银行业：LPR如期而降，关注更多“稳增长”政策落地

事件：6月20日LPR下调，1年期LPR下调10bps至3.55%，5年期LPR下调10bps至4.20%。 1）仅考虑LPR下调影响：测算上市银行贷款利率下降8-9bps左右，带动息差下降4-6bps左右。 2）综合考虑负债端成本下降：综合考虑存款端，活期/2年期/3年期/5年期存款挂牌利率下调5bps/10bps/15bps/15bps（目前国有大行+股份行已经调整，预计中小行也将跟近，在此假设一并考虑），以及同业负债利率下调10bps，测算上市银行整体息差仅下降2bps左右，各银行资产负债结构不同，影响幅度略有差异，降幅基本在3bps以内，部分银行息差受到负债端利好程度更大，如宁波银行、杭州银行等。但由于负债端重定价节奏较慢，且存款定期化趋势等因素影响，存款成本改善或不及预期，此结果仅为理论测算。（详细可见正文表格） 本次降息符合预期，短期对息差影响有限，未来应关注稳增长政策落地情况。 6月13日央行宣布7天逆回购利率下降10bps至1.90%；6月15日，1年期MLF中标利率下调10bps至2.65%，1年期和5年期LPR同步下调市场已有预期。短期可能对银行息差有不利影响，但考虑到前期存款利率下调可形成对冲，预计影响相对有限。 进一步来看，当前政策“逆周期”调节基调已定，除了降息之外： 6月13日央行宣布7天逆回购利率下降10bps至1.90%，同一天，发改委等四部门也发布了《关于做好2023年降成本重点工作的通知》，包括减税降费、加强小微和民营企业信贷支持力度等多项举措。 6月16日，国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，指出“必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好”并围绕“加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险”四个方面研究提出一批政策措施。 当前银行板块估值仅为0.47xPB（lf），基本为历史最低水平，已经反映了市场对于宏观经济的悲观预期。展望未来，银行股修复的关键仍在于经济能否企稳好转（或预期企稳向好），可关注稳增长政策落地情况，如财政政策进一步加码、地产需求端政策边际放松、消费刺激政策落地等，有利于扭转市场的悲观预期，将对银行形成利好，有望带动估值修复。 个股来看，关注经济修复以及“中特估”两条主线。 1、若刺激政策落地，扭转经济悲观预期，银行或迎来β行情，机构重仓、前期跌幅较高的标的或将有较好表现，比如宁波银行、招商银行、平安银行等。 2、若经济预期依然比较弱，在缩量博弈的环境下，市场可能继续寻找低估值、持仓低、有热点概念的标的；此外，无风险利率下行的环境下，长期资金可能继续关注高股息策略，如邮储银行、农业银行等国有大行、中信银行等。 风险提示：经济修复不及预期；消费恢复不及预期；LPR下降拖累银行短期息差表现。 图表1：上市银行息差影响测算（基于2022年末数据）