家电行业专题分析：小家电行业出口研究，基数走低，收入弹性可期

家电行业专题分析 基数走低，收入弹性可期 ——小家电行业出口研究 西南证券研究发展中心家电研究团队2023年6月 核心观点 投资逻辑：我国已经成为全球家电生产制造的重要加工国，海外市场需求变化一定程度影响到我国家电出口表现。我们从海外市场零售商库存变化进一步分析我国家电出口趋势的演变；从出口产品基数的变化以及汇率波动趋势深入分析小家电个股未来的经营变化。我们认为随着零售商库存回落叠加出口基数走低，未来小家电企业出口将稳步向好。 收入端：外销基数走低，收入弹性可期。长期来看，海外市场发展较久，产品保有量相对较高，市场需求以更新升级为主，我国出口订单相对比较稳定。短期来看，我国出口订单与海外市场库存、人民币与美元汇率、中美贸易关税等有关。从海外市场零售商的库销比来看，海外库存水平环比已经有所降低，随着海外零售商库存进一步降低，预计我国家电出口将逐步向好。2023年3-5月，国内家电出口金额分别为83.4/80.4/76.1亿美元，同比增长12.2%/2.6%/0.7%，家电出口数据已经出现了一定的回暖趋势。综合来看，我们认为随着出口基数回落，叠加海外渠道去库存告一段落，预计国内家电出口将持续好转。 盈利端：原材料+汇率助益，盈利向好。原材料价格经过1-2年的波动上行之后，逐步进入下行通道。2022年下半年大宗原材料价格环比、同比均呈现下降趋势。2023Q1国内ABS现货价、LME铜现货价、LME铝现货价分别同比减少20.6%、10.7%、27%。在原材料价格逐步回落的过程中，家电企业盈利逐步呈现好转趋势。考虑到原材料价格回落传导到企业端存在一定的滞后，并且去年Q2原材料价格依旧在高位，我们认为家电企业今年Q2毛利率将延续改善趋势。此外，2023Q2以来人民币汇率有所波动，预计对于出口企业也将带来一定正面影响。 投资建议：一方面国内企业外销收入基数逐步走低，另一方面随着海外市场库存水平的降低，海外市场有望逐步开启补库存，家电企业外销收入有望重回增长节奏。原材料价格对于盈利端的改善持续延续，此外近期汇率波动也将带来一定的正面影响，我们认为家电出口占比较高的企业业绩端将延续改善的趋势。推荐关注西式小家电龙头新宝股份、空气炸锅代工企业比依股份、清洁电器代工企业莱克电气、富佳股份等。 风险提示：人民币汇率大幅波动风险、海外市场需求修复不及预期风险。 1 目录 收入端：外销基数走低，收入弹性可期 盈利端：原材料+汇率助益，盈利向好 重点公司推荐 2 行业情况：外销基数走低，收入弹性可期 全球小家电行业稳健发展：近10年，全球小家电行业的市场规模由2012年的1673亿美元增长至2021年的2164亿美元，基本保持2%-3%的稳定增速。疫情居家，小家电需求有所催化，2020年全球市场规模同比增长11%。部分需求提前释放，2021年市场规模有所回落。长期来看，传统产品更新升级，新兴品类不断涌现，小家电行业空间广阔。短期来看，在部分需求提前释放以及消费需求走弱的背景下，小家电行业规模出现一定负增长。 全球小家电市场规模及增速 2020年主要国家小家电市场规模 中国是全球最大的小家电消费国：随着居民收入水平的提升和消费的升级，消费者对提升生活品质的需求增加，主打智能化、差异化、健康养生的小家电产品取得突破增长。国内小家电市场规模不断提升，目前已成为全球最大的小家电消费国。2020年中国小家电零售额为495亿美元，是第二大消费国美国的1.05倍，市场需求可观。 数据来源：Statista，西南证券整理 3 行业情况：外销基数走低，收入弹性可期 我国是家电制造大国，出口占比较高：中国目前拥有全球最大的小家电产能，得益于先进的家电制造能力、规模化的产业链集群和高效的供应链，为小家电企业出海创造了条件。2020-2021年，受益于海外产能转移及防控下海外需求释放影响，国内家电出口金额连续两年同比实现20%以上的增长。2022年，受到海外零售商去库存影响，家电出口金额同比回落。以微波炉为例，2022年微波炉出口金额同比减少10.5%。分地区来看，国内家电出口以欧盟、美国为主，占比整体呈上升趋势。 2020至今国内家电出口金额及其同比（亿美元） 微波炉出口金额（亿美元） 国内家电出口额地区分布（亿美元） 数据来源：wind，海关总署，中国家用电器协会，西南证券整理4 行业情况：外销基数走低，收入弹性可期 长期来看，海外市场发展较久，产品保有量相对较高，市场需求以更新升级为主，我国出口订单相对比较稳定。 短期来看，我国出口订单与海外市场库存、人民币与美元汇率、中美贸易关税等有关。考虑到美国市场在我国出口 中占比较高，我们以美国市场为例，分析我国短期出口未来的演变趋势。 2010-2023.3我国出口美国金额与美国零售批发库销比 从宏观层面来看，我国出口金额与美国批发商和零售商的库存存在较高的负相关关系。截止目前美国零售商库销比、批发商库销比相较于2022年年底有所下滑。其中2023年3月美国零售商的库销比已经位于近10年以来的15%的分位数，美国市场零售商去库存告一段落，有望率先开启补库存。 数据来源：海关总署，美国商务部普查局，西南证券整理5 行业情况：外销基数走低，收入弹性可期 具体到家电品类来看，自2022年1月起，美国市场家电零售商库销比环比呈现上升的趋势，在2022年6月达到峰值。截止到2023年2月，美国市场家电零售商的库存比相较于2022年底有了一定程度的下降。2023年2月，美国家具、家装、电子和家电零售库存比为1.64，位于近十年内65%的历史分位数。 从我国家电的出口来看，自2022年2月起，家电出口金额就同比出现一定的回落趋势，在2022年10月家电出口金额降幅达到峰值，随后出口降幅逐步收窄。2023年3-5月，国内家电出口金额分别为83.4/80.4/76.1亿美元，同比增长12.2%/2.6%/0.7%，家电出口数据已经出现了一定的回暖趋势。 2020-2023.2美国家具家电等零售商库销比 整体来看，国内家电出口变化略滞后于海外零售商库销比变化。当期海外零售商的库存比相较于去年年底已经有所下降，但是尚未恢复到此前较低的水平。随着海外库存水平进一步降低，预计我国家电出口将逐步向好。综合来看，我们认为随着出口基数回落，叠加海外渠道去库存告一段落，乐观预计国内家电出口将持续好转。 2020-2023.5国内家电出口金额及同比 数据来源：美国商务部普查局，海关总署，西南证券整理6 行业情况：外销基数走低，收入弹性可期 Target单季度营收业绩同比变化 沃尔玛单季度营收库存同比变化 从海外重要的零售商情况来看，去库存取得阶段性效果。2022Q4沃尔玛/Costco/Target存货增速分别为6.4%/26%/6.1%，营收增速分别为7.3%/15%/1.3%，其中沃尔玛库存增速低于营收增速。 从库销比来看，沃尔玛/Costco/Target库销比环比呈现下降趋势。2022Q4沃尔玛/Costco/Target库销比分别为0.37/0.25/0.49，位于近五年历史分位数59%/42%/23%。 海外重要零售商去库存效果有所显现，有望逐步开启补库存节奏。 Costco单季度营收库存同比变化 数据来源：公司公告，美国商务部普查局，西南证券整理7 行业情况：外销基数走低，收入弹性可期 从细分品类来看，部分家电产品出口已经转正。2023年 2021-2023.2家电细分品类出口数量同比 日期/产品Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23空调5%4%-11%-13%-19%-33%-12%-17%-4%-25%-13%-23%2%-14%-5%1% 冰箱-9%-13%-10%-11%-18%-23%-22%-23%-35%-40%-37%-37%-15%-21%-8%3% 洗衣机-12%-16%-22%-28%-18%-16%16%8%11%5%2%9%13%18%45%57% 4月，空调、冰箱、洗衣机等出口数量同比实现增长。 电烤面包机、吸尘器等已经连续两年出口数量有所下滑，基数基本回落到近2年的最低。考虑到海外去库存告一段落，有望逐步开启补库存，以电烤面包机等为主的小家电出口也有望逐步迎来好转。 电扇微波炉电炒锅吹风机电磁炉 电动剃须刀电饭锅 电烤面包机电热干手器电热水器电熨斗 干衣机干燥机 咖啡机和电茶壶 水净化器 吸尘器油烟机洗碗机饮水机 液晶电视机 6%-8%-9%-1%-3%-7% -3%-4%-4%14%0%-14% -14%-32%-2%-25%-9%-16% 11%-12%21%12%23%2% 9%-21%-15%2%22%33% 5%-17%-6%-7%3%5% 8%-5%0%-2%11%12% -11%-27%-12%-6%-27%-34% -29%-5%8%-26%-9%15% -12%-26%-12%-17%-3%-18% 13%-19%9%27%13%-2% 32%-54%71%6%230%-11% -2%-14%-22%2%49%-3% 9%-17%-5%22%3%-6% -13%-18%-10%1%-11%2% -14%-27%-19%-22%-29%-29% -16%-18%-17%-6%-10%-10% -15%6%-19%15%24%13% -14%-8%-9%5%-10%-25% 15%-2%0%17%28%28% -9%0%7%6%2%-4% -24%-23%-37%-35%-28%-31% 0%-10%3%2%10%-24% 2%-20%2%-8%-13%-14% 15%41%8%-9%4%-17% -2%1%-3%-10%-7%-3% 10%1%15%11%0%-12% -17%-36%-46%-50%-41%-42% -12%12%-21%-26%-19%-21% -11%-9%-1%-20%0%-3% 21%-3%3%4%-1%-11% 136%54%20%124%48%28% -4%-6%-4%-16%-21%-19% -3%-21%-24%-28%-25%-27% -4%-8%-28%-19%-1%-24% -13%-28%-27%-38%-20%-32% -24%-33%-40%-51%-40%-30% -7%-4%-33%-32%-31%-13% 0%5%-14%-22%-17%-20% 30%21%5%-6%2%-4% 3% -20% 1% -20% -15% -7% -14% -25% 42% 10% 0% 41% -8% -17% -2% -15% -23% -14% -11% 7% -6% -7% 9% -15% -6% 9% 2% -44% -52% 6% 0% 126% 14% -30% -16% -21% -19% -22% -9% 3% 39% 2% 27% 28% 19% 71% 21% 0% 84% 14% 51% 109% 38% 14% 26% 11% 14% -4% 13% 25% 16% -14% 30% 6% 0% 30% 7% -19% 56% 43% 15% 58% 5% -13% 0% 25% -19% -17% 11% 7% 数据来源：海关总署，西南证券整理8 目录 收入端：外销基数走低，收入弹性可期 盈利端：原材料+汇率走低，盈利向好 重点公司推荐 9 行业分析：原材料+汇率助益，盈利向好 原材料价格经过1-2年的波动上行之后，逐步进入下行通道。2022年下半年大宗原材料价格环 比、同比均呈现下降趋 大宗原材料现货价同比变化 大宗原材料 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 AB