南华有色金属（铝）周报：供给趋松，利润或受挤压

供给趋松，利润或受挤压 −南华有色金属（铝）周报 2023年6月18日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 0571-87839265 xiayingying@nawaa.com 联系人：梅怡雯 从业资格证书：F03091967 0571-89727544 myw@nawaa.com 请务必阅读正文之后的免责条部分 第一章 核心观点及重点回顾 核心观点 铝：供给趋松，利润或受挤压 。 【盘面回顾】沪铝主力在宏观情绪的带动下进一步反弹，周五收于元吨，周环比上涨，伦铝收于美元吨，周环比上涨 【宏观环境】国内方面，降息靴子落地，或非对称下调。央行月日开展亿操作和亿元天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为、，其中利率下调个基点。海外方面，欧洲央行管委表示，必须在月份提高利率。 【产业表现】供给及成本：供应端，云南复产拉开序幕，预计复产规模在万吨以上，钢联数据显示，上周电解铝周产量万吨，环比增加。成本利润，成本维持弱稳，利润随着铝价回升走阔。需求：上周加工龙头企业开工率，周环比减少；铝锭前一周出库万吨，环比增加万吨；铝棒前一周出库万吨，环比增加万吨。库存截至月日，国内铝锭铝棒社会库存万吨，较上周去库万吨，其中铝锭去库万吨至万吨，铝棒累库万吨至万吨。库存万吨，周度去库万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利元吨，沪铝个月期货进口盈利元吨。 【核心逻辑】宏观情绪高涨，云南复产开启，博弈加剧，同时社库进一步走低，使得近月合约维持强势。展望后市，预计短期基本面难敌宏观情绪，但中长期角度看铝价重心下移概率较大，且铝厂利润难以继续维持近期高位。铝棒加工费大幅走低，下游开工率回落，叠加出库、去库均放缓，表明下游并不支持当前铝价进一步回升。同时，随着云南复产推进，预计市场供给将最早在月底出现松动，电解铝基本面整体趋松预期不变。此外，月日氧化铝上市，虽然氧化铝长期过剩，但挂牌基准价在市场平均成本附近，短期成本端回落空间有限，且合约前有铝厂复产，几内亚逐步进入雨季，后有国内采暖季，因此基本面提供支撑。综上，铝厂利润受限概率较大。 【策略观点】单边，反弹沽空（附近，以上止损），套利，多氧化铝空沪铝（做空铝厂利润）。 周度数据回顾 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 伦铝 2268 6 0.27% 78116 沪铝 18665 240 1.30% 850183 现货数据 价格 涨跌 基差 涨跌 伦铝现货 2230.7 1.69 -40.3 -1.31 华东现货 18820 170 300 300 华南现货 18760 100 245 235 中原现货 18710 170 190 300 期限结构 价差 涨跌 AL2307-AL2308 245 -40 AL2307-AL2310 625 -105 AL2308-AL2309 220 245 AL2307-AL2309 380 -65 LME铝升贴水(3-27) -227.75 5.75 库存数据 现值 变动 LME 564850 -13450 SHFE 136196 12527 合计 701046 -923 来源：iFindMySteelSMM百川盈孚南华研究 第二章 期现市场回顾 1盘面回顾和持仓分析 沪铝活跃合约收盘价（元/吨） 25,000 22,000 19,000 16,000 13,000 10,000 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 活跃合约成交持仓量 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 成交量持仓量（右轴） LME投资基金持仓情况 175,000 150,000 125,000 100,000 75,000 50,000 25,000 0 -25,000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -50,000 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 投资基金净多头多头空头 2升贴水 沪铝期限结构 18800 18600 18400 18200 18000 17800 17600 17400 沪铝连续沪铝连一沪铝连二沪铝连三 当前一周前两周前一月前两月前 LME铝（3-27） 900 700 500 300 100 -100 -300 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 -500 14000 -200 1,500 -90 A00铝现货升贴水（元/吨）LME铝现货升贴水 26000 200 4,300 150 24000 150 3,900 120 220002000018000 100500-50-100 3,5003,1002,7002,300 9060300-30 16000 -150 1,900 -60 SMMA00铝（左轴）SMMA00铝升贴水（右轴）LME现货LME铝(现货-3个月)：右轴 3进口盈亏 现货进口盈亏3个月期货进口盈亏 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2,000 1 0 -1 ,000 ,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 现货盈亏(右轴)沪伦比（现货） 三月盈亏(右轴)沪伦比（三个月） 4废铝 废铝进口季节性分析（万吨） 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 华东有色金属城废铝周度吞吐量(万吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 201820192020202120222023 202120222023 精废价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 佛山破碎生铝精废价差元/吨佛山型材铝精废价差元/吨 上海机件生铝精废价差元/吨上海型材铝精废价差元/吨 第二章 宏观环境 1期货盘面回顾 国内方面，5月份中国经济运行“成绩单”出炉，受上年同期基数抬升影响，5月生产需求等宏观经济的主要指标同比增速均有所回落，但环比增速有不同程度改善，经济运行总体上延续恢复态势。数据显示，我国5月规模以上工业增加值同比增长3.5%，社会消费品零售总额增长12.7%。1-5月份，固定资产投资同比增长4%，房地产开发投资下降7.2%。5月全国城镇调查失业率持平于5.2%，其中16-24岁劳动力调查失业率为20.8%。 MLF降息“靴子落地”，LPR或非对称下调。央行6月15日开展2370亿MLF操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.65%、1.90%，其中MLF利率下调10个基点。当日有20亿元逆回购和2000亿元MLF到期，实现净投放370亿元。业内人士认为，随着MLF利率下调，6月20日即将公布的LPR有望接续下调，5年以上LPR不排除调整幅度更大。 海外方面，欧洲央行管委Simkus表示，必须在7月份提高利率。欧洲央行管委穆勒指出，需要让欧元区通胀恢复到2%的水平；如果核心通胀下降，暂停加息将更容易。欧洲央行管委温施认为，加息可能不得不持续到9月份之后。数据显示，欧元区5月CPI终值同比升6.1%，环比持平。 近期全球多地遭遇高温天气。欧盟气候监测机构发布消息称，今年6月初全球平均气温创有记录以来同期新高。此前已有相关预警显示，厄尔尼诺现象已经出现。 美国财政部公布数据显示，美国国债首次超过32万亿美元，比此前预测的提早9年。美国彼得•彼得森基金会预测， 未来30年美国将增加127万亿美元债务，到2053年利息成本将消耗近40%的联邦财政收入。 来源：iFindMySteelSMM百川盈孚南华研究 第三章 供给及成本 1铝土矿供给 铝土矿国内产量季节性分析（万吨） 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 123456789101112 201820192020202120222023 铝土矿净进口季节性分析（万吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 123456789101112 201820192020202120222023 铝土矿港口库存季节性分析（万吨） 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 铝土矿库存季节性分析（万吨） 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 20192020202120222023 123456789101112 201820192020202120222023 2氧化铝供给 国产氧化铝产量（万吨） 710 660 610 560 510 460 123456789101112 201820192020202120222023 氧化铝进口季节性分析（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 201820192020202120222023 氧化铝港口库存季节性分析（万吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 氧化铝库存季节性分析（万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2020202120222023 123456789101112 201820192020202120222023 3原铝供给 电解铝产量季节性分析（万吨） 380 360 340 320 300 280 260 240 电解铝周产量（万吨） 82 80 78 76 74 72 70 68 66 123456789101112 201820192020202120222023 202120222023 原铝净进口季节性分析（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 -5 电解铝厂内库存季节性分析（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 201820192020202120222023 2020202120222023 4能源价格 荷兰天然气TTF（EUR/MWh） 350 300 250 200 150 100 50 0 动力煤（Q5500）绝对价格（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06