贵金属（黄金、白银）期货期权周报

贵金属（黄金、白银）期货期权周报 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：稀有贵金属研究中心史家亮王骏 执业编号：F3057750(执业资格) Z0016243(投资咨询) 联系方式：shijialiang@foundersc.com成文时间：2023年6月19日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 【行情复盘】上周，贵金属在美联储鹰派暂停加息和欧洲央行鹰派加息25BP等因素影响下，呈现宽幅震荡行情，黄金白银走势分化。美联储暂停加息，但是美联储点阵图暗示美联储年内仍将加息2次/50BP，鲍威尔继续淡化年内降息预期，整体基调偏鹰，利空贵金属；而高通胀下欧洲央行鹰派加息25BP，并强调未来将会继续加息，美欧政策差预计将会进一步收窄，欧元走强美元走弱，贵金属震荡走强。上周，贵金属整体呈现先抑后扬的宽幅震荡行情，现货黄金整体在1924-1971美元/盎司区间震荡运行，小幅下跌0.17%。现货白银整体在23.2-24.4美元/盎司区间震荡偏弱运行，跌幅为0.36%。国内贵金属上周走势偏弱，周五夜盘小幅上涨，沪金涨0.15%至450.5元/克，沪银涨1.02%至5638元/千克。 【重要资讯】美联储如期宣布暂停加息，此前连续十次加息纪录终止；但是释放了鹰派信号，点阵图和经济展望中暗示，年内还有两次加息且各加息25个基点，此前市场预计美联储7月或9 月是本轮周期最后一次加息。②欧洲央行无惧衰退如期宣布加息25个基点，将利率提高至2001 年来最高水平，并表示7月起停止资产购买计划下再投资。同时，欧洲央行上调2023-2025年CPI增速预期，并下调今明两年GDP增速预期。欧洲央行提高了对不包括能源和食品在内的通胀率的预测，特别是对今年和明年的预测，因过去读数的意外上行；对今年的通胀预测从4.6%提高到5.1%，这将促使欧洲央行继续加息。欧洲央行行长拉加德表示，没有考虑暂停加息，抑制通胀的战斗“还没有结束”，7月份很有可能继续加息。③美国5月PPI同比升1.1%，刷新2020年12月以来新低，预期升1.5%，前值升2.3%；环比降0.3%，预期降0.1%，前值升0.2%。 【交易策略】运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情，亦要关注突发地缘政治、银行系统性风险等事件的影响。近期，影响贵金属行情调整的因素依然存在，美联储官员仍在淡化年内降息预期，暗示年内仍有两次加息计划，经济衰退预期暂无更明显的预期变化，美国银行业危机暂时缓解，贵金属仍存在调整的空间，短期暂时难以出现持续性上涨行情，更多是高位宽幅震荡行情。后续政策宽松转向、经济下行风险、美欧政策差进一步收窄，央行购金持续等宏观因素下，贵金属逢低做多依然是核心。 运行区间分析：伦敦金再度回到1950-1970美元/盎司（450元/克）附近，当前趋势性上涨行情发生可能性小，上方关注2000美元/盎司（457/克）阻力；下方关注1900美元/盎司（435元/克）支撑，仍存在调整空间；未来随着联储政策宽松预期兑现、央行购金持续、经济衰退担忧加剧以及避险需求等因素影响，黄金续刷历史新高可能性依然较高。白银再度回到24美元/盎司整数 第1页 （5650元/千克）附近，短期持续上涨可能性小，上方关注24.5美元/盎司阻力（5800元/千克）；仍有调整空间，但是跌破22美元/盎司（5200元/千克）的可能性暂时偏小；未来上方关注26美元/盎司（6000元/千克）阻力位。贵金属近期趋势性上涨行情暂时可能性小，更多的是区间宽幅震荡行情，后续偏弱行情仍会出现，贵金属行情企稳再低位做多，风险偏好者亦可逢低继续构建 贵金属多单；贵金属逢低做多依然是核心。 目录 一、贵金属周度数据统计3 二、贵金属相关宏观数据和事件解读5 三、美债美元与贵金属相关性分析7 （一）美债与金银逻辑分析7 （二）贵金属与通胀逻辑分析9 （三）美元指数与贵金属关联性分析10 四、美债美元走势分析13 （一）美元指数短期反弹然中长期弱势行情将持续13 （二）美债收益率继续反弹14 五、黄金供需分析16 （一）2022年全球黄金需求大幅增加16 （二）全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析17 （三）CFTC持仓分析18 六、黄金期权数据分析20 （一）期权合约简介20 （三）沪金期权合约策略建议21 一、贵金属周度数据统计 2023/6/16 沪金活跃合约价格变动统计与分析 合约名称 T日收盘价 T日涨跌幅（%） 周度涨跌幅（%） T日结算价 结算涨跌幅（%） 结算周度涨跌幅（%） 周度走势图 振幅 沪金2308 450.5 0.10 -0.41 449.84 -0.04 -0.39 1.06 沪金2310 451.5 0.08 -0.40 450.88 -0.05 -0.38 1.04 沪金2312 452.44 0.19 -0.41 451.78 0.05 -0.40 1.08 沪金2402 453.3 0.06 -0.43 452.78 -0.06 -0.40 0.89 沪金2404 454.2 0.24 -0.40 453.76 0.14 -0.33 0.90 沪金2406 454.7 0.36 -0.36 454.46 0.30 -0.33 0.78 图1上期所黄金期货价量数据 数据来源：WIND方正中期期货研究院 2023/6/16 沪银活跃合约价格变动统计与分析 合约名称 T日收盘价 T日涨跌幅（%） 周度涨跌幅（%） T日结算价 结算涨跌幅（%） 结算周度涨跌幅（%） 周度走势图 振幅 沪银2307 5606 0.30 -1.61 5576 -0.23 -1.08 1.94 沪银2308 5614 0.05 -1.65 5581 -0.53 -1.13 1.88 沪银2309 5622 0.02 -1.61 5594 -0.48 -0.90 1.82 沪银2310 5631 -0.09 -1.62 5605 -0.55 -1.02 1.82 沪银2311 5635 0.28 -1.68 5609 -0.18 -0.81 1.78 沪银2312 5645 0.20 -1.60 5614 -0.35 -1.02 1.82 沪银2401 5652 0.12 -1.62 5621 -0.43 -0.97 2.01 2023/6/16 合约名称沪银2307 沪银2308 沪银2309 沪银2310 沪银2311 沪银2312 沪银2401总计 沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析 T日成交量 19448 620476 57582 146466 2203 123211 7 成交环比变动 6.95% -1.22% -12.21% -13.98% -40.75% T日成交额(亿元） 16.27 519.50 48.32 123.16 T日持仓量 42137 357266 75 T日持仓额（亿元） 3.88 持仓量环比 图2上期所白银期货价量数据 数据来源：WIND方正中期期货研究院 上周，贵金属在美联储鹰派暂停加息和欧洲央行鹰派加息25BP等因素影响下，呈现宽幅震荡行情，黄金白银走势分化。美联储暂停加息，但是美联储点阵图暗示美联储年内仍将加息2次/50BP，鲍威尔继续淡化年内降息预期，整体基调偏鹰，利空贵金属；而高通胀下欧洲央行鹰派加息25BP，并强调未来将会继续加息，美欧政策差预计将会进一步收窄，欧元走强美 元走弱，贵金属震荡走强。上周，贵金属整体呈现先抑后扬的宽幅震荡行情，现货黄金整体在 1924-1971美元/盎司区间震荡运行，小幅下跌0.17%。现货白银整体在23.2-24.4美元/盎司区间 震荡偏弱运行，跌幅为0.36%。国内贵金属上周走势偏弱，周五夜盘小幅上涨，沪金涨0.15% 至450.5元/克，沪银涨1.02%至5638元/千克。 二、贵金属相关宏观数据和事件解读 【欧洲央行鹰派加息25BP，欧元上涨美元指数大幅回落】尽管欧洲陷入技术性衰退，但是高通胀下欧洲央行鹰派加息25BP，并强调未来将会继续加息，美欧政策差预计将会进一步收窄，欧元走强美元走弱，贵金属呈现先跌后涨走势。具体来看，欧洲央行无惧衰退如期宣布加息25个基点，将利率提高至2001年来最高水平，并表示7月起停止资产购买计划下再投资。同时，欧洲央行上调2023-2025年CPI增速预期，并下调今明两年GDP增速预期。欧洲央行提高了对不包括能源和食品在内的通胀率的预测，特别是对今年和明年的预测，因过去读数的意外上行；对今年的通胀预测从4.6%提高到5.1%，这将促使欧洲央行继续加息。欧洲央行行长拉加德表示，没有考虑暂停加息，抑制通胀的战斗“还没有结束”，7月份很有可能继续加息。受此影响，欧元兑日元周四创下15年来的峰值，兑美元则创下五周新高，美元指数大幅回落。欧洲通胀仍维持在高位，欧洲央行或将继续加息，7月加息概率大，不排除再度加息两次的可能。对于欧元而言，欧洲央行继续加息使得美欧政策差继续收窄，欧元仍将维持震荡偏上行的走势，美元指数震荡下行趋势将会持续。 【联储暗示年内再度加息2次和无降息预期，整体呈现鹰派按兵不动状态】美联储6月议息会议如期按兵不动，但是美联储提高了经济预期和通胀预期，降低了失业预期，美联储点阵图暗示美联储年内仍将加息2次/50BP，鲍威尔继续淡化年内降息预期，整体基调偏鹰，美元指数和美债收益率基本收复PPI超预期回落以来的跌幅，贵金属则收窄涨幅，盘中甚至转跌。具体来看，美联储如期宣布暂停加息，此前连续十次加息纪录终止；但是释放了鹰派信号，点阵图和经济展望中暗示，年内还有两次加息且各加息25个基点，此前市场预计美联储7月或 9月是本轮周期最后一次加息。经济预期显示，2023至2025年底失业率预期中值分别为4.1%、 4.5%、4.5%（3月预期分别为4.5%、4.6%、4.6%）；2023至2025年底核心PCE通胀预期中值分别为3.9%、2.6%、2.2%（3月预期分别为3.3%、2.5%、2.1%）；2023至2025年底GDP增 速预期中值分别为1.0%、1.1%、1.8%（3月预期分别为0.4%、1.2%、1.9%）。美联储主席鲍威尔表示，美联储依然坚决致力于2%的通胀目标，进一步加息是适宜的；加息可能是有道理的，但步伐要更适度；7月会议将根据情况决定是否加息。今年降息不合适，没有政策制定者预计今年会降息。鲍威尔仍然认为强劲的劳动力市场逐渐降温可能有助于经济实现软着陆。受此影响，美联储利率掉期不再押注美联储将在2023年降息。整体偏鹰派的议息会议结果，提升了市场对美联储继续加息的预期，降低了年内降息的预期，美元指数、美债收益率双双走高，基本收复PPI超预期回落以来的跌幅，现货黄金跌破1950美元关口，一度接近1940美元/盎司关口。美国5月通胀超预期回落，后续将会进一步走弱；经济衰退预期虽然没有进一步的走势，但是当前仍无法排除，银行业危机仍未完全消除，高利率冲击下不排除出现新风险可能；综合 考虑美国通胀和就业等近期经济数据表现、未来经济衰退预期以及银行业危机仍未消除等因素，我们认为美联储美联储再度加息2次的概率依然偏小，预计将会再度加息1次可能性大，年内降息的预期仍然存在。 图3美联储宽松政策退出展望 数据来源：WIND方正中期期货研究院 三、美债美元与贵金属相关性分析 图4美债、美元与黄金价格走势分析数据来源：WIND方正中期期货研究院 （一）美债与金银逻辑分析 美债实际是绝大多数固定收益的基础，也是目前货币市场稳定的基石，代表着市场无风险收益率，进一步影响当下的金融和非金融资产的合理定价，市场上金融资产的价格等于无风险收益率+风险系数*该资产的风险因子。由于每个国家的国家信用不同，以及考量汇率波动对收益带来的损益，以及不同期限产生的时间成本，而产生了各国各异的国债收益率。持有国债等于持有长期的无风险票据，这也是包括险资在内的很多金融机构的收益主要来源。 基于人类选择和历史沉淀因素，黄金被视为零息债