数据中心系统服务器 应用于家庭供热、供水计量及节能终端设备与公司数据管理中心之间的数据传输 无线数据终端 接入RS-485、M-Bus、TTL232等接口仪表终端设备，通过超低功耗NB-IoT接口上传到数据中心。 数字供水平台 数字供水平台 实现从水源、水厂、加压泵房、水网到用户的整个供水系统的监测与控制，优化供水系统的过程管理和运行管理。 智慧水网综合一体化管理 供热节能管理 1、为供热公司提供热力站标准工艺自控改造服务，包含系统设计、施工、调试、运营等服务；2、利用供热计量收费系统采集供热终端运行数据，经过数据分析及决策系统对运行数据进行加工处理，产生最优的终端运行参数，并反馈至供热终端调控系统相应调控，以实现供热系统最优的运行效果。 换热站智能控制、二次网智能平衡及终端用户智能控制 第一大股东付涛为公司董事长，第二大股东付成林为公司总经理，付涛与付成林为兄弟关系，第四大股东戚其荣为付涛、付成林的母亲。溢诚投资、溢信投资、溢民投资为公司员工持股平台。第十大股东赵清华为公司副总经理。 公开发行前，公司流通股数较少，只有5,825,353股，占比仅为11.57%；按照12.88元的发行价格计算，对应的流通市值为7,503.05万元。公司此次公开发行1,224.75万股（含超额配售），发行后总股本扩大至6,259.75万股。发行后市值为8.06亿，流通市值为2.05亿。 战略配售环节，溢丰投资认购最多，共106.50万股，溢丰投资的出资人为天罡股份实控人和核心员工。 图表6：公司股权结构情况（公开发行前）图表7：公司战略投资者情况 序号 股东名称 持股数量(股) 持股比例(%) 股本性质 1 付涛 20,280,798 40.28 限售流通A股 2 付成林 18,747,743 37.23 限售流通A股 3 上海锐合创业投资中心(有限合伙) 2,212,700 4.39 流通A股 4 戚其荣 2,046,197 4.06 限售流通A股 5 溢诚(威海)股权投资中心(有限合伙) 1,000,000 1.99 限售流通A股 6 溢信(威海)股权投资中心(有限合伙) 1,000,000 1.99 限售流通A股 7 溢民(威海)股权投资中心(有限合伙) 1,000,000 1.99 限售流通A股 8 广发证券股份有限公司 781,600 1.55 流通A股 9 苗淑慧 394,700 0.78 流通A股 10 赵清华 199,845 0.40 限售流通A股 合计 47,663,583 94.66 序号 战略投资者名称 认购数量（万股） 限售期限 1 溢丰（威海）股权投资中心（有限合伙） 106.50 36个月 2 陕西趋势投资管理有限公司 26.63 6个月 3 弘业期货股份有限公司 21.30 6个月 4 晨鸣资管 21.30 6个月 5 济南大用经贸有限公司 12.28 6个月 6 山西润信泽商贸有限公司 10.00 6个月 7 淄博帝坤经贸有限公司 10.00 6个月 8 潍坊天宏暖通科技有限公司 5.00 6个月 合计 213.00 - 2018-2022年，公司营业收入复合增长率为12.28%，净利率复合增长率为12.17%。总得来看，2018-2021年，公司业绩持续增长，但2020、 2021年营收增速明显放缓，同时2022年业绩出现小幅下滑，营业收入同比下降1.56%，净利润同比下降5.04%。 盈利能力方面，公司的毛利率、净利率一直较为稳定，且处于较高水平，公司的盈利能力较好。2018-2022年，公司毛利率均值为50.70%。净利率均值为23.17%。 公司的期间费用率处于较高水平，均值为27.74%。主要是公司合作开发模式下的市场开拓费支出较大，市场开拓费在销售费用中占比超六 成。 图表8：公司营业收入情况图表9：公司净利润情况 22,745.94 30.28% 17,449.58 23,012.73 24,275.73 23,896.94 4,433.48 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 -1.56% 1.17% 5.49% 30.35% 28.31% 6,019.74 5,393.39 5,716.11 3,914.79 4,839.66 990.16 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润（万元） 同比增长 -5.04% 11.44% 11.61% 19.07% 21.64% 23.63% 图表10：公司毛利率及净利率情况图表11：公司期间费用率情况 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 21.28% 23.44% 22.43% 23.92% 24.80% 48.64% 49.48% 50.99% 50.90% 53.49% 2018 2019 2020 2021 2022 24.60% 25.88% 28.26% 28.54% 31.44% 整体而言，天罡股份的研发费用金额适中，2018-2022年累计5,584.94万元，年均支出1,116.99万元。截至2022年末，天罡股份共拥有92项专利，其中发明专利20项；公司研发人共有63人，占公司总人数的19.87%。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数、应收账款周转天数均处于较高水平，存货及应收账款的周转速度较慢，加大对公司的资金占用，公司对下游客户的话语权较弱。现金流量方面，公司近几年的收现比持续提升，收现能力有所改善。 图表12：公司研发费用情况图表13：公司资产周转情况 5.26% 1,202.40 1,220.81 5. 1,117.04 1,127.27 5.29% 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 4.60% 4.72% 30% 917.42 225 199 159 178 191 209 179 170 176 138 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 1.19 1.19 1.06 1.10 1.15