策略周报：政策出台预期升温，市场回暖

政策出台预期升温，市场回暖 ——策略周报0618 研究结论 本周，创业板指和深证成指引领市场上涨。人工智能仍为主线，食品饮料、通信和机械设备板块领涨。北向资金累计净买入143.91亿元，沪股通净卖出3.79亿元，深股通净买入147.7亿元。电子板块获60.62亿元增持，排名第一；计算机、非银和有色板块分别净卖出19.09亿元、12.17亿元和11.86亿元。外围美股继续收涨，香港市场延续反弹，北上资金本周大幅流入。 5月社会融资规模存量为361.42万亿元，同比增长9.5%。金融机构5月份新增人民币贷款规模为1.36万亿，同比少增5300亿元，叠加票据融资同比大幅少增反映需求偏弱。信贷结构居民端信贷仍然较为低迷，企业中长期贷款保持在高位。M1和M2同比双双走弱。M1、M2同比分别为4.7%（前值5.3%，下同）、11.6% （12.4%），M1下行反映当前企业资金活性不足；M2则受去年同期高基数、信贷扩张幅度下降的影响，往后看M2的基数依然偏高。 5月社融数据反映信贷需求相对偏弱，一方面印证了经济环比动能正在走弱、经济内生动能不足，另一方面也打开了政策想象空间，提振经济动能。数据发布当日央行开展20亿元的7天逆回购操作，利率为1.9%，利率调降了10BP。随后在6月15日，中国人民银行开展中期借贷便利操作，利率为2.65%，下调10bp。预计6月20日的LPR利率也会跟随下调。 16日的国务院常务会议指出，针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，增 投资策略|定期报告 报告发布日期2023年06月20日 证券分析师薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 证券分析师张志鹏 zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 证券分析师张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 联系人段怡芊 duanyiqian@orientsec.com.cn 强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好。会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。会议强调，具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。 政策方向上，把握着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系的主要方针。市场对经济复苏的强度的预期尚未完全提升，对新经济动能的预期仍然处在高位。旧经济动能方面，虽然政策预期不强，但政策预期或者经济预期已经度过最悲观的阶段，趋势仍然向上。经济新动能方面，数字经济板块走出较好的上涨趋势，全年维度下，继续维持产业趋势向好的看法。香港市场的平台经济是重要的经济力量，目前没有看到反弹结束的迹象。对于TMT板块主线的观点不变，继续聚焦的细分有数据和IP资源，估值较合理同时全年业绩有反转趋势的游戏，业绩预期确定性高的算力硬件以及已经有业绩体现的应用端。其他以内需为主的科技成长板块有高端制造 （半导体和机械）等良好的长期趋势与预期不变，继续建议以中期心态持有。军工关注有资产注入预期的央企。 对应到行业配置： 主线地位稳固，市场氛围转暖，注重节 奏：主题&赛道跟踪周报 震荡市场继续关注人工智能：——策略周报0611 新旧动能重新碰撞，相对看好新经济动能：——23年6月A股展望及十大关注标的 市场尝试再平衡，主线暂未动摇：主题&赛道跟踪周报 大势调整中，TMT表现较好：主题&赛道跟踪周报 中长期配置主线仍以数字经济和央企为主：——策略周报0527 经济复苏方向不变，股市仍有较大韧性： ——策略周报0521 主线调整，市场进入缩容避险阶段：主题 &赛道跟踪周报 中特估行情调整不改长期上涨趋势：——策略周报0514 2023-06-17 2023-06-12 2023-06-07 2023-06-05 2023-05-28 2023-05-28 2023-05-22 2023-05-14 2023-05-14 1.经济复苏板块的预期不算太高，但从全年维度看，经过反弹后，下半年仍然有趋势 继续坚守全年主线：主题&赛道跟踪周报2023-05-03 上涨机会。全年视角下，关注泛消费、有色和汽车等复苏板块的趋势性配置机会。 退潮期亦是布局期：主题&赛道跟踪周报 2023-04-23 细分领域，比如人工智能在各行业的应用端，数据要素相关公司，人工智能硬件端 主线调整出现，轮动信号加强：主题&赛 2023-04-17 机会，聚焦业绩兑现预期强的公司。看好半导体自主可控和高端制造（比如机器 道跟踪周报 人）。新能源方面关注新技术细分龙头和电池龙头。 热点扩散，市场稳步上扬：——策略周报 2023-04-16 0416 3.将中字头央企作为中长期配置方向配置，关注数字经济相关以及高股息低估值的央 市场持续回暖，各行业轮番上涨：主题& 2023-04-12 企继续延续反弹的机会。 赛道跟踪周报 风险提示 经济数据持续修复，科技主导行情继续：——策略周报0409 2023-04-10 一、宏观经济下行超预期；二、疫情存在阶段性反弹风险；三、“稳增长”政策推进不 市场将重回轮动，主线仍可坚守：主题& 2023-04-02 及预期。 赛道跟踪周报数字经济继续引领市场上扬：——策略周 2023-03-26 2.全年主线仍然关注新经济动能，数字经济（TMT）板块是标配，仍然重点关注核心 央企主题和数字经济交替上涨：——策略周报0423 2023-04-23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周国内外重点事件及点评4 本周市场图表回顾6 风险提示9 图表目录 图1：社融贷款数据4 图2：本周全球指数普遍上涨（%）6 图3：本周A股板块反弹上涨，食品饮料通信涨幅明显（%）6 图4：银行间R007指标本周出现回升（%）6 图5：北上资金本周净流入143.91亿（亿元）6 图6：偏股型基金发行趋于回落（亿份）6 图7：10年期国债收益率有所走低（%）6 图8：市场主要指数市盈率分位（过去10年以来）7 图9：申万一级行业市盈率分位（过去10年以来）7 图10：全A股市盈率小幅回升，高于市盈率中位数7 图11：全A股市净率小幅回升，低于市净率中位数7 图12：沪深300市盈率小幅回升，低于市盈率中位数8 图13：沪深300市净率小幅回升，高于负一个标准差8 图14：创业板市盈率小幅回升，低于负一个标准差8 图15：创业板市净率小幅回升，低于市净率中位数8 图16：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数8 图17：中证500市净率小幅回升，高于负一个标准差8 图18：沪深300风险溢价小幅回落，高于历史均值水平，%9 图19：中证500风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%9 本周国内外重点事件及点评 6月13日央行公布最新金融数据，5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比上年同期少1.31万亿元；社会融资规模存量为361.42万亿元，同比增长9.5%(前值10%)。 金融机构5月份新增人民币贷款规模为1.36万亿，同比少增5300亿元，叠加票据融资同比大幅少增反映需求偏弱。 从结构来看，信贷结构延续了前期的特点，即居民端信贷仍然较为低迷，企业中长期贷款保持在高位。5月居民新增信贷3672亿，仍处于近年来的低位，其中短期贷款与往年差距不大，但中长期贷款显著低于往年，18-21年同期居民中长期贷款平均新增4422亿，今年仅新增1684亿，反映当前地产销售没有明显改善，而且在较高的负债成本和偏低的投资收益下，居民端“提前还贷”可能仍在演绎。逻辑上，新增居民中长期贷款累计值/商品房销售额应该较为稳定，2019-2021年4月该比值分别为46%、53%和46%，今年4月该比值下降至19%，或同样指向居民“提前还贷”。信贷整体偏弱的背景下，新增企业中长期贷款仍同比大增2147亿，一方面基建和制造业投资韧性仍在，另一方面可能与政策引导有关。 M1和M2同比双双走弱。M1、M2同比分别为4.7%（前值5.3%，下同）、11.6%（12.4%），M1下行反映当前企业资金活性不足；M2则受去年同期高基数、信贷扩张幅度下降的影响，往后看M2的基数依然偏高。 总的来看，尽管一定程度上受“开门红”的干扰，5月社融数据反映信贷需求相对偏弱，一方面印证了经济环比动能正在走弱、经济内生动能不足，另一方面也打开了政策想象空间，提振经济动能。数据发布当日央行开展20亿元的7天逆回购操作，利率为1.9%，利率调降了10BP。随后在6月15日，中国人民银行开展中期借贷便利操作，利率为2.65%，下调10bp。预计6月20日的LPR利率也会跟随下调。 图1：社融贷款数据 数据来源：Wind，东方证券研究所 6月16日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。会议指出，外部环境更趋复杂严峻，全球贸易投资放缓等，直接影响我国经济恢复进程。针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好。会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。会议强调，具备条件的政策措施要及时出台、 抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 本周市场各大指数均上涨，创业板指和深证成指领涨。本周大部分行业均上涨，人工智能仍然为主线，其中通信板块涨幅领先，计算机、传媒和电子均录得上涨。大小票风格上一直以来并不重要，行业主线相对大小风格来说更重要。本周行业方面，食品饮料、通信和机械设备领涨。本周，北向资金累计净买入143.91亿元，沪股通净卖出3.79亿元，深股通净买入147.7亿元。本周电 子获60.62亿元增持，排名位列第一。电力设备、汽车、家电和食品饮料分别获得45.32亿元、 27.63亿元、24.46亿元和24.27亿元的加仓；计算机、非银和有色板块遭抛售，净卖出19.09亿元、12.17亿元和11.86亿元。外围美股继续收涨，涨幅较上周扩大。香港市场继上周反弹后，本周延续反弹，分母端受美联储影响不大，分子端复苏数据尚未走强，但政策预期交易再起，其他方面主要受市场预期国际关系转好有关。北上资金本周大幅流入，以深股通净买入为主。市场本周热点板块人工智能延续上涨，顺周期普涨但略有分化，白酒、旅游、家居和家电领涨，银行、电力和能源下跌。 政策方向上，把握着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系的主要方针。市场对经济复苏的强度的预期尚未完全提升，对新经济动能的预期仍然处在高位。旧经济动能方面，虽然政策预期不强，但政策预期或者经济预期已经度过最悲观的阶段，趋势仍然向上。经济新动能方面，数字经济板块走出较好的上涨趋势，全年维度下，继续维持产业趋势向好的看法。香港市场的平台经济是重要的经济力量，目前没有看到反弹结束的迹象。对于TMT板块主线的观点不变，继续聚焦的细分有数据和IP资源，估值较合理同时全年业绩有反转趋势的游戏，业绩预期确定性高的算力硬件以及已经有业绩体现的应用端。其他以内需为主的科技成长板块有高端制造（半导体和机械）等良好的长期趋势与预期不变，继续建议以中期心态持有。军工关注有资产注入预期的央企。 对应到行业配置： 1.经济复苏板块的预期不算太高，但从全年维度看，经过反弹后，下半年仍然有趋势上涨机会。全年视角下，关注泛消费、有色和汽车等复苏板块的趋势性配置机会。 2