如何看待中美缓和预期与下半年政策力度的界限？

如何看待中美缓和预期与下半年政策力度的界限？ 证券研究报告/策略周刊2023年07月15日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 一、美国通胀超预期下行，人民币阶段性弱势或接近尾声 6月美国通胀超预期下行，美联储数十年来最激进的加息周期或即将划上句点。受翘尾效应减弱影响，美国6月CPI同比上涨3%，创逾两年最小同比涨幅；6月核心CPI同比上涨4.8%，创下2021年10月以来最低，7月加息概率仍超过90%，但9月再次加息可能性降至10%，带动2年期和10年期国债利率降至 4.59%和3.76%，美元指数应声跌破100大关。 美元指数走弱带动人民币汇率企稳回升，人民币阶段性弱势或接近尾声。随着美国加息抗通胀的紧迫性减弱，未来美元指数或走弱，支撑人民币企稳回升。且4月以来随着市场对于国内经济弱复苏逐渐形成共识，对下半年经济复苏节奏也形成了较为理智的预期，未来随着CPI、社融等数据见底回升，以及稳增长、扩内需政策的边际发力，国内经济有望触底回升，带动人民币阶段性走强。 二、出口增速承压回落，政策转向仍待超预期风险释放 6月中国出口数据环比改善，但同比降幅扩大，出口压力依旧不减。海关总署7 月13日发布2023年上半年外贸进出口数据显示，今年1-6月，全国进出口总值累计为20.1万亿元，同比上涨2.1%。其中，6月进出口总值较去年同期下跌6%，较5月数据上涨1.2%；6月出口金额为2853.2亿美元，较5月环比增长 0.65%，但较去年同期下降12.4%，显示出我国仍面临较大的出口压力。 中美关系或迎来阶段性战术性缓和，新能源、出口链等或迎来反弹。中美将进入大半年的战术性缓和窗口期，美国或将在其后的新能源、半导体成熟工艺代工等领域有一些相对友善的行动。但同时需要注意的是，中美本轮战术性缓和的持续时间或不短，但上限较低：缓和主要体现在一些毛利率较低的成熟代工领域。出口链及市场的反弹仍需密切关注国际关系及全球经济的边际变化。 7月底政治局会议政策或将延续此前偏定力的基调，政策力度仍需持续追踪超预期风险释放情况。若无超预期风险冲击，以特别国债为代表的财政刺激或最早在四季度后才有望推出。因此，当前观察的重点在于跟踪超预期风险，实际上这一风险释放的概率并不低，市场或在沿着“大冲击—政策反转”情形演绎。 二、投资建议 中美关系缓和契机下，未来几大关键风险因素：出口或将环比改善，地缘、就业、债务或仍处于僵局和稳态，指数有望迎来区间震荡反弹。配臵上： 美国加强对于中国半导体等行业的封锁，科技中半导体、数据要素等或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升； 新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，以电力为代表的央企公用事业现金流稳健，且其市场化改革与混改力度或将加大，后续可以挖掘：燃气、自来水、环保、高铁等细分； 疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的休闲食品、小家电、国产服装化妆品等有望受益，且参 考日本90年代经验，老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来5年最重要的内生消费趋势，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会； 疫情对于社会的长期复杂性影响，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局。 风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。 内容目录 一、美国通胀超预期下行，人民币阶段性弱势或接近尾声.-3- 二、出口增速承压回落，政策转向仍待超预期风险释放.....................................-5-三、投资建议......................................................................................................-6-四、本周市场回顾及展望（7月10日-7月14日）...........................................-7-3.1指数与行业表现.....................................................................................-8- 3.2情绪指标跟踪.......................................................................................-10- 3.3估值指标跟踪.......................................................................................-11- 图表目录 图表1：美国6月CPI降至3%..........................................................................-3- 图表2：美国6月核心CPI降至4.8%................................................................-3- 图表3：美国6月CPI分项同比增速（%）.......................................................-3- 图表4：今年以来2年/10年期美债收益率变化.................................................-4-图表5：美元指数跌破100.................................................................................-4-图表6：今年以来美元兑中国离岸人民币汇率走势.............................................-4- 图表7：中国近5年贸易差额变化（亿美元）....................................................-5- 图表8：中国6月出口同比减少12.4%..............................................................-5- 图表9：中国对部分国家地区进口金额变化（万美元）.....................................-5- 图表10：中国对部分国家地区出口金额变化（万美元）...................................-5- 图表11：本周主要指数普涨...............................................................................-7- 图表12：本周大盘成长相对占优........................................................................-7- 图表13：本周酒类、石油石化、食品饮料领涨市场..........................................-8- 图表14：本周创业板指领涨市场........................................................................-9- 图表15：本周中信一级行业涨跌不一，房地产、轻工制造、综合领跌市场......-9- 图表16：万得全A换手率................................................................................-10- 图表17：创业板指换手率.................................................................................-10- 图表18：融资余额变化....................................................................................-10- 图表19：次新股指标........................................................................................-10- 图表20：本周北上资金净买入额（亿元）.......................................................-11- 图表21：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）.................................-11- 图表22：主要行业估值（PB）........................................................................-11- 图表23：主要行业估值（PE）........................................................................-11- 我们自春节以来一直提示市场风险，此前在央行换届、市场再度预期汇率与市场反转时，我们依然建议三季度配臵以防御为主线。在中方宣布镓、锗出口管制后，市场因再度担忧中美关系缓和不及预期而表现弱势。当前，我们应该如何看待中美关系缓和预期与下半年政策力度的界限？ 一、美国通胀超预期下行，人民币阶段性弱势或接近尾声 翘尾效应减弱，6月美国通胀超预期下行。受翘尾效应减弱影响，美国 6月CPI同比上涨3%，创逾两年最小同比涨幅；6月核心CPI同比上涨4.8%，创下2021年10月以来最低。其中，住宅项同比增长6.3%，仍然是当前美国CPI的绝对贡献主力，能源、交通运输、计算机、外围设备和智能居家助手对通胀下行的贡献较大。6月核心通胀与整体通胀均环比增长0.2%，均低于预期0.1个百分点，核心商品环比转负，核心服务环比增速下行，带动美国通胀降温。 图表1：美国6月CPI降至3%图表2：美国6月核心CPI降至4.8% 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 美国:CPI:同比（%） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0.00 美国:核心CPI:同比（%） 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：美国6月CPI分项同比增速（%） 能源食品与饮料住宅 服饰交通运输医疗保健 娱乐教育与通信其他商品与服务 信息技术、硬件和服务计算机、外围设备和智能居家助手 2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06 120 1