有色与新材料行业2023年中期策略报告：乘需求复苏之风，行国产替代之路

证券研究报告 乘需求复苏之风，行国产替代之路 ——有色与新材料2023年中期策略报告 行业评级 强于大市（维持） 2023年06月13日 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号：S1060516070001 研究助理 陈潇榕一般从业资格编号：S1060122080021马书蕾一般从业资格编号：S1060122070024 请务必阅读正文后免责条款 要点总结 能源金属：终端回暖，需求弹性加速释放。锂：随着Q1各环节库存逐步去化，产业链需求传导有效性提升，后市在政策驱动下新能源汽车增长空间进一步打开，锂盐需求有望加速回暖。供应端仍需关注海外产业链政策因素、项目建设进度等可能带来的供应不及预期情况。镍钴：前驱体市场集中度加速提升，头部企业上游冶炼配套趋势凸显，湿法冶炼工 艺成本优势显著，有望持续享有超额利润空间。高镍三元市场渗透率有望加速提升趋势下，看好产业链前端镍湿法项目 配套布局，前驱体市场份额同步扩张的一体化企业。 电子耗材：拐点将至，国产替代进行时。需求端，终端半导体上行周期将至，显示面板基本面加速改善，光伏电池产量保持高增势，需求端“三驾马车”强驱动，叠加三大产业链向国内转移的趋势明显，国内市场更具高成长性；供给端， 目前我国部分高纯电子特气和湿电子化学品产品仍依赖进口，海外龙头企业占据主导地位，国产替代空间仍十分广阔，国内企业正加速推进相关技术突破和高纯产品产能布局，同时在部分区域逐步收并购中小型企业进行产业整合，未来我国高端电子耗材国产化率和头部企业集中度有望进一步提升。 投资建议：锂板块：建议关注资源自给率高及有确定性量增企业。镍钴板块：建议关注上游冶炼-前驱体-三元正极一体化布局的企业。电子耗材板块：建议关注高度重视研发能力，布局产品具高壁垒、进口依赖特征，产能规模不断扩大且 近三年内项目投产确定性较大的成长性标的。 风险提示：1）终端需求不及预期。新能源汽车销量及下游半导体复苏节奏可能达不到预期，一定程度拖累上游材料需求，或对公司业绩造成一定影响。2）价格波动风险。金属材料及电子材料价格波动或对公司业绩带来一定影响。3）国 内企业技术难突破。若海外企业严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯产品上的研发难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。 CONTENT 目录 一、能源金属：终端回暖，需求弹性加速释放 1.锂：终端需求回暖，供应弹性需谨慎乐观 2.镍钴：高镍三元加速渗透，一体化企业优势凸显 二、电子耗材：拐点将至，国产替代进行时 1.半导体+显示面板+光伏电池“三驾马车”驱动需求 2.电子特气：国产化加速推进，区域集中度逐步提升 3.湿电子化学品：市场空间广阔，国内企业持续发力 三、投资建议 四、风险提示 1.1.1 锂：2023年锂资源供应增量预期调减 •全年锂资源供应增量预期调减。根据海外锂资源项目一季报情况，部分扩产/新建项目受施工进度等问题出现投产延期，部分在产项目由于矿山老旧问题出现品位下降，据我们测算，2023年全年供应增量较年初预期调减15万吨LCE。 全球锂资源2023年供应增量明细 SDLA-2.5万吨、HombreMuerto-2.5万 全球锂资源季度总供应量下调（万吨LCE） 锂资源产量总计(2023.5预测值) 锂资源产量总计(2022年底预测值） 35 32 38 35 37 26 27 34 29 31 22 23 18 19 25 26 21 23 18 19 40 35 30 新增产能（万吨 LCE） 新增规模较22年底 调整（万吨LCE） 调整项目 25 20 15 海外盐湖锂8.6-8.5 吨、SaldeVida-1.5万吨、Cauchar- 0laroz-4万吨 10 国内盐湖锂3.10未变动 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4 全球各区域锂资源季度供应量（万吨LCE） 澳洲锂矿10.9-2.3Finniss-2.1万吨LCE延期；Marion扩产 项目延期,调减1.3万吨LCE 国内锂矿2.3-0.5李家沟项目延期 其他8-- 数据来源：Wind，平安证券研究所测算 亚州盐湖美洲盐湖美洲矿亚洲矿非洲矿澳洲矿 40 非洲锂矿4-2.6Manono投产延期 35 30 25 美洲锂矿 1.6 -1 Tanco100万吨/年采选预计24年年底前 建成，故调减原预期1万吨LCE 20 15 10 5 合计38-15- 0 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4 •我国新能源汽车产销加速回暖，整车出口量高增。2023年一季度我国新能源汽车产销量分别为165万辆/159万辆，同比增长27.7%/ 26.2%，在国内汽车销量中渗透率达26.1%。整车出口表现亮眼，Q112 出口合计达24.8万辆，同比增长106.7%。4月份出口10万辆，同比10 增量809%。8 •政策推动持续，有望进一步打开。6月2日国常会指出，为更大释放6 新能源汽车消费潜力，要巩固和扩大新能源汽车发展优势。会议明确4 延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，政策驱动下消费增长空2 间有望进一步打开。0 我国新能源汽车出口量情况 出口量（万辆）YOY(右轴） 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 我国新能源汽车销量加速回暖 201820192020202120222023 辆 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 123456789101112 数据来源：wind，平安证券研究所 2022-01-312022-05-312022-09-302023-01-31 我国动力电池产量渐回升 三元电池（Gwh）磷酸铁锂电池（Gwh）动力电池YOY（右轴） 70 60 50 40 30 20 10 0 2022-01-312022-05-312022-09-302023-01-31 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% •美国新能源汽车销量持续高增。据Marklines统计，3月美国新能源乘用车销量达到11.64万辆，同比增长41.0%，环比增长5.9%，渗透率达8.4%；1-3月累计销量达32.9万辆，同比增长55.2%。 •欧洲新能源汽车销量加速回暖，3月增势更为强劲。据Marklines统计，3月欧洲八国（英国、法国、瑞典、挪威、意大利、西班牙、芬兰、葡萄牙）新能源车销量合计达23.8万辆，同比增加69.2%，环比增加106.9%，渗透率达22.4%；23Q1欧洲国家累计销量达约43.7万辆，同比增长48.3%左右，渗透率达19.3%。 23Q1全球新能源汽车主要销售地区销量情况23Q1海外新能源车销量表现：美国持续高增，欧洲加速恢复 23Q1欧洲八国新能源汽车销量同比约+48% 2023年3月同比增加69%，环比+107% 55.2% 41.0% 35.2% 27.0% 美国德国英国法国意大利西班牙荷兰瑞典挪威中国 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 23Q1-yoy2023.3-yoy 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2023.12023.22023.3 美国yoy 美国qoq 欧洲八国yoy 欧洲八国qoq 数据来源：Marklines，芝能月报，平安证券研究所 1.1.3 锂：终端回暖，库存拐点已现 •2023年初，受新能源汽车补贴全面退坡引起需求前置叠加淡季影响，市场表现较为疲软，22年年底锂价新高下淡季疲弱需求引发悲观情绪进一步发酵，锂盐累库与价格下跌形成螺旋式负反馈，锂价Q1现大幅回落，最低跌破20万/吨以下。 •下游库存低位回升，终端回暖有望加速向上传导。22年四季度以来，下游原料库存持续去化，2023年Q1已降至历史低位，上游锂盐库存同步累库，产业链库存水平分化加剧。进入Q2，新能源汽车销售进入旺季，随着电池厂排产提升，下游锂盐备库需求抬升，锂盐上下游库存走势均现拐点。在终端回暖，下游材料库存低位背景下，锂盐需求有望加速向上传导，上游锂盐厂进入去库阶段。 国内锂盐价格及库存走势下游锂盐库存已降至低点 吨 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 SMM中国碳酸锂月度库存:总计(实物吨)电池级碳酸锂均价(右轴) 元/吨 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 吨下游碳酸锂月度库存冶炼厂碳酸锂月度库存 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/12023/2/1 2021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/12023/2/1 数据来源：SMM，平安证券研究所 1.1.3 锂：动力电池装机量/产量比例加速提升 •2022年电池累库显著。2022年国内动力电池产量545.9Gwh，其中国内总装车量294.6Gwh，电池出口及随整车出口合计约105Gwh，电池库存新增145.6Gwh，测算对应约5-6个月装机量，全年动力电池累库显著。 •动力电池装机量/产量比例加速提升。从季度表现来看，剔除电池独立出口及随车出口部分，动力电池装车量/产量比例自去年年底以来呈现加速抬升趋势。2022年上半年国内电池装车量比例不达60%，下半年起累库节奏放缓，2023年Q1装车量比例上升至约85%，回归合理水平。电池库存逐步去化，终端高景气度提振的材料需求向上传导路径被打通，产业链上游环节将充分受益于终端新能源汽车消费回暖带来的需求驱动。 600 500 400 300 200 100 0 Gwh 2022年国内动力电池需求结构2022年国内动力电池装车量/产量 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 国内总装车量出口量随车出口库存 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 资料来源：iFind，平安证券研究所测算 •供需角度来看，长周期内随着海外新增项目陆续释放，锂盐远期过剩或成一致预期，远期过剩逻辑也在一季度需求淡季背景下被充分定价。但我们认为区别于传统工业金属，全球锂资源供需的相对稳态建立仍需至少2-3年时间，供需同步高速增长趋势下，上下游围绕锂价博弈或为常态，期间供需两端超预期的边际变化或为中期影响锂盐定价的核心因素。 •渠道库存去化，政策驱动下需求有望加速回暖。渠道库存高企为需求淡季背景下锂价大跌的重要催化因素，随着Q1各环节库存逐步去化，产业链需求传导有效性提升，后市在政策驱动下新能源汽车增长空间进一步打开，锂盐需求有望加速回暖。 •需求增长确定性更强，供应弹性需谨慎乐观。供应端仍需关注海外产业链政策因素、项目建设进度等可能带来的供应不及预期情况。 国内锂精矿和电池级锂盐价格走势 元/吨电池级碳酸锂均价锂辉石精矿(CIF中国)(右轴)600,000 美元/吨6000 500,0005000 400,0004000 300,0003000 200,0002000 100,0001000 00 2020/6/52020/9/52020/12/52021/3/52021/6/52021/9/52021/12/52022/3/52022/6/52022/9/52022/12/52023/3/5 资料来源：iFind