远端原油估值抬升 近端投机情绪仍弱

中信期货研究所油气及制品组桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632周晨FRM从业资格号：F03110609 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容，而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 远端原油估值抬升近端投机情绪仍弱 2023/06/18 【中信期货油气及制品】周报目录 上篇：国际原油 1逻辑 周度评述 短期关注 供需平衡 2需求 中国 美国 欧洲 3供应 俄罗斯 欧佩克 美国 4库存 原油 汽油 柴油 5价量 价格持仓 月间价差 裂解价差 下篇：中国油品 1原油 原油期货 开工利润 价格比较 2汽柴油 周度评述 价量表现 供需进展 3燃料油 周度评述 价量表现 供需进展 4沥青 周度评述 价量表现 供需进展 5液化石油气 周度评述 价量表现 供需进展 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 *可在PDF阅读器中展开书签栏目，或点击链接直接跳转至对应章节 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 原油期货价格走势 Brent原油期货连续合约 （美元/桶） 90 650 INESC原油期货连续合约 （元/桶） 85600 80550 75500 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/12 03/26 04/09 04/23 05/07 05/21 06/04 01/01 01/15 01/29 02/12 02/26 03/12 03/26 04/09 04/23 05/07 05/21 06/04 70450 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 国际原油价格点评（2023/06/18） （一）原油价格：6月16日周五收盘，布伦特8月合约76.2美元/桶，周涨跌+1.6%。（二）远端原油估值抬升：6月两个重要会议结果均利多远端油价估值。①6月4日欧佩克会议决定将减产协议延长至2024年底，下半年到明年欧佩克产量预期大幅下调。上半年持续回落的美国石油钻机数量，使明年美国产量预期也相应下调。远端供应增幅收窄，或逐渐转入去库周期，抬升油价供需估值。②6月14日美联储议息会议宣布暂停加息，显示目前通胀回落和经济放缓现状已经足以让美联储暂缓收紧节奏。虽然目前仍有预期下半年或有两次25个基点的加息，但加息预期推迟兑现，有助缓解连续加息带来的经济压力。会后美股大幅上行，也显示出对金融情绪的提振。（三）近端投机情绪仍弱：原油价格短期维持偏弱震荡。原油期货基金净多持仓降至接近历史低位，体现出目前原油交易情绪的极度低迷。①原油供应实质回落、油品需求边际回升、显性油品库存低位背景下，商品属性现实表现不差。②若以代表金融风险偏好的美股持续上行，和表征金融避险情绪的黄金价格回落作为参考，整体金融情绪也已经明显改善。③目前商品属性和金融属性的直观指标表现均有改善迹象，关注对后期原油交易情绪的影响。(四)油价展望：①从政策层面来看，欧佩克扩大减产和美联储暂缓加息，从原油供应和需求方面均是实质利好信号。虽近端原油价格受到投机情绪压制，但外围金融情绪已经改善。在不发生金融系统危机情形下，油价下方空间有限，存在上行驱动。②目前油价与美股表现与2020年5月略类似，美股率先回升，而油价二次探底。未来若衰退预期结束，步入复苏周期后，或将由目前的宽幅震荡转入趋势上行周期。节奏重点关注需求预期兑现进展。(五)风险提示：①下行风险：全球金融系统危机、美欧经济深度衰退、中国油品需求不及预期。②上行风险：产油国地缘冲突、额外供应中断或扩大减产、油品需求超预期表现。 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 国际原油价格 展望 下半年暂时维持70-100美元的宽幅震荡预期 逻辑 •地缘支撑向上：欧佩克实质减产、俄罗斯宣布减产、美国产量放缓•金融压力向下：海外经济衰退预期，对油品需求预期压力•供需相对均衡：供应减产对冲需求放缓，动态匹配维持平衡 关注 •虽然油品供需现实边际改善，但悲观预期导致油价情绪维持偏弱。后续关注衰退预期兑现程度。如果温和衰退，可能在70-80区间偏弱震荡；如果衰退预期落空维持现状，可能80-90；如果提前进入复苏周期，可能升至90-100。 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z001363 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 原油价格与油品库存呈现高度反相关性，可以用来作为油价供需估值参考。 2021年12月，OECD商业油品库存降至十年低位。2022年下半年库存止跌回升。 2023年5月，OECD商业库存28.4亿桶，对应历史价格中枢约为70-80美元/桶。 OECD商业油品库存(纵轴，百万桶) 3300 3200 3100 3000 2900 2800 vsBrent油价(横纵，美元/桶) 目前位置 2011.01-2014.06 2014.07-2016.01 2016.01-2019.12 2020.01-2020.06 2020.07-2021.12 2022.01-2023.05 2700 2600 2500 20406080100120 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：IEA中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 标普500上证指 数 美元指数 美元兑人民币汇率 中国10年期国债 美国10年期国债 INE 原油 WTI 原油 SHFE 黄金 Comex 黄金 标普全球商品指数 现值44103273 1027.12 102113 53071.4 4511971 3326 周涨跌 2.6% 1.3% -1.2% -0.1% -0.3%-0.3% 0.8% 1.5% -0.4% -0.3% 3.9% 月走势 115% 中国大类资产价格涨跌 上证指数美元兑人民币汇率 10年期国债收益率SHFE黄金 INE原油 115% 美国大类资产价格涨跌 标普500美元指数 10年期美债收益率Comex黄金WTI原油 105% 105% 95% 85% 75% 95% 85% 75% 65% 2022/06/22 2022/07/13 2022/08/03 2022/08/24 2022/09/14 2022/10/05 2022/10/26 2022/11/16 2022/12/07 2022/12/28 2023/01/18 2023/02/08 2023/03/01 2023/03/22 2023/04/12 2023/05/03 2023/05/24 2023/06/14 55% 65% 2022/06/22 2022/07/13 2022/08/03 2022/08/24 2022/09/14 2022/10/05 2022/10/26 2022/11/16 2022/12/07 2022/12/28 2023/01/18 2023/02/08 2023/03/01 2023/03/22 2023/04/12 2023/05/03 2023/05/24 2023/06/14 55% 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：Wind中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •6月13日美国劳工部数据显示5月CPI同比增幅降至4%，已降至2021年5月以来的最低值。6月14日美联储议息会议宣布，将联邦基金利率维持在5.25%不变；自2022年3月以来 连续十次加息后首度暂停，但不排除后期再度恢复加息可能性。美联储的持续加息和高利率是海外经济衰退预期的重要压力，若放缓或停止有助于缓解金融情绪。 美国通胀与政策利率 美联储政策利率美国CPI同比 22 18 14 10 100 70 美国通胀与原油价格 WTI原油(美元/桶)美国CPI同比(右轴) 8% 6% 4% 6 40 2 1971/01 1975/01 1979/01 1983/01 1987/01 1991/01 1995/01 1999/01 2003/01 2007/01 2011/01 2015/01 2019/01 2023/01 -210 2% 0% 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 -2% 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：美联储欧央行中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •原油期货基金持仓可以一定程度体现投机交易情绪。2021年中海外经济见顶后，基金净多持仓持续回落。2023年初原油总持仓与基金净多持仓双双回升。3月美国银行业风险事件后，金融情绪大幅受挫，基金净多持仓再度回落；4月欧佩克减产小幅回升，5月银行风险后再度下降。目前已降至接近历史低位，显示投机情绪极度低迷。 140 120 100 80 60 40 20 2013/01 0 Brent+WTI基金净多持仓（手） 期价(美元/桶)基金净多持仓（右轴） 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Brent+WTI期货总持仓（手） 期价(美元/桶)总持仓（右轴） 6000000 5500000 5000000 4500000 4000000 3500000 3000000 2500000 2023/01 2000000 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 数据来源：CFTC中信期货研究所 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 •2022年拜登大幅抛储后，美国战略原油库存已处于四十年低位，目前仅能满足约22天原油需求量，低于通常30天的最低警戒水平。美国战略原油+商业原油+成品油总库存处于2004年以来的最低水平。