甲醇：近端有支撑，远端仍偏弱
专题报告 2023-4-26 李晶 甲醇：近端有支撑，远端仍偏弱 报告要点：供应端：近端检修，供应缩量，远端仍有回归预期，预计节后供应逐步回升。海外装置开工恢复到往年同期中高位水平，后续进口将逐渐走高。需求端：节前传统下游补库与上游检修带动现货反弹走强，后续MTO复产预期对需求有一定支撑，但当前下游普遍偏弱，传统需求在甲醇走强后利润走差，后续传统需求将逐渐走淡。库存：近端仍是低库存格局，后续随着供应回归将逐步进入累库阶段。策略：09为传统淡季合约，且叠加今年新增装置投产，09之前预计供需仍偏宽松，单边震荡偏弱为主。价差方面仍可关注09合约PP-3MA下跌后的阶段性修复机会。月差方面，基于季节性与今年上下游的供需格局来看，9-1价差仍是逢高反套格局。 能化组组长从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498刘洁文能化研究员从业资格号：F030973150755-23375134liujw@wkqh.cn 价差 主力移仓到09合约，当前基差对09盘面指导意义较弱，09合约对应传统需求淡季与产能投放，供需仍将偏宽松为主，9-1价差预计将继续走季节性反套逻辑，关注9-1逢高做空机会。 比价方面，合成氨与其他能化相关品种走低，甲醇估值被动抬升，另外煤炭的下跌进一步抬升甲醇利润区间，总体来看，甲醇估值明显走高。 图1：甲醇9-1价差（元/吨）图2：甲醇09基差（元/吨） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图3：甲醇/天然气图4：甲醇/合成氨 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图5：甲醇/乙二醇图6：甲醇/布伦特 钢联、五矿期货研究中心钢联、五矿期货研究中心 图7：甲醇/液化气 钢联、五矿期货研究中心 供应端 春检落地，西北多套装置停车，上游开工下滑至近年同期低位，供应端收缩明显，短期对现货起到明显支撑。从当前检修计划看，多数装置将在节后重启，届时叠加新装置提负，产量将会逐渐回升。 利润方面，随着现货走强与原料端煤炭的回落，煤制甲醇利润快速回升，当前内蒙现金流利润已接近盈亏平衡附近，随着利润修复，后续企业开工意愿有望提高。 进口方面，截至2023年4月21日，甲醇到港量25.57万吨，环比增3.61万吨。国际甲醇装置开工回归到同期中高水平，后续进口预计逐步回升。 图8：甲醇：周度产量：全国(吨)图9：甲醇：产量：西北地区(吨) 数据来源：网络资料、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图10：甲醇：开工率：中国(%)图11：甲醇：开工率：西北地区(%) 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图12：甲醇：开工率：国外(%)图13：内蒙煤制利润(元/吨) 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图14：山东煤制利润(元/吨)图15：西南气制利润(元/吨) 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图16：总到港量（万吨)图17：到港量：华东（万吨) 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 需求端 甲醇制烯烃总体开工同比偏低，港口MTO装置开工有所回升，后续部分MTO装置重启预计带来一定需求增量，但企业整体生产利润较低，需求未见明显好转。传统需求逐步进入淡季，随着原料走强，企业利润进一步恶化，需求难有明显好转，以走弱为主。 节前下游备货逐步进入尾声，传统下游近期采购量明显走高，多数企业已备好货，短期难有明显需求增量，关注节后需求情况。 图18：甲醇制烯烃法：平均开工率：中国（%）图19：甲醇制烯烃：开工率：西北地区（%） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图20：甲醇制烯烃：开工率：华东地区（%）图21：甲醛开工（%） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图22：醋酸开工（%）图23：二甲醚：开工率（%） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图24：甲醛：生产利润（元/吨）图25：醋酸：生产利润（元/吨） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图26：二甲醚：生产利润（元/吨）图27：甲醇：传统下游厂家：采购量（吨） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心图28：甲醇制烯烃法：生产企业：采购量（吨）图29：甲醇：签约订单：数量（吨） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 库存 在供应缩量与下游刚需消耗下，整体社会库存进一步走低，截止4月21号，港口甲醇库存67.18万吨，同比低位。 图30：甲醇港口库存（吨）图31：厂内库存（吨） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图32：甲醇：原料：下游厂家：库存（吨）图33：甲醇：待发订单：数量：中国（吨） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心数据来源：钢联、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿 和法律费用。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 2023-4-268
