安信：布局中特估安信最强音第四场：央企并购重组潮再起，哪些标的值得关注？20230618

事件：6月14日，国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会。会议当中指出，近年来中央企业以资本市场深化改革为契机，主动运用并购重组手段促进资产和业务布局优化完善，提升国有资源运营配置效率 ，工作取得积极成效。下一步，中央企业要把握新定位、扛起新使命，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，同时要进一步增强责任感和紧迫感，锁定提高上市公司质量重点任务，以更加务实有力的行动做优基本面、夯实基本功，为中央企业实现高质量发展、在构建新发展格局中更好发挥作用提供坚实支撑。此外，中国证监会有关部门负责同志介绍了近年来央企控股上市公司并购重组有关情况，并从资本市场监管角度对央企控股上市公司进一步通过并购重组提质增效、做优做强提出了期望和建议。 1.策略林荣雄：当前央国企并购重组核心是理解现代产业体系，通过构建产业链供应链安全性-产业全球竞争力为核心的评估体系落地，尤其关注军工和数字经济领域的整合 林荣雄：各位投资者大家晚上好，我是安信证券首席策略分析师林荣雄。今天是安信研究布局中特估第四场围绕央国企并购重组的电话会议，我们邀请到了相关行业就近期央企并购重组可以关注的标的第一时间跟投资者进行交流汇报 。 首先，从策略层面汇报一下对于中特估行情以及对于央国企并购重组的评估观察。1、对于今年中特估行情，较为明确的是波段属性，需要有比较好的择时认知。早前提出一种论调叫“估值论”，以央企红利指数为依据，以1xpb与5 %股息率作为标准，尤其5%的股息率作为重点参考。相应在1倍pb以下、5%股息率以上的时候对中特估行情有比较好的把握。同时，在目前中特估中比较明确演绎的两条逻辑，第一条是低估值+业绩增，对应方向是“一带一路”跟运营商；第二条是低估值+高分红，也是金融、电力等。在定价过程中，强预期弱现实定价环境就是对应低估值+业绩增，对应“一带一路”+运营商这些。弱预期弱现实是低估值+高分红，对应金融、电力这些。总结而言，先通过1倍pb、5%股息解决择时问题，然后通过低估值+业绩增、低估值+高分红解决的是定价环境对应的配置板块的问题。 2、针对上一周国务院国资委召开央企提高上市公司质量及并购重组工作专题会议，专题会议确实引发市场高度关注，证监会从资本市场监管角度对央企控股上市公司进一步并购重组、提质增效、做优做强提出希望和建议。我可以看到这次央国企并购重组和此前并购重组最显著的区别是，现在对央国企并购重组是具备战略性、专业化两层目的，更加注重高质量发展。 从我们看到相关文件对于央国企并购重组导向更注重培育壮大战略性新兴产业 ，加大信息技术、人工智能、生物技术、新能源等布局力度，强化智能装备、芯片等高端制造业布局。用一个句话总结，当前央企并购重组需要围绕着现代产业体系进行布局，现代化产业体系是央企战略性专业化并购重组的核心。 从并购重组的数据来看，近年来央国企上市公司并购重组行为较多，十八大以来，央企重组节奏加快，中央企业先后完成27组49家战略性重组和专业化整合 ，范围涵盖装备制造、电力、航运、能源、建材、钢铁等诸多领域。在重组与整合的进程中，一个关键的效果在于，在实现冗余产能出清与过度竞争去化的 同时，推动了公司内在价值的提升。根据Wind数据统计已完成的重组案例来看 ，2019-2022年每年央国企的并购重组行为都在50起以上，其中2022年65起 ，并呈现出逐步上升的趋势。而根据证券日报最新统计，截至6月15日，年内A股市场中，有120家央企控股上市公司累计发起162起并购事件，总价值累计达897亿元。其中，26起已完成，仍有136起进行中。按申万一级行业来看，国防军工、公用事业、机械设备等行业等居前，分别有19起、19起、15起。从上述并购重组案例来看，我们可以看到央企控股上市公司的并购重组更加着重在高质量发展。 结合现代产业体系，理解目前央国企并购重组，可以与此前安信策略提出新型举国体制，现代产业体系与央国企价值的一项研究不谋而合，那就是《中国特色估值体系方略：新型举国体制、现代产业体系与央国企价值》。对于当前央国企并购重组，我们希望看到的是在新型举国体制下央国企能够在推进现代化产业体系过程中发挥着引领作用或者决定性作用，尤其是战略产业中占据核心的产业生态位。在这个过程中才能够给予对应央企比较确定的中长期价值提升保障。背后的微观机制就是央企的链长制，很多央企要通过并购重组在很多产业链中占据类似链长等重要位置。 3、对于围绕现代化产业体系的央企战略性专业化并购重组怎么进行研究以及在配置层面的落地，安信策略团队此前提供围绕产业链供应链安全性为纵轴，产业链全球竞争力为横轴的评估体系。 在评估过程中，现代化产业体系需要央企发挥巨大价值和作用的地方就是在产业链供应链安全性有欠缺，同时国际竞争力尚在培育的领域，那就是在第三象限。未来存在潜在发生巨大变化的领域构成我们去定价的基石。如果央企并购重组过程中，存在巨大积极变化的领域，安全性要提升，同时国际竞争力能够进一步凸显，相信资本市场会进行非常明显有效的定价。根据我们框架的进行评估，二级市场定价有望较为积极的领域主要还是围绕数字经济和重大技术装备领域（例如军工）。 2.环保&公用事业周喆：核心关注电力板块的并购重组机会 国资委近日召开的中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会指出，中央企业要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力。作为提高央企经营质量的一种方式，并购重组有望提速。 在环保公用事业板块，已经有不少央企开展并购重组的案例。2021年9月，南方电网调峰调频公司注入文山电力；2022年1月，龙源电力换股吸收合并ST平能；2023年5月，中环装备拟集团垃圾发电资产得到审核通过。这些案例不仅解决了原上市平台经营不善的问题，也实现了央企集团优质资产的上市。 我们从两个视角去思考央企并购重组的机会。第一个视角是并购重组方向问题 。上市央企电力公司较多，在双碳目标下，绿电是电力央企未来资本开支的主要方向。各大电力央企不仅在上市公司层面大力投资绿电，在集团层面也在加快绿电投资，因为未来不排除通过资产注入的方式，进一步扩大上市央企的绿电装机规模。最近一年来，二级市场绿电板块受到补贴核查、收益率承压等问题的担忧，整体关注度较低，尽管这些问题目前并没有得到完全得解决，但是从长期来看，我们依然认为绿电是电力板块当中成长性较好的方向，值得长期 关注。第二个视角是标的选择，我们认为一类是集团已经确立为核心绿电发展平台的上市公司，如【三峡能源】为三峡集团核心绿电发展平台，建议关注；另一类就是本身经营情况较差，属于大集团、小公司，集团有动力通过并购重组改善经营业绩。 3.机械郭倩倩：关注有并购重组预期、有较强订单预期或者有相对明确政策支持的方向 各位投资者大家好，我是安信机械行业首席分析师郭倩倩。给大家汇报一下机械设备关于央国企并购重组的观点。提到央企充足并购想到2014、2015年当时南北车的并购，中国中车，是机械设备里面非常典型的案例。从中车重组并购之后后续几年表现来看，确实通过降本增效，以及两家并购之后的效应能够体现出非常明显的改革变化，最终也在业绩端能够看到利润缓慢修复。机械板块500多家上市公司中，央企、地方国企加起来数量有97家左右，下游分布主要集中在重型机械、轨道交通等国之重器方向，建议关注有并购重组预期、有较强订单预期或者有相对明确政策支持的方向。 比如中铁工业，核心主业之一盾构机，从订单来看全年预计能有2位数增长，以前的主要下游轨道交通可能边际改善，但最关键的还是下游新兴领域的应用 ，主要得益于水利、抽水蓄能、矿山、城际铁路、军工五大驱动。从盈利角度看，今年也是改善的一年，一方面主营盾构机维持高毛、净利率，钢结构业务主动放弃低利润率订单，追求高质量发展；另一方面经营管理由粗放向精细化转变，打开成本管控空间。 地方国企我们建议关注秦川机床，秦川机床是国企改革+工业母机受益标的。 4.建筑苏多永：行业并购重组预计将加快，关注低估值建筑央企+国际工程细分领域龙头 本周国资委召开的专题会，是国资委与中国证监会继2022年底首提“中特估”后第二次联手，对央企上市公司提质增效的重点工作进行部署。本次专题会重点提出央企以上市公司为平台开展并购重组，在新闻发布的第二天周五，建筑央企板块迎来大幅上涨。 本次央企并购重组的重磅发布和此前新一轮国企改革中对央国企的要求一脉相承。此前，国资委发布的《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》和“权威部门话开局”系列主题新闻发布会即提出，1）深入推进战略性重组和专业化整合，发挥龙头企业优势。以市场化的方式进行战略性重组和专业化整合，是国有经济布局优化和结构调整的有效途径。2）大力推进中央企业和地方国有企业内部的专业化整合，把横向的相应的产业通过整合实现“一企一业、一业一企”，提高企业集中度，增强集约化管理。同时，鼓励向全社会的各类所有制企业张开双手，用市场化的方式进行股权合作。 综上，国企改革和本次专题会所提出的产业、专业整合，资产重组等战略意味着强强联合强者恒强，建筑央国企总体技术资源和资金实力强劲，总体为在传统业务领域位居行业前列业务，同时也在积极布局新的业务领域，资产重组实施助力央企和地方国企传统业务的综合实力提升，央国企市场份额有望再提升 ，同时对新兴业务扩张带来新增量，在供给侧赋予央企龙头成长性。 此前建筑行业多家央国企均实施过资产重组，包括分拆上市、资产置换、资产注入等，比如中国交建旗下6家设计院分拆上市，6家设计资产置入甘肃祁连山水泥，与祁连山资产进行置换。 中国电建6月发布公告，决定启动子公司电建新能源的分拆上市。 去年底中国宝武收到国务院国资委通知，与中钢集团实施重组，中钢集团整体划入中国宝武，也为其旗下上市公司中钢国际在项目资源上增强了赋能。 中材国际计划收购中建材集团合肥院的事项获证监会通过，也是为了公司进一步丰富其装备产品矩阵，提高装备业务的竞争力和议价力。 四川路桥去年大规模重组完成，作价74.18亿元一次性收购交建集团95％股权 、高路建筑100％股权、高路绿化96.67％股权，实现对控股股东蜀道集团交通工程建设板块的整合。 山东高速集团于2020年9月宣布合并齐鲁交通，山东省境内的路桥资产进一步集中，旗下上市公司山东路桥本身也计划收购交建集团，整合同业业务，提升路桥施工和养护板块业务实力。 建筑行业央国企多家企业具备上述特点和未来资产重组可能性，从选股角度，考虑到估值、业务类型、基本面情况，本轮仍建议关注的是央国企龙头企业。 央企并购重组推进也是中特估行情持续的另一驱动因素，目前看来在中特估板块，其驱动因素包括政策层面的中特估体系建设、新一轮国企改革。中特估体系概念提出后国资委和证监会也多次提出修炼央企内功，这也是对央企基本面和经营指标上提出要求。从2022年和2023年一季报可以很明显看到建筑央企经营指标的改善，叠加一带一路建设升温影响，结合本周重磅发布的央企资产充组，在投资建议上，我们仍旧坚定推荐建筑央国企优质标的，经过前期这段时间的调整，估值吸引力明显。 建议关注：低估值建筑央企+国际工程细分领域龙头 优选低估值央企：总体为综合性建筑企业大平台，2022或者一季度业绩增速或经营指标有明显改善且具有持续改善空间，订单充足，海外业务优势明显，业务多样，自身具备新的业务增长亮点，估值PB具备优势。 中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国建筑 国际工程板块：建议关注在手订单充足，细分领域竞争力突出的国际工程服务商，围绕所在细分领域全产业链扩张，在专业工程领域市占率有望提升。中钢国际、北方国际、中材国际 5.计算机赵阳：未来将带动信息技术创新和科技自立自强 各位投资者大家晚上好，我们认为在上周国务院国资委召开的会议围绕两个主题，第一个要提高上市公司质量，第二要推动国央企以上市公司平台开展并购重组工作。从去年11月份证监会主席提出中国特色社会主