尿素：近端仍坚挺，关注盘面拉高后远端做空机会

专题报告 2023-3-20 尿素：近端仍坚挺，关注盘面拉高后远端做空机会 李晶 能化组组长 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 报告要点： 刘洁文 能化研究员 从业资格号：F03097315 0755-23375134 liujw@wkqh.cn 供应端：随着前期气头装置回归，尿素企业开工恢复至同期高位水平，日产一度突破17万吨。另外，3月份随着前期淡储肥的投放，整体国内尿素供应预计仍较为充足。当前国内尿素开工80.84%，处于同期高位，高位的开工一方面源于上游利润偏好企业整体生产积极性较高，另外一方面今年隆众尿素产能基数调整导致整体开工同比上年出现明显走高。从利润看，煤炭价格高位回落，尿素现货高位维稳，当前成本最高的固定床工艺仍有200元/吨的利润，水煤浆与 气头工艺都有超过700元/吨的利润。 需求端：国内尿素有超过7成直接或间接用于施肥，3-7月为国内农业需求旺季，后续随着旺季追肥的推进，尿素需求仍有支撑。工业需求看，随着国内经济复苏，地产有望边际转好，工业需求总体后续将边际走好。因此总体来看，近端合约需求端仍有一定支撑。 库存：企业库存当前仍旧处于季节性去库阶段，本周企业库存73.8，环比1.22，同比偏高，去库速度有所放缓。港口库存14.4万吨，同比处于低位水平。从近期印标可以看到，19家公司总量327.4万吨，东海岸148.7万吨，西海岸169.7万吨，FOB货源9万吨。东海岸最低CFR为Liven334.8美元/吨，西海岸为OQ贸易公司330美元/吨，折算下来要明显低于当前中国FOB价格，整体表现偏弱，但加上增值税关税等费用后，完全进口成本也在2700左右，因此进口也并无明显套利空间。总体来看，国际价格表现弱势，进口倒挂使得出口无利可图，港口库存短期仍将维持在低位水平。 总体来看，05合约对应的农需是在逐步走高的，从现货可以看出，当前现货仍旧维持在相对高位，上游挺价意愿较高，农业刚需维持下，现货短期大幅下跌的难度较大。从往年现货季节性走势来看，上半年一般现货在6月份达到年内高点，随后在7、8月份逐步下行，与国内的需求旺季相对应，3到7月为国内用肥旺季，以高氮肥为主，对尿素消费高，8月之后农需走弱。因此可以大致推断，在当前旺季需求支撑以及近端高基差背景下，05合约基于自身基本面的下跌空间可能会相对有限，单边做空或者空配的性价比并不是太高，盘面下跌更多或受未来的悲观预期以及整体商品情绪偏弱影响。09合约的空配时机一方面可以参考盘面走势，在破位的时候跟随进场，另外一方面关注05移仓换月主力切换到09合约后交易逻辑的转换。 供应端：利润较好，开工高位、日产高位 图1：尿素日度产量(吨)图2：尿素企业开工(%) 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图3：气头尿素产量(万吨)图4：固定床利润(元/吨) 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图5：水煤浆利润(元/吨)图6：气制利润(元/吨) 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 需求端 复合肥开工边际回升，但当前基本已经处于年内高点位置，后续开工将季节性走低，对尿素的需求边际减少，企业生产利润仍较好，库存处于中性位置。三聚氰胺主要以为跟随为主，整体开工处于同期偏低水平，企业利润持续处于低位，表现偏弱。本周企业待发订单小幅反弹但处 于季节性低位。 图7：复合肥开工（%）图8：复合肥生产毛利（元/吨） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图9：临沂复合肥企业尿素需求量（吨）图10：三聚氰胺开工（%） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图11：三聚氰胺利润（元/吨）图12：待发订单平均天数（天） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 库存：企业去库放缓、同比偏高，港口库存低位维持 图13：尿素企业库存（万吨）图14：尿素港口库存（元/吨） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 价差：基差高位回落、5-9月差仍偏强 图15：甲醇05基差（元/吨）图16：甲醇5-9月差（元/吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿 和法律费用。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 2023-3-205