有色钢铁行业2023年中期策略报告：β端欲扬先抑，AI新材料蓄势待发

看好（维持） β端欲扬先抑，AI新材料蓄势待发 ——有色钢铁行业2023年中期策略报告 行业研究|策略报告有色、钢铁行业 国家/地区中国 行业有色、钢铁行业 报告发布日期2023年06月20日 核心观点 金：下半年加息或停止，权益有望迎左侧机会。复盘上一轮加息周期，加息停止落地后黄金权益端与贵金属表现强势，后续降息黄金权益端表现偏弱，金价表现强势。整 体来看美联储加息周期已步入后半段，6月暂停加息预期落地，但是美联储鹰派发言预告加息未止，黄金权益端正在面临调整，或迎布局良机；在黄金β端上行的区间，随着黄金行业集中度不断提升，我们重点关注黄金上市企业的自产量、资源量。 铜：当前仍处“N”形第二笔，23H2-24年有望走出“V”形走势。我们认为随着美国紧缩周期步入后半段，铜金融属性权重走弱，而需求受连续加息压制，铜价或震荡下行；但随着美联储降息预期逐步提升以及库存周期进入主动补库阶段，经济复苏预期 或将逐步增强，铜价有望上行，形成“V”形走势，中性预测或在23年年底或迎来该拐点。而在全球经济改善预期及铜供给长期偏紧预期背景下，铜价在24年或出现明显回升。 锂：锂价反转动能不足，或延续下行趋势。基本面来看，23-24全球锂或供过于求，（供给-需求）/需求分别为10.0%、10.5%，锂价或仍处下行周期。尽管年初以来锂价回调明显，但资源端利润丰厚，锂价调整难言见底。 新材料：AI算力需求或推动AI服务器需求及算力中心建设，各类相关金属新材料需求有望受益。AI算力需求呈指数级增长，或将拉动AI算力中心的建设，服务器是AI算力中心的核心。其中电路板上放置有大量的被动元器件，以及连接电路所用的引线框 架、锡焊料。此外，服务器的散热系统要求高热传递效率，其中的液冷板需要使用铝合金材料。 投资建议与投资标的 β端金迎布局良机，铜欲扬先抑。23年黄金乘上行东风，在加息放缓至降息平台期，黄金股有望迎来布局良机，重点关注资源及自产量排名前列的黄金龙头公司，建议关注山东黄金(600547，未评级)、中金黄金(600489，未评级)、紫金矿业(601899，未评级)、湖南黄金(002155，买入)；铜或23年年底前随需求上行周迎来趋势性机会，建议关注资源端龙头企业如：紫金矿业(601899，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)。 证券分析师刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 证券分析师李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 联系人孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 联系人滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 联系人李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 新材料端关注AI产业链上细分领域赛道。AI算力需求呈指数级增长，或将拉动AI算力中心的建设。AI算力中心的服务器以及供电、散热等基础设施，需要使用各类金属新材料，包括软磁粉芯及芯片电感的铂科新材(300811，买入)，半导体引线框架的博威合金(601137，买入)，锡焊料的锡业股份(000960，未评级)、南化股份(600301，未评级)等。 风险提示 美联储加息次数或幅度高于预期，宏观经济增速放缓。资源端增速超预期风险，新能源车相关政策或波动或需求不及预期风险，疫情反复风险，AI技术及产业链发展不及预期，测算假设不成立对测算结果影响的风险，各类金属供需测算出现误差的风险。 政策端发力，关注下游需求回暖：——有色钢铁行业周策略（2023年第24周） 细分百亿级市场，复合管需求进入高景气：复合管行业报告 烯烃行业扩产正加速，上游金属新材料有望受益 2023-06-18 2023-06-15 2023-06-13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、β端：金有望迎布局良机，铜欲扬先抑6 1.1黄金：金价短期或有明显回调，有望迎左侧机会6 1.2铜：铜价欲扬先抑，23年底或迎V形拐点16 1.3锂：锂价反转动能不足，或延续下行趋势25 二、新材料：AI产业链蓄势待发，相关金属材料将迎发展机遇32 2.1AI：算力需求指数级增长，相关服务器出货量22-26年CAGR或达10%32 2.2AI带动新一轮数据中心建设，相关硬件和基础设施带动金属材料需求36 2.3服务器主板：AI或带动芯片电感、引线框架、锡焊料等金属材料产品升级和用量提升38 2.4散热：算力提升带动液冷散热需求，单台服务器冷板式液冷设备价值量或约2.4万元48 投资建议51 风险提示52 图表目录 图1：6月点阵图显示，利率峰值较3月点阵图上调50bp6 图2：美国最新发布《经济展望》中2023年美国经济增速预测情况6 图3：美联储鹰派发言后，6月16日美元指数与实际利率上行（单位：左轴为美元指数，右轴为实际收益率％）6 图4：加息暂停当天，金价6月15日出现下跌（单位：美元／盎司）6 图5：美国PCE、核心PCE当月同比（单位：%）7 图6：美国CPI、核心CPI预测（%）7 图7：美国制造业PMI变化（单位：%）8 图8：美国失业率与非农职位空缺情况（单位：左轴为%，右轴为千人）8 图9：2023年5月服务业新增就业人数为全行业最高8 图10：全球央行购金量第一季度创下纪录，保持上升趋势（吨）9 图11：截至23Q1，央行净购金量远超过出售量（单位：吨）9 图12：全球贸易结算当中的各类货币占比（%）10 图13：美国联邦政府债务存量vs法定上限（单位：万亿美元）10 图14：本次加息中后期黄金商品与权益端表现（单位：左轴为金价美元／盎司，右轴为申万行业指数：贵金属）12 图15：2018年底至2019年加息中后期黄金商品与权益端表现（单位：左轴为金价美元／盎 司，右轴为申万行业指数：贵金属）13 图16：截至22年紫金矿业、山东黄金、中金黄金为行业自产量前三企业（单位：吨）14 图17：截至22年，行业自产金毛利率平均值可达43.18%14 图18：截至22年，紫金矿业、山东黄金、中金黄金黄金储量分别位居行业前三（单位：吨）.15 图19：截至2023年5月26日，行业平均PE为48.915 图20：2022年10月—2023年5月铜价复盘16 图21：2006年3月-2009年5月铜价历史复盘（单位：美元/吨，%）18 图22：2018年9月-2020年4月铜价历史复盘（单位：美元/吨，%）19 图23：美国后续降息路径可能性情景分析19 图24：中国已于22年9月进入主动去库阶段20 图25：美国也已于23年3月主动去库阶段20 图26：LME铜价通常领先于库存周期到底20 图27：LME铜价通常领先于美国工业产品PPI2-3月到底20 图28：全球铜矿历史干扰率23 图29：2023-2024铜价走势预估（美元/吨）24 图30：碳酸锂价格（元/吨）变动情况25 图31：锂基本面和碳酸锂价格走势（元/吨）28 图32：我国新能源车上险量同比增速自22年9月明显下滑29 图33：22年我国动力电池产量装机比整体趋于高位29 图34：锂精矿月度进口量（吨）29 图35：锂精矿月度进口均价（美元/吨）29 图36：我国正极材料月度产量（吨）30 图37：我国碳酸锂月度库存（吨）30 图38：上一轮周期澳洲高成本矿山锂精矿成本（美元/吨）30 图39：我国从澳大利亚进口精矿均价（美元/吨）30 图40：硬岩锂矿和锂云母原矿品位31 图41：各热门线上服务获得一亿用户所用时间32 图42：新模型所需要的计算量指数级增长33 图43：GPT-3的训练算力消耗（单位：天）33 图44：2022年中国加速服务器市场占比34 图45：中国加速计算服务器市场规模及预测（亿美元）34 图46：全球AI服务器出货量（千台）35 图47：2022年AI服务器采购量占比35 图48：全球数据中心市场规模及增速36 图49：典型数据中心结构透视图37 图50：数据中心相关金属材料产业链37 图51：显卡PCB板供电模块元器件拆解38 图52：NVIDIAHGXA100服务器及搭载GPU的SXM4Module39 图53：NVIDIA历代GPU加速器最大功率（单位：W）39 图54：IC封装结构示意图40 图55：全球半导体引线框架市场规模（亿元）41 图56：我国引线框架市场规模（亿元）41 图57：截至2020年全球前八大引线框架企业掌握近60%左右市场份额，国产替代势在必行42 图58：铜合金占引线框架比例超过80%42 图59：在半导体封装引线框架材料上，博威合金带来了多款高性能的引线框架用材料解决方案43 图60：封装密封增加，键合区域面积增加，要求更高级的铜带表面质量44 图61：博威通过采用特殊工艺，使得材料有优异的平整度和分布均匀的内应力44 图62：双面、多层线路板生产工艺流程总图45 图63：冷板式液冷和浸没式液冷技术区别示意图49 图64：冷板式液冷系统组成示意图50 表1：截至22年，黄金业务利润来源大部分为自产（矿产）业务13 表2：行业自产量之间差距较大，紫金矿业22年自产金达到56.36吨（单位：吨）14 表3：美联储加、降息周期中铜价变化复盘17 表4：2023-2025年全球主要矿产铜厂商矿产铜产量定量测算（单位：万吨）21 表5：2022-2025年全球新增矿山矿产铜产量定量测算（单位：万吨）22 表6：2022-2025年全球矿产铜及精炼铜中枢产量测算（单位：万吨）22 表7：2022-2023年锂需求预测（万吨LCE）25 表8：2023-2024年锂需求量核心假设26 表9：2023-2024年锂供应预测（万吨LCE）26 表10：全球主要盐湖锂产量情况（单位：万吨LCE）26 表11：全球主要硬岩锂矿山锂产量情况（单位：万吨LCE）27 表12：全球主要锂云母矿锂产量情况（单位：万吨LCE）28 表13：2021-2024年锂供需平衡表（万吨LCE）28 表14：24年锂供需情况对新能源汽车销量假设的敏感性分析29 表15：原矿品位低或导致单吨碳酸锂原材料、能源、投资成本均较高31 表16：全球互联网巨头积极布局AI领域32 表17：各版本GPT产品的数据量33 表18：常见芯片特点总结34 表19：各类型服务器硬件配置清单35 表20：全球数据中心行业发展阶段特征36 表21：构成CPU、GPU供电模块的元器件明细38 表22：金属粉芯电感与传统铁氧体芯片电感对比40 表23：引线框架工艺的优缺点41 表24：预计传统服务器PCB线路板生产单位耗锡量约为2.88吨/万m246 表25：服务器PCB主要性能指标46 表26：不同项目的单位面积耗锡量及平均每层耗锡量变化情况（吨/万m2）47 表27：AI服务器PCB线路板单位面积耗锡量敏感性测算（假设为28层PCB线路板）47 表28：相关政策文件对数据中心提出绿色要求48 表29：冷却技术特性指标对比分析参考49 一、β端：金有望迎布局良机，铜欲扬先抑 1.1黄金：金价短期或有明显回调，有望迎左侧机会 1.1.1金价：美联储如期暂停加息，鹰派发言施压黄金 1）短期逻辑，金价仍随实际利率波动 美联储如期暂停加息，鹰派发言预告后续将继续加息，美元指数与实际利率明显走高，金价明显下行。2023年6月15日凌晨，美联储宣布暂停加息，将联邦基金利率的目标区间维持在5%- 5.25%，但是释放了鹰派信号，在最新点阵图显示，联邦公开市场委员会18名政策制定者中有三分之二暗示年内仍有可能加息50bp，且利率峰值上调50bp，3月点阵图预计的23年末利率高于 5.5%仅有7人，而6月新增至12人，其中9人预