策略周报：A股震荡，市场对政策出台预期提升

A股震荡，市场对政策出台预期提升 ——策略周报0625 研究结论 本周三个交易日，市场调整较多，科创50跌幅居前。TMT主线最后一个交易日出现大幅回调，机器人和汽车板块相对强势，顺周期板块内普遍调整，前期回调较多的电力行业上涨。北向资金累计净卖出3.46亿元，其中，买入前五分别是机械设备、电子、军工、电力设备和家电，建筑材料、有色金属和基础化工行业净卖出居前。受欧洲加息及美联储未来加息的表态，美股本周出现调整，终结5月以来的连续上涨。香港市场调整较大，回吐上周涨幅。 6月20日，中国贷款市场报价利率（LPR）下调，1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调了10基点。此次LPR利率跟随下调10BP在预期之内，也确认了此次降息的正式落地。但不同于前两次（去年5月和8月）的1年期LPR调降幅度低于5年期，本次LPR1年期和5年期对称调降10BP，更强调拉动居民消费，促使居民端信用扩张。 当前流动性较为充裕，经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足，表现在物价持续低位、失业率高企、消费疲软等。6月16日的国常会议围绕“加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。”本周，国务院总理李强访欧，指出可围绕绿色发展、科技创新、数字贸易等扩大合作。 整体来看，市场对政策出台的期待较高。经济复苏的强度的预期尚未完全提升，对 投资策略|定期报告 报告发布日期2023年06月25日 证券分析师薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 证券分析师张志鹏 zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 证券分析师张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 联系人段怡芊 duanyiqian@orientsec.com.cn 新经济动能的预期仍然处在高位。旧经济动能方面，虽然政策预期不强，但政策预期或者经济预期已经度过最悲观的阶段，有机会找回趋势。经济新动能方面，数字经济板块走出较好的上涨趋势，全年维度下，继续维持产业趋势向好的看法。香港市场的平台经济是重要的经济力量，关注前期低点的投资机会。对于TMT板块主线的观点不变，继续聚焦的细分有估值较合理同时全年业绩有反转趋势的游戏，业绩预期确定性高的算力硬件、已经有业绩体现的应用端和数据及IP资源。其他以内需为主的科技成长板块有高端制造（半导体和机械）等良好的长期趋势与预期不变，继续建议以中期心态持有。军工关注有资产注入预期的央企。 对应到行业配置： 1.经济复苏板块的预期不算太高，但从全年维度看，下半年仍然有趋势上涨机会。全年视角下，关注泛消费、有色和汽车等复苏板块的趋势性配置机会。 2.全年主线仍然关注新经济动能，数字经济（TMT）板块是标配，仍然重点关注核心细分领域，比如人工智能在各行业的应用端，数据要素相关公司，人工智能硬件端机会，聚焦业绩兑现预期强的公司。看好半导体自主可控和高端制造（比如机器人）。新能源方面关注新技术细分龙头和电池龙头。 3.将中字头央企作为中长期配置方向配置，关注数字经济相关以及高股息低估值的央企的反弹机会。 央企主题和数字经济交替上涨：——策略 2023-04-23 一、宏观经济下行超预期；二、疫情存在阶段性反弹风险；三、“稳增长”政策推进不 周报0423 及预期。 退潮期亦是布局期：主题&赛道跟踪周报 2023-04-23 主线调整出现，轮动信号加强：主题&赛 2023-04-17 道跟踪周报热点扩散，市场稳步上扬：——策略周报 2023-04-16 0416市场持续回暖，各行业轮番上涨：主题& 2023-04-12 赛道跟踪周报经济数据持续修复，科技主导行情继续： 2023-04-10 风险提示 政策出台预期升温，市场回暖：——策略 周报0618 市场暖意更浓，主线强势依旧：主题&赛道跟踪周报 主线地位稳固，市场氛围转暖，注重节奏：主题&赛道跟踪周报 震荡市场继续关注人工智能：——策略周报0611 新旧动能重新碰撞，相对看好新经济动能：——23年6月A股展望及十大关注标的 市场尝试再平衡，主线暂未动摇：主题&赛道跟踪周报 大势调整中，TMT表现较好：主题&赛道跟踪周报 中长期配置主线仍以数字经济和央企为主：——策略周报0527 经济复苏方向不变，股市仍有较大韧性： 主线调整，市场进入缩容避险阶段：主题&赛道跟踪周报 2023-05-14 中特估行情调整不改长期上涨趋势：—— 2023-05-14 策略周报0514继续坚守全年主线：主题&赛道跟踪周报 2023-05-03 ——策略周报0521 2023-06-20 2023-06-20 2023-06-17 2023-06-12 2023-06-07 2023-06-05 2023-05-28 2023-05-28 2023-05-22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周国内外重点事件及点评4 本周市场图表回顾6 风险提示9 图表目录 图1：6月20日LPR下调4 图2：本周全球指数普遍回调（%）6 图3：本周A股板块多数下跌，建材传媒跌幅明显（%）6 图4：银行间R007指标本周出现回升（%）6 图5：北上资金本周净流出3.46亿（亿元）6 图6：偏股型基金发行趋于回落（亿份）6 图7：10年期国债收益率有所走高（%）6 图8：市场主要指数市盈率分位（过去10年以来）7 图9：申万一级行业市盈率分位（过去10年以来）7 图10：全A股市盈率小幅回落，低于市盈率中位数7 图11：全A股市净率小幅回落，低于市净率中位数7 图12：沪深300市盈率小幅回落，低于市盈率中位数8 图13：沪深300市净率小幅回落，高于负一个标准差8 图14：创业板市盈率小幅回落，低于负一个标准差8 图15：创业板市净率小幅回落，低于市净率中位数8 图16：中证500市盈率小幅回落，低于市盈率中位数8 图17：中证500市净率小幅回升，高于负一个标准差8 图18：沪深300风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%9 图19：中证500风险溢价小幅回升，高于历史均值水平，%9 本周国内外重点事件及点评 6月20日，中国贷款市场报价利率（LPR）下调，1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为 4.2%，均下调了10基点。 6月13日，央行7天逆回购操作利率为1.9%、利率调降了10BP，随后在6月15日，中国人民银行开展中期借贷便利操作，利率为2.65%，下调10bp。因此，此次LPR利率跟随下调10BP在预期之内，也确认了此次降息的正式落地。但不同于前两次（去年5月和8月）的1年期LPR调降幅度低于5年期，本次LPR1年期和5年期对称调降10BP，更强调拉动居民消费，促使居民端信用扩张。 当前流动性较为充裕，不是制约稳增长的核心因素。目前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足，表现在物价持续低位、失业率高企、消费疲软等。不能单靠降息降准，需要一系列组合拳，6月16日国常会议围绕“加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。” 图1：6月20日LPR下调 数据来源：Wind，东方证券研究所 6月20日，“恢复和扩大消费”调研协商座谈会在京召开，全国政协主席王沪宁表示，要深刻认识恢复和扩大消费是推进中国式现代化的应有之义，是实现高质量发展的必然选择，是实现全年经济发展预期目标的内在要求，为恢复和扩大消费献计出力。要把重点考察调研作为履行职能、发挥作用的重要途径，落实责任、形成合力，不断提高调研能力、履职本领、协商水平。 本周三个交易日市场各大指数出现较大调整，科创50指数跌幅居前。本周大部分行业均下跌。大小票风格上一直以来并不重要，行业主线相对大小风格来说更重要。本周行业方面，工业4.0、军工和汽车零部件领涨。本周，北向资金累计净卖出3.46亿元，沪股通净买入11.20亿元，深股通 净卖出14.66亿元。本周北上资金买入前五分别是机械设备、电子、军工、电力设备和家电分别获得48.38亿元、31.74亿元、24.68亿元、19.38亿元和19.20亿元的加仓；建筑材料、有色金属和基础化工行业净卖出居前，净卖出19.15亿元、16.59亿元和12.17亿元。外围美股本周开启 调整，终结5月以来的周线连续上涨。香港市场调整较大，回吐上周涨幅，分母端再度开始受美联储加息预期影响，分子端复苏数据尚未走强，政策预期的交易归于平淡。北上资金本周小幅流出，以深股通净流出为主。TMT主线最后一个交易日出现大幅回调，机器人和汽车板块相对强势，顺周期板块内普遍调整，前期回调较多的电力行业上涨。 政策方向上，把握着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系的主要方针。市场对经济复苏的强度的预期尚未完全提升，对新经济动能的预期仍然处在高位。旧经济动能方面，虽然政策预期不强，但政策预期或者经济预期已经度过最悲观的阶段，有机会找回趋势。经济新动能方面，数字经济板块走出较好的上涨趋势，全年维度下，继续维持产业趋势向好的看法。香港市场的平台经济是重要的经济力量，关注前期低点的投资机会。对于TMT板块主线的观点不变，继续聚焦的细分有估值较合理同时全年业绩有反转趋势的游戏，业绩预期确定性高的算力硬件、已经有业绩体现的应用端和数据及IP资源。其他以内需为主的科技成长板块有高端制造（半导体和机械）等良好的长期趋势与预期不变，继续建议以中期心态持有。军工关注有资产注入预期的央企。 对应到行业配置： 1.经济复苏板块的预期不算太高，但从全年维度看，下半年仍然有趋势上涨机会。全年视角下，关注泛消费、有色和汽车等复苏板块的趋势性配置机会。 2.全年主线仍然关注新经济动能，数字经济（TMT）板块是标配，仍然重点关注核心细分领域，比如人工智能在各行业的应用端，数据要素相关公司，人工智能硬件端机会，聚焦业绩兑现预期强的公司。看好半导体自主可控和高端制造（比如机器人）。新能源方面关注新技术细分龙头和电池龙头。 3.将中字头央企作为中长期配置方向配置，关注数字经济相关以及高股息低估值的央企的反弹机会。 本周市场图表回顾 图2：本周全球指数普遍回调（%）图3：本周A股板块多数下跌，建材传媒跌幅明显（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：银行间R007指标本周出现回升（%）图5：北上资金本周净流出3.46亿（亿元） 4.00 4.25R007DR007SHIBORO/N3.75 3.50 3.25 3.00 2.75 2.50 2.25 2.00 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 01-16 01-23 01-30 02-06 02-13 02-20 02-27 03-06 03-13 03-20 03-27 04-03 04-10 04-17 04-24 05-01 05-08 05-15 05-22 05-29 06-05 06-12 06-19 0.00 600.00 400.00 200.00 0.00 (200.00) (400.00) (600.00) 北上资金周净流入（出），亿元北上资金累计净流入，亿元，右轴 25,000.00 20,000.00 15,000.00 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 10,000.00 5,000.00 0.00 数据来源：Win