南华有色金属（铝）周报：海外动荡，国内趋松

海外动荡，国内趋松 –南华有色金属（铝）周报 2023年6月25日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 0571-87839265 xiayingying@nawaa.com 联系人：梅怡雯 从业资格证书：F03091967 0571-89727544 myw@nawaa.com 请务必阅读正文之后的免责条部分 第一章 核心观点及重点回顾 核心观点 铝：海外动荡，国内趋松 【盘面回顾】沪铝主力上周在宏观情绪释放影响下高位回落，端午假期由于美联储谈继续加息，伦铝跟随外盘有色大幅下行。 【宏观环境】、美联储主席鲍威尔周三在国会作证时重申今年晚些时候可能会加息；、月德国经济活动失去的增长远超预期，而法国经济可能在二季度出现萎缩；、瓦格纳创始人被诉武装叛乱，俄国民警卫队所有军官进入紧急状态 【产业表现】、云南从日起全面放开目前管控的万负荷管理，理论可复空间从万吨增至去年月以来的停产产能均可复产， 规模接近万吨。、下游节前备货意愿一般，上周去库显著放缓，据上海有色统计，上周铝锭铝棒社库万吨，较上周四去库万吨，其中铝锭去库万吨至万吨，铝棒去库万吨至万吨。 【核心逻辑】展望后市，预计铝价重心下移概率较大，且铝厂利润难以继续维持近期高位。铝棒加工费大幅走低，下游开工率回落，叠加出库、去库均放缓，表明下游并不支持当前铝价进一步回升。同时，随着云南复产推进，预计市场供给将在月初出现松动，电解铝基本面整体趋松预期不变。海外方面，俄罗斯突发武装叛乱，可能对国际铝锭贸易造成潜在影响。据公告，月的原铝注册仓单来自俄罗斯，来自其他国家；的注销仓单来自俄罗斯，来自非俄罗。虽然，坚称俄罗斯铝仍在流通，并且被大量全球消费者继续接受。但无论是在二季度运行美元附近、在三季度或进一步走高至美元的日本港口升水（日韩用铝需求增加，但对接受俄铝保持谨慎）；还是在月交割的铝合约中建立了异常的多头头寸，并有知情人士表示其拒绝接受由俄罗斯提供的铝锭，都在暗示俄铝在全球贸易流通中正受到显著阻碍，愈发被动。综上，全球经济放缓的宏观背景，叠加我国云南的集中复产，整体驱动向下，绝对价格承压，但由于外紧内松的趋势，认为进口窗口难打开。 【策略观点】单边，空单持有，套利，内外正套（多外空内）。 周度数据回顾 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 伦铝 2235 13.5 0.61% 78116 沪铝 18455 265 1.46% 850183 现货数据 价格 涨跌 基差 涨跌 伦铝现货 2196.75 -16 -44.25 -5 华东现货 18830 250 300 300 华南现货 18830 230 300 280 中原现货 18610 190 80 240 期限结构 价差 涨跌 AL2307-AL2308 270 -10 AL2307-AL2310 630 -155 AL2308-AL2309 205 270 AL2307-AL2309 360 -145 LME铝升贴水(3-27) -229.75 9.75 库存数据 现值 变动 LME 559925 -18050 SHFE 136196 0 合计 696121 -18050 来源：iFindMySteelSMM百川盈孚南华研究 第二章 期现市场回顾 1盘面回顾和持仓分析 沪铝活跃合约收盘价（元/吨） 25,000 22,000 19,000 16,000 13,000 10,000 3个月伦铝收盘价（美元/吨） 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200 活跃合约成交持仓量 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 成交量持仓量（右轴） LME投资基金持仓情况 175,000 150,000 125,000 100,000 75,000 50,000 25,000 0 -25,000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -50,000 400,000 320,000 240,000 160,000 80,000 0 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 投资基金净多头多头空头 2升贴水 沪铝期限结构 18800 18600 18400 18200 18000 17800 17600 17400 沪铝连续沪铝连一沪铝连二沪铝连三 当前一周前两周前一月前两月前 LME铝（3-27） 900 700 500 300 100 -100 -300 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 -500 14000 -200 1,500 -90 A00铝现货升贴水（元/吨）LME铝现货升贴水 26000 200 4,300 150 24000 150 3,900 120 220002000018000 100500-50-100 3,5003,1002,7002,300 9060300-30 16000 -150 1,900 -60 SMMA00铝（左轴）SMMA00铝升贴水（右轴）LME现货LME铝(现货-3个月)：右轴 3进口盈亏 现货进口盈亏3个月期货进口盈亏 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2,000 1 0 -1 ,000 ,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 现货盈亏(右轴)沪伦比（现货） 三月盈亏(右轴)沪伦比（三个月） 4废铝 废铝进口季节性分析（万吨） 20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 华东有色金属城废铝周度吞吐量(万吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 201820192020202120222023 202120222023 精废价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 佛山破碎生铝精废价差元/吨佛山型材铝精废价差元/吨 上海机件生铝精废价差元/吨上海型材铝精废价差元/吨 第二章 宏观环境 1期货盘面回顾 国内方面，5月份中国经济运行“成绩单”出炉，受上年同期基数抬升影响，5月生产需求等宏观经济的主要指标同比增速均有所回落，但环比增速有不同程度改善，经济运行总体上延续恢复态势。数据显示，我国5月规模以上工业增加值同比增长3.5%，社会消费品零售总额增长12.7%。1-5月份，固定资产投资同比增长4%，房地产开发投资下降7.2%。5月全国城镇调查失业率持平于5.2%，其中16-24岁劳动力调查失业率为20.8%。 MLF降息“靴子落地”，LPR或非对称下调。央行6月15日开展2370亿MLF操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.65%、1.90%，其中MLF利率下调10个基点。当日有20亿元逆回购和2000亿元MLF到期，实现净投放370亿元。业内人士认为，随着MLF利率下调，6月20日即将公布的LPR有望接续下调，5年以上LPR不排除调整幅度更大。 海外方面，欧洲央行管委Simkus表示，必须在7月份提高利率。欧洲央行管委穆勒指出，需要让欧元区通胀恢复到2%的水平；如果核心通胀下降，暂停加息将更容易。欧洲央行管委温施认为，加息可能不得不持续到9月份之后。数据显示，欧元区5月CPI终值同比升6.1%，环比持平。 近期全球多地遭遇高温天气。欧盟气候监测机构发布消息称，今年6月初全球平均气温创有记录以来同期新高。此前已有相关预警显示，厄尔尼诺现象已经出现。 美国财政部公布数据显示，美国国债首次超过32万亿美元，比此前预测的提早9年。美国彼得•彼得森基金会预测， 未来30年美国将增加127万亿美元债务，到2053年利息成本将消耗近40%的联邦财政收入。 来源：iFindMySteelSMM百川盈孚南华研究 第三章 供给及成本 1铝土矿供给 铝土矿国内产量季节性分析（万吨） 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 123456789101112 201820192020202120222023 铝土矿净进口季节性分析（万吨） 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 123456789101112 201820192020202120222023 铝土矿港口库存季节性分析（万吨） 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 铝土矿库存季节性分析（万吨） 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 20192020202120222023 123456789101112 201820192020202120222023 2氧化铝供给 国产氧化铝产量（万吨） 710 660 610 560 510 460 123456789101112 201820192020202120222023 氧化铝进口季节性分析（万吨） 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 201820192020202120222023 氧化铝港口库存季节性分析（万吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 氧化铝库存季节性分析（万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2020202120222023 123456789101112 201820192020202120222023 3原铝供给 电解铝产量季节性分析（万吨） 380 360 340 320 300 280 260 240 电解铝周产量（万吨） 82 80 78 76 74 72 70 68 66 123456789101112 201820192020202120222023 202120222023 原铝净进口季节性分析（万吨） 30 25 20 15 10 5 0 -5 电解铝厂内库存季节性分析（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 201820192020202120222023 2020202120222023 4能源价格 荷兰天然气TTF（EUR/MWh） 350 300 250 200 150 100 50 0 动力煤（Q5500）绝对价格（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022