中国消费品 ： 缓解原材料压力支撑成本节约

2023年6月20日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国消费必需品 缓解原材料压力可节省成本 不温不火的5月-23日CPI数据可能不会对近期经济增长产生积极影响。另一方面，PPI增长放缓似乎对食品和饮料生产商有利。值得注意的是，主要原材料价格（农产品/包装）约占F＆B生产商COGS的一半，自第四季度以来，前者平均下降了11％。轶事证据表明，CPI-PPI差距的扩大一直导致更好的成本节约，在所有行业中，F＆B生产商对差距敏感。进入业绩季，我们认为这些是支撑生产成本节约的不可忽视的事件，因此在消费情绪疲软的情况下维持盈利增长的关键驱 动力。考虑到啤酒厂强大的定价权，我们希望看到两者都能在1H23进行有意义的GPM扩展。我们仍然是最大的买家。华润啤酒（291香港，买入）and青岛（168香港，买入）。 CPI-PPI差距扩大...中国CPI在4月份同比增长0.1％之后，5月份同比增长0.2％，而PPI在4月份同比下降3.6％之后，5月份同比下降4.6％。特别是食品通胀温和上升，食品CPI在4月份上涨0.4%后，5月份同比上涨1%。尽管软数据打印可能引发了人们对价格升级幅 度的担忧，因此F＆B名称之间的利润率增长，但我们认为，1）啤酒/软饮料等选择性准主食在其溢价进程中仍然保持乐观，2）投入成本（或PPI）可能会延长其减速速度，即使平均价格停滞不前，也为利润率增长留下了空间。我们的经济学家预测，2023年CPI增速可能达到0.8%，PPI下降2.3%。 ...导致更明显的成本节约检查历史数据使我们能够证实CPI-PPI差距与食品生产商GPM之间的正相关关系。例如，在2009-2010年和2015-17年，当GPM在CPI-PPI差距加剧之后扩大时，因果关系尤为明显。 F＆B生产商对投入成本变化最敏感。我们的另一项研究得出了2003年至2022年之间的数据 ，指出F＆B是对投入成本变化具有较高GPM敏感性的行业之一，仅次于家用电器和公用 事业。 齿轮故障。在过去四年的调查数据中，大麦和小麦占啤酒厂COGS的17-22％，而原料奶占乳制品生产商COGS的45-55％。啤酒厂还承担了玻璃和铝的高包装成本，占其COGS的 40-50％，而乳制品生产商则占15-20％。作为一般说明，我们的敏感性分析表明，10％的原材料成本变化将导致GPM变化2-4个百分点。 市场表现 (维护) 中国消费者 黄志光 (852)39000838 BellaLI (852)37576202 估价表 资料来源：公司数据，BBG，CMBIGM估计 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：中国PPI和CPI涨幅差距图2：主要牛奶和酒类CPI涨幅 来源：Wind,CMBIGM 图3：PPI-CPI差距和F&B行业GPM表现出很强的相关性 来源：Wind，CMBIGM 图4：F&B公司的GPM是对投入价格变化最敏感的公司之一 金属 Steel Defense 交通运输 IT 制造 建筑材料 自动 发电厂 Electronics 服务 企业集团 媒体 建筑装饰 银行 Agriculture 化学 医疗保健 服装 Property 机械 Retail Utilities 通信 家用电器 0 5 10 15 20 25 30 F&B 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 非银行金融 -0.6 -0.8 来源：Wind，CMBIGM 图5：齿轮故障-啤酒生产商 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：齿轮分类-乳制品生产商 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图7：COGS细分-软饮料生产商图8：COGS细分-方便面生产商 劳动力、公用事 业和其他人 原材料25- 30% 包装20- 25% 管理费用 15-18% 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 图9：GPM对原材料成本变化的敏感性分析 （百万元人民币） 假设%更改 CRB 青岛 百威啤酒 （百万美元） 蒙牛 伊利 飞鹤 农夫 UPC 康师傅 Nissin （百万港元） 收入（2023E） 39,071 35,852 7,463 100,354 133,919 22,937 37,914 30,551 84,710 4,325 毛利润 15,305 10,869 3,970 35,728 43,387 14,433 22,192 9,398 25,855 1,458 GPM 39.2% 30.3% 53.2% 35.6% 32.4% 62.9% 58.5% 30.8% 30.5% 33.7% 包装和原垫成本变化 -10% 1,321 1,286 236 3,878 5,432 680 804 659 2,737 143 GPM影响 3.4% 3.6% 3.2% 3.9% 4.1% 3.0% 2.1% 2.2% 3.2% 3.3% 资料来源：Wind，公司数据，CMBIGM估计注：UPC、康师傅和日新估计取自彭博社共识。 图10：中国浮法平板玻璃价格 来源：WIND，CMBIGM 图11：中国铝现货价格 来源：WIND，CMBIGM 图12：中国大麦平均价格图13：中国小麦平均价格 来源：WIND，CMBIGM来源：WIND，CMBIGM 图14：中国原奶价格 来源：WIND，CMBIGM 图15：中国PET价格 来源：WIND，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的 个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系 CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）39000888传真：（852）39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现 的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a-6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。