策略评论：如何看待市场反弹的动力与力度？

一、中美关系或迎来短期缓和，国内政策发力空间有望打开 中国以最高规格接见比尔・盖茨和美国国务卿布林肯，中美关系缓和预期逐渐升温。继6月16日中国以最高规格接见比尔·盖茨后，6月19日又以最高规格接见美国国务卿布林肯，且基调较为积极：“把有关积极表态落实到行动上，让中美关系稳下来、好起来”，表现出中方改善中美关系的诚意，有望推动中美关系重回正轨，市场对于中美关系缓和预期也有所升温。 中美关系缓和预期升温背后或是国内政策变化的前瞻指标。我们此前反复强调，国家往往基于统揽内政、外交的大格局出发看问题，内外政策变化亦呈现一体化的特征。而外交，特别是对美外交的态度，不仅是中美关系阶段性变化的领先指标，亦是国内政策变化最重要的前瞻性指标。 中美关系缓和有望为国内政策打开发力空间，上周国常会宣布的“一揽子”政策的力度亦可能比我们此前想象的更强。近几日高规格接待比尔盖茨、布林肯或是政策思路变化的第一个重要信号，中美关系缓和有望为国内政策打开发力空间。上周国常会宣布的“一揽子”政策力度有望比我们想象的更强，后续建议密切结合重要调研行程予以交叉验证。 二、经济基本面加速政策“二次转向”，市场情绪或迎来修复 未来1个月，几大关键风险因素：出口或将环比改善，地缘、就业、债务或仍处于僵局和稳态，或倒逼稳增长政策加速出台，从而促使本轮反弹超此前预期。当前，市场已经开始沿着政策刺激空间的板块展开布局，白酒、家电、新能源指数自6月以来已经有所反应。随着市场对于政策博弈的强化，以及更多“一揽子”政策的陆续推出，相关板块有望带动指数实现震荡反弹。 三、投资建议 在中美关系缓和契机下，未来1个月左右，几大关键风险因素：出口或将环比改善，地缘、就业、债务或仍处于僵局和稳态，都或使本轮反弹比我们此前预期的更强，指数有望迎来区间震荡反弹。就配臵而言，具体来看： 疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局； 新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红央企龙头仍是A股估值“洼地”，央企公用事业因其稳定现金流在市场震荡反弹阶段“攻守兼备”。 当前新能源市场情绪处于相对低位，未来随着以沙特为代表的中东主权基金加大对光伏的配臵，以及受益于中美阶段性战术缓和，板块或出现阶段性反弹机会。这其中，以央企为代表的新能源龙头或复制18年地产央企龙头与21年电信运营商的经验，在产业链上利润分配与话语权的地位将不断提高，值得重点关注。 疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的国货、小家电有望受益，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会。 风险提示：中美关系缓和不及预期、经济超预期下滑、地缘风险加剧等。 我们自春节以来反复提示市场调整风险，过去两周在市场期待地产等政策大刺激时，我们曾指出新时代政策框架更需要注意的是“底线思维”和“以人民为中心”的理念，当前时间点或有部委级政策出台，但难以带来市场反抽。以下情况若出现或促使政策出现较大变化：1）地缘发生重大变化；2）出口数据回落；3）今年就业形势严峻对稳就业政策的倒逼；4）地产销售下行是否会引发新的债务和金融风险。上周日，布林肯开启访华行程，最高规格接待体现的信号意义应该如何解读？当前市场开启反弹行情的动力及力度又如何？我们试图对以上问题进行回答。 一、中美关系或迎来短期缓和，国内政策发力空间有望打开 中国以最高规格接见比尔・盖茨和美国国务卿布林肯，中美关系缓和预期逐渐升温。继6月16日中国以最高规格接见比尔・盖茨后 ，6月19日又以最高规格接见美国国务卿布林肯 。 从整体会谈来看 ，基调较为积极：“把有关积极表态落实到行动上，让中美关系稳下来、好起来”。 去年巴厘岛峰会后，中美关系趋于缓和，这也成为驱动去年四季度“暖冬行情”的重要因素之一。但今年2月的“气球事件”打断了中美双方对话进程，中美关系再次处于紧张状态，并成为今年上半年市场调整的一个重要“隐变量”。本次中国以最高规格接见布林肯，表现出中方改善中美关系的诚意，有望推动中美关系重回正轨，市场对于中美关系缓和预期也有所升温。 中美关系缓和预期升温背后或是国内政策变化的前瞻指标。我们此前反复强调，国家往往基于统揽内政、外交的大格局出发看问题，内外政策变化亦呈现一体化的特征。而外交，特别是对美外交的态度，不仅是中美关系阶段性变化的领先指标，亦是国内政策变化最重要的前瞻性指标。 以去年四季度政策转向为例，去年11月巴厘岛峰会上，中美元首会晤与中方主动恢复了此前一系列暂停的对话，是政策转向最前瞻的信号。 图表1：去年中美关系缓和是政策转向最前瞻的信号 中美关系缓和有望为国内政策打开发力空间，上周国常会宣布的“一揽子”政策的力度亦可能比我们此前想象的更强。5月以来，国内PMI、出口等实体经济数据继续走弱，显示出当前我国经济修复的内生动力仍不足，市场情绪和对经济数据走强的预期也处于谷底，但对刺激政策的预期较高，其背后是当弱复苏成为市场一致预期之后，市场在以前政策相机抉择的框架内对强刺激政策保持期待。 此前我们之所以认为当前时间点政策定力依旧较强，根源在于“高质量发展”是新一届政府的核心理念：更加注重增长中的债务约素、共同富裕与安全性，而淡化增速目标。投资人期盼的“大刺激”的底层逻辑——“发展是解决一切问题的关键”，“确保经济增速必须维持在合理区间”，早已淡出各类文件。近期人民日报、经济日报等的表态，以及一系列重要调研关注的焦点：科技、雄安等与长期改革相关的问题，亦验证了这一观点。 但近几日高规格接待比尔盖茨、布林肯或是政策思路变化的第一个重要信号，中美关系缓和有望为国内政策打开发力空间。上周国常会宣布的“一揽子”政策力度有望比我们想象的更强，后续建议密切结合重要调研行程予以交叉验证。 二、经济基本面加速政策“二次转向”，市场情绪或迎来修复 此前我们强调，“底线思维”下，以下情况若出现或促使政策出现较大变化：1）地缘发生重大变化；2）出口数据回落；3）今年就业形势严峻对稳就业政策的倒逼；4）地产销售下行是否会引发新的债务和金融风险。从当前来看，近期几个方面已经开始变化： 出口方面，5月出口增速同比下滑7.5%，未来出口或环比改善，但对我国当前经济增长的拉动作用仍将偏弱。由于出口事关大国竞争背景下我国获得外部资源的能力，出口增速的连续下滑或倒逼政策进一步发力。 图表2：5月出口增速同比下滑7.5% 就业方面，继4月16-24岁劳动调查失业率上升至20.4%，创2018年有该统计数据以来的新高后，5月16-24岁青年失业率继续上升至20.8%，显示出当前我国仍面临较大的结构性失业问题。在7月毕业季来临之际，失业率外溢风险或持续发酵。 图表3：5月16-24岁青年失业率上升至20.8% 地产销售方面，5月70个大中城市新建商品住宅销售价格环比整体涨幅回落、二手住宅环比下降。作为全国房地产的风向标，北京、上海等地房市同样面临挂牌房源量大、卖家多买家少的问题，房地产销售在疫情放开出现一波需求集中释放后，亦开始向均值回归。 图表4：5月70个大中城市二手住宅价格及新建商品住宅价格继续环比回落 未来1个月左右，几大关键风险因素：出口或将环比改善，地缘、就业、债务或仍处于僵局和稳态，或倒逼稳增长政策加速出台，从而促使本轮反弹超此前预期。当前，市场已经开始沿着政策刺激空间的板块展开布局，白酒、家电、新能源指数自6月以来已经有所反应。随着市场对于政策博弈的强化，以及更多“一揽子”政策的陆续推出，相关板块有望带动指数迎来反攻。 图表5：白酒、家电、新能源指数6月以来开始反弹 综上所述，在中美关系缓和预期下，国内政策发力空间有望进一步打开，未来一个月指数或迎来区间震荡反弹。行业配臵方面，建议关注受益于中美关系缓和的新能源国央企、创新药，与“口红效应”相关的国货、小家电等“大众消费”，以及具有“攻守兼备”特征的公用事业等央企的投资机会。 三、投资建议 在中美关系缓和契机下，未来1个月左右，几大关键风险因素：出口或将环比改善，地缘、就业、债务或仍处于僵局和稳态，都或使本轮反弹比我们此前预期的更强，指数有望迎来区间震荡反弹。就配臵而言，具体来看： 疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局； 新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，央企公用事业因其稳定现金流在市场震荡反弹阶段“攻守兼备”。 当前新能源板块情绪处于相对低位，未来随着以沙特为代表的中东主权基金加大对光伏的配臵，以及受益于中美阶段性战术缓和，板块或迎来反弹机会。这其中，以央企为代表的新能源龙头或复制18年地产央企龙头与21年电信运营商的经验，在产业链上利润分配与话语权的地位将不断提高，值得重点关注。 疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的国货、小家电有望受益，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会。 风险提示：中美关系缓和不及预期、经济超预期下滑、地缘风险加剧等。